经过2008年的喧嚣和泡沫破灭，2009年商品市场沿着政策救市——宏观经济复苏的轨迹运行，投资者心理也由初始的恐慌，到对上涨的怀疑，再演变成新的亢奋。然而临近年底，国家主权债务危机突然袭来，美元反弹，黄金、原油价格冲高回落，商品市场又站在十字路口，明年行情演绎或将更加复杂。

    政策左右市场复苏预期

    如果把2008年商品市场走势归纳于自我强化与毁灭的过程，那么，2009年V型反转则可视为凯恩斯主义的全面胜利，从国内到国外市场，无不显露政策干预痕迹，从中可梳理出一条清晰的脉络。

    金融危机爆发之后，美国财政部和联储联手救市，收购主要金融机构手中的不良资产，切断危机传导链条，稳定金融体系。全球主要国家也通过联合降息，注入流动性，加大对公用事业投资等扩张性财政、货币政策，刺激经济复苏。在此作用下，商品市场逐渐止跌企稳，反映价格整体水平的CRB、GSCI等商品指数，在今年2月份见底后即开始一路反弹。

    具体来看，今年上半年，由于以我国4万亿投资为主导，国储局和地方储备托市收购作为配合，提振市场信心走出低谷。随后，在扩张性财政、货币政策以及通胀预期的刺激下，国内投资全面启动，各地掀起的“铁公机”基建热潮，房地产投资也迅速跟进，再加上国家出台的家电下乡，汽车购置税优惠等刺激性政策，终端消费情况好转，极大拉动对基础原材料的需求。同时，大宗商品投机性需求也被全面激活，民间囤积铜、镍等金属之风盛行。商品价格一路飙升，上半年铜价涨幅为72%，回到经济繁荣时期的价格水平，铝价上涨16%，我国由铝净出口国一举变为净进口国。

    到了下半年，市场热点开始转换。首先，国内市场受到央行预警、信贷增速放缓和A股下跌等因素影响，呈现相对弱势。国际市场则在复苏和通胀的预期之下，拾起领导大宗商品上涨的接力棒。国际方面，美联储在“无就业复苏”的情况下仍维持0-0.25%的极低利率，美元取代日元成为套息交易的源头，美元汇率单边下跌，市场通胀预期则空前高涨，下半年以来CBR指数上涨逾10%，部分品种更创下历史新高。

    其次，各品种走势也出现强弱分化的迹象。其中具有代表意义的是，国际金价在历史性的突破1100美元/盎司后，仅用不到一个月时间，即又攻破1200美元大关，糖这类供应短缺类商品也创下纪录，由于成本推动，锌、铝以及农产品年底出现一轮补涨行情。

    最后，政策预期也在发生细微改变。今年下半年，由于通胀预期升温，挪威、澳大利亚等一些国家开始收紧货币供应，拉开刺激政策的退出大幕，就当投资者对此开始有所警觉的时候，美国宣布维持极低利率的政策，似乎打消了市场恐慌。但紧接年底，迪拜突然爆发债务危机，希腊、西班牙等国也遭遇主权信用评级下调，市场又面临新的风险。由于套息交易头寸大量清算，贬值已近一年的美元开始反弹，商品价格上涨受到压制，黄金从1200美元跌回1100美元，原油则连续8个交易日收阴。

    明年走势或一波三折

    市场调节机制固有其内在不稳定性，但政策变动带来的风险却更难判断，就如同凯恩斯主义遭遇滞胀难题，过度财政货币刺激可能反噬经济本身。因此，尤其在目前市场已透支复苏预期的情况下，更需要厘清政策与市场背后的逻辑变化。近日，记者采访业内专家，听取其对明年商品市场走势的看法。

    “2010年将是最复杂一年，不会简单延续，也不会简单反转。”南华期货研究所所长朱斌表示。

    他说，把握商品市场需要看以下几个层面。首先，宏观经济走势，毫无疑问2010年经济将强于2009年，并带动大宗商品需求增长，但要注意的是，2009年商品价格上涨，不仅仅是供求关系导致的结果，当中存在通胀预期和资产价格泡沫，因此实体经济复苏带来的真实消费，能否取代投资性需求，值得考量。

    其次，政策层面尚存极大的不确定性，食品占中国CPI中的35%，明年一旦农产品、食物类需求出现不稳定因素，如水、电成本导致的价格上涨，供需矛盾短时间爆发，通货膨胀意外上涨，势必打乱经济复苏过程，并引起货币供应提前收紧，以及市场一连串连锁反应。但如果CPI保持温和，宽松的货币环境，将继续形成利多支撑。而也正是由于这些不确定性，明年商品市场运行将更加复杂。

    对于美元走势，朱斌表示，美元走强还是走弱，要看美国需不需要美元反弹吸引国际资本解决国内市场流动性的问题，如果美国经济复苏，需要依靠出口和制造业，因此并不需要美元强势，但大幅走弱的可能性也不大，而是震荡。

    象屿期货研究中心负责人朱鸣元则表达“前高后低”的观点。他认为，2010年中国经济上半年将维持高速复苏格局，大宗商品价格继续上涨；而下半年不确定性增强，产能过剩产品面临价格回归风险。

    他说，由于政策的连贯性，2010年国内整体信贷额度很难出现大规模下降，但前后的表现可能截然不同。其中，国内信贷主要额度仍将集中于上半年，明年初货币环境不会出现太大变化。下半年，由于大多数国家的经济刺激政策将退出，由此带来较大的变数。

    “明年年中调整的可能性较大。”国泰君安期货研究所所长张智勇表示。他认为，由于通胀逐步加重，全球经济将在明年2季度明显放缓，并且发达国家也可能升息，两因素共振会产出比较大影响，因此市场可能呈现“两头高、中间低”的走势。