2010年春节过后，无论是螺纹钢现货，还是期货都不出意外地走出了一波可观的上涨行情。作为同一品种的螺纹钢，有着支撑期现两个市场走强的共同因素，但两者走势亦有明显差异。然而，市场总是有不确定性，4月中旬螺纹钢涨势放缓，随之而来的是一波深度较大的调整。为什么期现两个市场有如此大的差别？螺纹钢后市又要何去何从？笔者就这两个市场最为关心的问题分别加以讨论。
 
    螺纹钢期现走势特点分析

    1、螺纹钢价格涨势良好

    如图1（略）显示，节后（20100222日起）螺纹钢尤其是现货走势呈现良好的上涨趋势，上海地区沙钢产现货价格由3700元/吨左右涨至4450元/吨，涨幅约为19%；期货合约由4500元/吨左右涨至4898元/吨，涨幅约为7.6%。促使螺纹钢价格大幅上涨的原因主要有以下几个因素：

    第一，采购需求的回暖是支撑价格走强的主要因素。春节之后下游企业开始制定全年生产计划，采购原材料成为企业计划的首要任务，旺盛的采购需求对螺纹钢形成较好支撑。虽然钢铁企业为满足下游需求开足马力生产，增加供给量，但是，在旺盛采购需求的推动下，社会库存量不断减少，这为市场价格走强奠定了良好基础。今年全国主要城市螺纹钢社会存量最高值出现在3月上旬，达到739.6万吨，随后螺纹钢库存量呈现稳步下降趋势，截止4月底库存降至639万吨，降幅为13.6%。而根据Mysteel的调查显示，在库存逐步下降的时间段里，钢铁企业开工率仍然维持在了高位，显示下游的需求采购积极。

    第二，今年春节过后，在需求回升的推动下，钢铁企业频繁地调高出厂价格成为钢价走强的关键因素。钢铁企业出厂价格偏离成本一定高度，这样才能为钢厂出厂价格提供利润空间，故钢厂通常会在下游采购旺盛的情况下不断调高出厂价格获取更大利润，进而推高现货和期货价格。节后随着建筑工地开工率的上升继而螺纹钢需求转旺，恰恰是旺盛的需求为钢厂调高出厂价格提供了基础依据。

    螺纹钢产量较大的沙钢集团、河北钢铁集团均较大幅度地调高出厂价格。沙钢集团3月下旬和4月上旬分别大幅调高螺纹钢出厂价格250元/吨和200元/吨。河北钢铁3月中旬和4月上旬分别调高螺纹钢出厂价格200元/吨和150元/吨。除了大型钢铁集团对市场影响较大外，众多的小型钢厂亦频繁地调整（调高）出厂价格也对市场人气和信心形成良好支撑。

    第三，贸易商惜售现象明显。作为流通环节中的主体力量——钢材贸易企业同样表现出了对后市的乐观看法，在市场的上涨中不乏捂库不售或者惜售心态的贸易企业。尤其是地区内具有影响力的大型贸易企业的惜售行为较强地支撑了市场的信心。根据Mysteel市场调查显示，在螺纹钢上涨初期和中期，众多钢贸商惜售现象普遍，在少量抛货的同时并不断调高出手价格。

    2、螺纹钢期现两个市场强弱差异性明显

    如图1（略）所示，螺纹钢现货的良好涨势在一定程度上提振了期货市场信心，期货表现出了相应的涨幅。螺纹钢期货主力1010合约由4550元/吨左右上涨至最高的4898元/吨，涨幅约为7.6%。Mysteel通过分析发现，虽然节后螺纹钢期货和现货表现出了不错的涨跌一致性，但是两者并非完全同步，期现两个市场强弱差异性较为明显。如图4（略）所示，螺纹钢现货指数节后涨幅达到了20.5%，而螺纹钢期货主力1010合约涨幅仅为7.6%，走势明显弱于现货指数，且重庆，北京等地区的现货价格甚至超过期货远期1010合约。

    作为同一产品螺纹钢，在期货和现货两个市场的价格走势中，显示出现货强而期货弱的明显的价格差异。那么，其主要原因是什么呢？下面我们具体加以分析。

    首先，宏观经济政策尤其加息预期较大层面上抑制了期货多头的信心。2010年作为政策年得到绝大多数市场参与者的认可，对央行收紧政策带来的市场压力存有担忧。通过对以往钢材期货分析可以看出，盘面对宏观政策反映相当剧烈（具体分析见本刊2010年第4期《钢材期货运行规律初探》）。鉴于这种压力的存在，即便是在交易中看多的参与者也不会贸然大量买进建仓，空头交易者不但没有这种系统性风险的担忧，而且有增强空头信心的作用。这样在多空双方交易力量此消彼长的对比下，期钢相对于涨势强劲的现货受到了更大的压力。

    其次，库存降幅缓慢且绝对值处于历史高位引发的供需失衡悲观情绪，也是打压多头交易者而支撑空头交易的另外一个因素。虽然年初库存呈现了下降态势，但是，库存量同比增幅仍高达92.94%，成为空头倚重的看空因素。如图尤其是在5月初社会库存竟然较往年提前出现了短暂上涨的迹象，虽然是否库存拐点仍需进一步确认，但是已经反映出了螺纹钢供需平衡面临的进一步考验。

    还有，越来越多的钢铁生产企业和钢材贸易商参与市场套期保值带来了较大的空头压力。节后随着主力期货1010合约抬升至4800元/吨区域，钢厂较为满意该套保价位，逢高抛空成为钢厂和大型贸易商的操作策略，成为上个季度低成本货物套保抛空的压力区间，进而阻碍了1010合约进一步上行。在交易所的持仓报告里面，清晰地看出沙钢、中钢、永安空头中大量套期保值的资金踪影。

    最后，期货市场独特的运行方式和复杂的参与者也是限制其涨幅的一个原因。期货市场参与者层次更为复杂，包括套保，投机，套利等更多宏观金融层面资金，这种复杂程度超过现货市场中买卖双方的博弈。根本上说期货反映了更为全面的市场声音，这为期钢陷入调整埋下了伏笔。

    3、区域性差异明显

    节后全国螺纹钢价格呈现普涨的态势，但是普涨过程中存在明显的区域性差异。如图5，在相对涨幅上看，上海涨幅为19%，武汉、广州涨幅均在20%以上，北京地区螺纹涨幅达到27%，居全国之首。Mysteel认为，螺纹钢价格的区域性差异的主要因素仍然是供需因素所致。

    在绝对价格上看，地区间的差别更加明显。西南（重庆）螺纹钢走势最强，价格明显高于全国其它地区。然后是华北（北京）地区尤其节后涨幅较大，价格仅次于西南地区。中南（广州和武汉）螺纹钢价格相对弱势，华东（上海）地区最弱。笔者认为，西南地区绝对价格之所以高于全国其它地区是因为本地区钢厂供给压力较小，地处山区造成外地运费升水较高，进而螺纹钢绝对价格偏强。华北地区需求经历冬季需求淡季的沉默之后，需求爆发推动螺纹价格大幅走高。对上海而言，上海作为华东地区龙头城市是各个钢厂在战略上不可能放弃的地区，在众多钢厂的竞争下，其供给压力显而易见。另外，2010年上海世博会缘故限制了工地开工率降低了本地区的螺纹钢需求，进一步彰显出市场供需宽松的局面。

    螺纹钢后市预测

    步入4月中旬，螺纹钢价格经历连续走高之后上涨势头暂告一段落，且其价格逐步走低。面对这波下跌，市场开始出现分歧，在铁矿石、焦煤、国际商品市场以及国家政策的相互作用下，后期行情走势究竟何去何从？

    首先，螺纹钢作为附加价值较低的钢材品种，其成本较大程度上影响着其市场价格。虽然钢厂就铁矿石协议价格尚未达成一致意见，但目前我国大中型钢厂按照105美元/吨价格进口铁矿石，并在现货市场购买一定比例的现货矿作为补充；焦炭价格相对稳定，二级冶金焦价格约在1950元/吨左右；唐山废钢价格为2700元/吨上下；就此计算的大中型钢厂平均成本估值为4100元/吨左右，小型钢厂成本约为4300元/吨。进一步，如果按照季度定价的方式，第3季度协议价格将以第2季度均价为基础，那么目前第2季度62%品位FISQ2报价约为157美元/吨，那么3季度的铁矿石协议价格将较大幅度地超过当前105美元/吨价格；加之煤炭迎来需求旺季，焦炭保持强势。那么3季度钢材成本或将再度上升，对螺纹钢价格形成支撑。

    其次供需失衡的可能性增加。房产政策频出加大需求的不确定性，房地产需求在螺纹钢的消费中占据举足轻重的地位，其景气程度以及开复工面积对螺纹钢需求影响较大。在1至4月份，房地产的新开工面积大幅增加，同比增幅为64.1%，在可见的时间段内对螺纹仍保持一定的需求。但是，近期为控制房价防止泡沫，国家连续出台房地产调控政策。如此严厉的调控政策对后期房地产开发积极性带来较大不利影响，新开工复工面积受到制约，那么螺纹钢的远期消费面临较大的考验，在钢厂大量生产的供给压力下螺纹价格承担较大的压力。

    螺纹钢产量继续维持在高位，供给压力明显。自2009年2季度以来，螺纹钢产能利用率一直处于高位，且库存曲线在6月份以后就开始走平并呈现缓慢上升态势。进入2010年，螺纹钢产能进一步释放，第1季度全国生产钢筋3014.9万吨，同比增长14.8%，产能利用率达到90%。根据钢厂生产规律，在后面的3个季度里，螺纹钢产量仍有增加的趋势，产能利用率将超过90%，市场供给压力进一步加大。如果如上本文所述房产开工面积将呈快速萎缩态势，下游需求势必受到较大抑制，那么螺纹钢价格呈现弱势的可能性偏大。

    最后，货币政策逐步收紧的预期空前强烈，期货和现货两个市场的政策效应放大。经济增长趋势日益明朗迫使政策退出加速，第1季度国内生产总值80577亿元，按可比价格计算，同比增长11.9%；第2季度预期增长率在10%以上。虽然经济步入稳定增长，但是加强了市场对政策退出的预期。节后央行债券加速发行进一步回收流动性，三年期央票的重启一方面是对冲2007年发行的、近期大量到期的三年期央票，另一方面也是加大回收流动性的力度。

    进入2010年央行3次上调金融机构人民币存款准备金率，存款准备金率将达17%，距离历史最高纪录17.5%仅一步之遥，可操作空间缩小。尤其需要指出的是CPI进入压力区。4月份居民消费价格(CPI)同比上涨2.8%，比3月扩大了0.4个百分点，环比上涨0.2%。工业品出厂价格(PPI)，4月份同比上涨6.8%，涨幅比3月扩大了0.9个百分点。市场普遍认为，5月份的市场CPI涨幅将继续扩大，进一步加大了市场对加息的预期，且近期股市和期货市场都做出相应反应，故螺纹钢后市走势面临着政策退出的考验。

    笔者认为在短期时间段上，鉴于贸易商的恐慌心理，螺纹钢现货市场价格仍有一定的下行空间，期货有企稳反弹的技术要求。在中期行情上看，房地产调控影响需求以及夏季需求淡季将是决定螺纹钢走势偏弱的直接因素；但3季度铁矿石协议价可能再上一个台阶，这样会在成本上对螺纹价格有所支撑；那么多空双方博弈的最大可能结果是螺纹钢价格短暂强势之后再度陷入弱势震荡。