当前钢材市场进入振荡调整阶段，未来走势扑溯迷离，中证证券发布的报告为钢市走向提供了一种分析思路，仅供参考。

    2010年元旦钢市迎来“开门红”，但随后钢价即震荡回落，一路下跌。不过，部分贸易商对节后钢市颇为看好，伴随春节的临近贸易商开始重整旗鼓，囤货布局。我们认为，“节后行情”可能只是恢复性反弹，库存压力始终是压制钢价持续大幅上涨的关键制约因素。

    恢复性反弹依稀可见

    1月份以来，钢铁市场遭遇了地产调控、货币收紧等一系列利空因素的冲击，价格急转直下，市场观望情绪蔓延，交易清淡。不过，近期有越来越多的贸易商看好春节后的钢市行情。据悉，近期部分经营者并不急于出货，而是等待节后的价格反弹，甚至趁钢价下跌之机加速囤货，以期在春节后的钢价大涨中获得收益。

    我们认为，在钢市“买涨不买跌”的心态下，部分贸易商在钢价下跌过程中“反向”囤货，并非毫无依据，目前已经有迹象表明春节后可能迎来钢价恢复性反弹。

    首先，节后钢铁需求走出低谷有望支撑钢价。春节过后，天气的回暖将使得钢铁下游行业陆续开工，钢铁需求将逐步走出淡季，从而支撑钢价阶段性走强。莫尼塔指出，从粗钢消费量季度分配的多年平均水平来看，在一季度需求低点之后将迎来二季度的需求反弹，这为钢价反弹提供了需求端的支撑。

    其实，从历史数据来看，春节后钢价往往能走出一波反弹行情。2001-2009年的钢价走势显示，春节后2周的钢价几乎铁定上涨，且春节后4周、6周和8周钢价上涨也是大概率事件。

    其次，国内外价差扩大利于钢铁出口，从而缓解产能压力。2010年伊始，伴随着海外各主要钢材市场的平稳回升与国内市场的回落调整，国内外钢材价差继续被动扩大，向有利于出口的方向转变。钢材出口的稳步改善有助于缓解国内的产能过剩压力。

    再次，经过持续下跌，钢铁板块的估值大幅回落。按照总市值加权平均法，今年以来钢铁板块已经累计下跌18.25%，跌幅位居申万一级行业指数榜首。目前钢铁板块PB已经回落至1.84倍，显示当前钢铁股已经具有一定的安全性。

    另外，最近两周钢价跌幅趋缓，阶段性底部渐显。前一周钢价延续调整走势，但前期跌幅较深的热轧跌幅明显放缓；上周钢价跌幅继续放缓，综合指数微跌0.1%，螺纹钢价格甚至上涨0.3%。价格的趋缓显示钢价正在逐步企稳。

    由此可见，钢价节后的恢复性反弹值得期待，建材下乡政策也有望为钢市提供支撑。

    库存压力挥之不去

    尽管节后恢复性反弹可期，但是钢材需求的实质性增长是一个缓慢的过程，春节之后钢材市场的终端需求不可能迅速释放。只有下游行业持续回暖、复苏稳健，钢材需求的增长才具有真正的可持续性，钢价的反弹才具备较强的支撑。

    值得一提的是，近期钢价下跌，交投清淡，钢铁市场库存高企，螺纹和热卷的社会库存不断刷新历史新高。由于钢材下游需求短期低迷，钢材社会库存在春节期间继续盘整上升的可能性较大。我们认为，过高的社会库存始终是钢价走强的隐患，假如政策日趋紧缩，则可能存在新一轮的“去库存化”，这将进一步给钢价带来压力。

    从钢企盈利来看，钢价的持续下跌和钢材库存的逐步抬高，导致钢企盈利下滑。尽管近两周钢价回调逐步向上游传导，海运费、矿石等原材料价格回落，但是回调幅度明显滞后于钢价。华泰联合分析师指出，矿石价格波动可以看作钢材价格波动的移动平均线，滞后于钢材价格的变动，在价格进入下降调整区间，特别是调整初期，成本的降幅通常小于产成品的降幅，造成产品毛利率不断缩窄。可见，钢厂毛利受到挤压的情况还会维持一段时间，这也将压制A股钢铁板块的上涨。

    在库存重压之下，钢价反弹的高度和持续性无疑将受到压制，钢企盈利能力的恢复和持续提升也将受到影响。我们认为，尽管钢价恢复性反弹依稀可见，但是能否持续大幅上涨则要主要取决于高库存压力的缓解程度。