“十一”长假将至,国内交易暂停而外盘的继续运行,对国内的商品期货投资者而言,内外盘联系比较紧密的品种留仓过节将面临重大投资风险。本文试图对上海和伦敦市场有色金属品种历年“十一”假期间的运行规律进行分析,以供投资者参考。

　　一、历史价格波动表现

　　表1是内外盘铜期货历年“十一”假期间的价格变化情况。LME因为在“十一”期间仍然正常交易,国内市场节后恢复交易的首日往往要对外盘在这段时间内的价格变化做出反映,在一定意义上,外盘在“十一”期间的表现可谓是内盘的一个“影子”。
    在笔者统计的自2000年国内实行“十一”黄金周以来的9次假期中,LME铜与SHFE铜的变化方向有7次是一致的,其余2次也仅有些许误差;其次,双方9次变动里的相关系数统计得到0.81,关系甚为紧密;再次,从具体数值看,除2004年以外,其余年份LME铜的变动幅度都大于SHFE铜,显示在往某一个方向的运行上,假期间LME铜对国内具有很强的引领作用。因此,“十一”假期间的LME走势变化基本决定了国内市场节后复盘时的价格走势,投资者面临的主要风险来自国际市场。
　　另外我们也发现,在“十一”期间,LME铜的变动幅度普遍较大,其中2008、2005、2003都达到了3%以上的单边波动,“十一”后,由外盘引导的国内价格相应变动很大,对投资者构成很大威胁。

　　二、价格和成交波动规律

　　为了分析国庆长假对国内有色市场的人气影响,我们分别采集了铜、铝、锌三个有色金属品种在“十一”前后一个月时间跨度里每日(即9月初至10月底)的价格、成交量、持仓量数据,以年度平均的方法计算特定时期里的平均变化值。
　　我们发现,除了铝的持仓以外,有色金属的持仓和成交量都会在“十一”前后发生明显的缩减和扩大的"V"型态势。其中,铜和锌的持仓从9月上旬即开始不断缩减,反映了投资者为规避过节风险所进行的明显平仓行为,“十一”过后持仓都在较短的时间内企稳反弹,反映投资者重新入场恢复交易。成交量方面,铜、铝、锌“十一”节前成交一致缩减,市场逐渐清淡,节后迅速回升,恢复到节前水平。平均而言,10月份三品种的成交量波动幅度大于9月份,整体折射基本金属9月份的市场交易行为比较平稳,9月份的市场活动跳跃性较强。
　　为了测算价格的变动状况,我们以9次国庆前后的价格平均数据为基数,做出每日相对基数的假期因子走势,并测算其波动率。我们发现,无论是上市已久的铜和铝,还是近年上市的锌,在“十一”期间假期因子或多或少都有所下挫,同时波动率也有所下降并趋于0(除锌)。两者共同反映了价格在市场交投清淡的情况下有所回落的迹象,同时价格的波动趋于平静,市场会显示出窄幅振荡或者整理区间逐步收敛的形态。
　　其中锌由于2007年上市,样本数据仅有2年,在2008年10月初受金融危机深化影响价格急剧下挫,带动整体样本价格和波动率大幅回落,缺乏足够多的样本,参考意义并不大。另外,铝在“十一”前后的假期因子和波动率变动不大,主要是因为该品种基本面状况一向疲弱,价格波动幅度一向偏小,而铜和锌在10月份均出现了价格回落的迹象,主要因为10月份为铜、锌的消费淡季。

　　三、长假期间的影响因素

　　由上文可知,国内节后的价格主要由LME市场“十一”期间的价格走势决定,那么研究分析“十一”期间影响LME有色金属价格的因素就显得格外重要。一般而言,7天左右的时间对于有色金属来说,包括季节性等品种因素在内的供需面发生大转变的概率极低,经济数据方面的影响程度更大,表2列示了“十一”期间的美国重要经济数据的发布预测情况。
　　综合来看,根据预测情况,作为全球宏观经济风向标的美国经济数据今年“十一”期间利空甚于利多。利多方面,个人收入和个人开支预测高于前月,但8月数据滞后性强,提前消化可能性大;ISM制造业和非制造业指数预测情况较好,但因其领先性及长期性可能暂时不会精确反映在短期盘面上;其余几个指标都差于前值,其中尤以反映就业情况的首次失业人数、持续领取失业救济人数和失业率数据预测不佳,意味着经济学家普遍对当前经济前景不乐观。在预测方面综合利空的前提下,我们更需要关注实际数据和预测数据的比较,在预测利空的前提下,假设实际数据差于预测,将加大利空消息对盘面的打击。
　　另外,以美元为标价单位的LME金属价格与美元指数的联动关系较大,今年以来的经济复苏进程所导致的美元整体趋势向下已经推动金属价格反弹至新高,“十一”期间的美元指数也不会脱离这种大背景。不过在美元指数9月份下探至新低后,短期内可能有修正需求,对金属价格形成压制。

　　四、操作建议

　　综合以上分析,过去9个年份平均而言,在成交缩量的情况下,有色金属有价格回落和波幅减小的特征。由于近期经济数据预期喜忧参半,我们预计今年“十一”期间金属走势振荡偏空的概率较大,由于操作难度较大,建议投资者在节前平仓或留少量空单为宜。