适度宽松的货币政策实施一年多来，年初政府工作报告提出的：“今年广义货币增长17％左右，新增贷款5万亿元以上”的目标已然远远被超越。预计今年货币供应量增速将超过29%、新增贷款将超过9.5万亿元，创下历史新高。

    分析人士认为，鉴于国内外多种因素，明年更需要保持信贷增长的“可持续性”。因而，即将召开的中央经济工作会议可能保持“适度宽松的货币政策”的提法。

    货币信贷维持较高增长

    9.5万亿的新增贷款，或许在未来的几年中，都将成为不可复制的天文数字。但鉴于今年以来的政府项目和众多大型基建项目的上马，需要大量的后续资金支持，使得明年的新增贷款必须在一定规模上予以维持。因此，这也决定了明年的新增信贷不会骤降。

    中金公司首席经济学家哈继铭预计，2010年，7.5万亿至8万亿元的新增贷款规模已经能够保证对实体经济的支持力度。他同时认为，信贷下降对流动性的影响不会很大。

    随着存款活期化趋势越来越明显，狭义货币供应量（M1）的增速终于在今年9月份超过了广义货币供应量（M2），并连续刷新着历史高点。业内人士预计，这一情况或将在2010年持续。但M2的增速可能会较今年有所下降。

    国家信息中心分析报告预计，明年M2增速为20%。瑞银证券首席经济学家汪涛则表示，即将召开的中央经济工作会议可能把明年的货币信贷增速设定在16%-17%。

    值得注意的是，央行高层近日在多个场合表示，将保持银行体系流动性合理适度。可以预计，明年M2的增速不会太低。

    “微调”迹象或更明显

    虽然未来一段时间货币政策仍应以相对稳定为主，但业内人士指出，为了应对潜在的通胀风险，在保持适度宽松基调的同时，央行将会根据市场情况对流动性进行适度微调。

    下半年以来，央行采取市场化手段对货币政策微调的频率和力度拿捏，都较以往更受外界关注。其中，最重要手段之一的公开市场操作，其灵活性也在凸显。数据显示，央行第三季度共发行央行票据1.3万亿元，开展正回购操作8700亿元；同时，7月初重启1年期央票发行，以优化操作期限结构。

    未来，公开市场操作仍然是央行货币政策微调的主要手段。农行战略管理部总经理胡新智撰文认为，央行公开市场操作政策上动态微调仍将持续，而且频率、力度都将加强。“当前经济形势尚未出现全面好转，如果经济好于预期，则公开市场操作适当收紧；低于预期，则适当放松。”

    此外，业内人士认为短期内调整存款准备金率和利率的可能性都不大。胡新智认为，2010年上半年加息的可能性较小。而由于目前已经出现贷存比偏高、超额准备金率偏低、资金流动性下降的局面，短期内存款准备金率这种猛烈的货币政策工具使用的可能性也较小。

    哈继铭则认为，适度宽松的货币政策在年底之前不会改变，但2010年货币政策会转向稳健，优先使用央票、定向票据等工具，存款准备金率上调则会迟缓，上调基准利率最早也要到2010年下半年。

    汇率半年内或维持稳定

    在汇率政策方面，央行11月11日发布的第三季度货币政策执行报告首次出现了“结合国际资本流动和主要货币走势变化”这一表述，市场对人民币升值的预期也陡然增强，离岸市场上人民币汇率更是当晚就闻风上涨。

    事实上，由于危机之后世界各央行普遍实行宽松的货币政策，市场流动性不断上升，同时以中国为代表的新兴市场货币和资产的吸引力较高，流向这些地区的热钱不断增加，导致人民币升值压力不断加大。

    不过，央行副行长兼外汇局局长易纲近日在新加坡参加亚太经济合作组织论坛时表示，中国在人民币汇率问题上立场和以前一样。因此，分析人士认为，人民币汇率在未来6个月内很可能继续保持稳定。

    汪涛认为，鉴于美元贬值且境外资本流入增加，人民币面临着日益增加的升值压力，因此可能需要打破事实上的盯住美元的汇率制度、让汇率变得更有弹性。但是担心人民币升值可能会损害中国的出口，因此在出口持续复苏之前，人民币汇率升值的概率极小。

    “至少在未来6个月内，人民币/美元汇率将维持在6.8左右，除非在这期间美元兑其他主要货币出现非常大幅度的贬值。到2010年中期，中国看到的是出口的持续正增长，之前两个季度的GDP同比增速达到10%或更高，而全球经济复苏的前景变得明朗。到那时，我们预计人民币/美元汇率将重新开始升值，到2010年底时将达到6.4-6.5。”汪涛说。

    瑞士信贷亚洲区首席经济学家陶冬也指出，当前全球流动性极度泛滥，如果人民币突然升值，必然会带来大量热钱涌入中国，使得中国流动性进一步失控，对中国货币政策造成干扰，还可能导致资产价格进一步上涨，迫使中国央行采取更加果断、更加激进的货币政策，其结果是中国经济出现第二次探底。这对于这一轮全球经济复苏将是最大的失策。
（来源：上海证券报）