| 作者：佚名 来源：证券研究所 点击数： 更新时间：2010/3/17 8:00:34 |
公司是国内具备钨行业完整产业链的少数厂商之一，主营业务突出。
章源钨业2007-2009年，钨品销售收入占营业收入的比重平均在95%以上。2009年公司主营业务收入的47.1%来自于钨粉和碳化钨粉，APT、硬质合金占比分别为22.7%、13.5%；主营业务利润中，钨粉和碳化钨粉占比55%，APT、硬质合金分别贡献22.1%、11.9%。
公司拥有淘锡坑、大余石雷、天井窝、新安子钨锡矿等4个采矿权。采矿区总面积约39.2654平方公里，四矿山合计矿石量达到325.40万吨，其中保有钨储量9.60万吨，占全国总量的5.33%。静态估算，公司钨储量能确保在现有条件下约30年的开采保障能力。
公司拥有东峰、石圳、白溪、碧坑和长流坑五个探矿权矿区，合计可勘探面积143.54平方公里。以江西地质特征、成矿条件和已经公布的五个矿区初步勘探结果来看，我们认为公司钨资源储量存在明显增加的潜力。
公司产业链核心环节技术工艺处于国内领先或国际先进水平，2007年成为国内第一家也是唯一一家与军工企业合资建厂的钨行业企业，是国内两家钨军品供应商之一。公司每年将销售收入的3%投入研发，并取得了较为良好的研发成果，研发效率较高。
我们认为，国内钨行业上游中国五矿一家独大垄断格局的逐渐形成，将制约供给的无序增长；当前大部分钨采矿权证为政府和重点企业所控制的现实使我们有理由相信，钨资源的供应收缩或更快于稀土行业。在机械制造、采掘等传统领域对钨刚性需求依旧持续的基础上，中国的产业济结构调整或催生钨制品应用内涵和外延式拓展并举。我们看好未来钨产品前景。
我们预测公司2010-12年摊薄后EPS分别为0.44、0.52、0.62元。基于资源价值和冶炼加工业务价值估算，公司整体价值为15.31-15.75元/股。
公司作为国内外少数拥有完整产业链的钨业公司，具有较强的资源保障能力，未来资源储量提升仍具较大潜力，冶炼加工业务也具备向高附加值产品拓展延伸的技术实力，前景乐观。
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