经过了三个多月的下跌和盘整，螺纹钢连续两日收出大阳线，一举收复5、10、20和30日四根均线，反弹势头强劲，持仓总量达到152.9万手，已与4月大跌之前的持仓相当。从四月中旬开始，政府公布了有史以来最为严厉的政策调控楼市，房地产行业遭受重击，而在其产业链条中的钢铁也难逃厄运；同时，欧债危机迅速蔓延，使全球经济复苏受阻，引发市场对于经济二次探底的担忧。在这“内困外忧”的夹袭下，期钢市场承受了近20%的跌幅。而在六月宏观数据公布之后，市场对于政策面趋缓的情绪开始升温，外围市场随着美元指数的大幅回落，风险偏好有所上升，而大跌之后的螺纹已进入其合理的价值空间，在钢企的减产潮流之下期钢正面临价值回归。

　　宏观因素利空影响趋弱

　　在我国产业结构调整的大战略布局下，经济正在朝宏观调控预期的方向发展，对于已遭受连续打击的楼市，国家暂时不大可能再次出台更为严厉的调控政策，并且，单纯从房地产开发的总量来说，有了保障房的护佑，今年仍有望保持高增长。同时，为了抑制经济增速放缓，下半年政府已确定会继续维持宽松的货币政策，这消除了市场对于流动性的担忧。6月份汇改使人民币升值成为可能，自汇改以来人民币NDF屡创新低，而根据历史经验，人民币升值对于资本市场无疑是长期利好。

　　前期欧洲债务危机迅速蔓延一度引发世界经济二次探底的恐慌，但2010年6月出台的7500亿欧元救助计划，足以覆盖PIIGS五国近三年所有到期债务，近阶段虽然违约风险有上升态势，反应银行间拆借意愿的Libor/OIS息差并未出现继续走强的态势。这使得我们相信，欧债危机影响力将弱于次贷危机。

　　供需失衡或将逐渐缓解

　　首先，受制低毛利，减产潮来袭。三季度铁矿石协议价涨到147美元，上涨23%，如加上二季度的涨价幅度，这一价格比2009年价格月上涨140%。虽然近期铁矿石现货价降幅较大，价格倒挂现象明显，但是各大钢厂为了避免出现2009年初铁矿长协议违约的尴尬，纷纷表示将继续按照协议价采购进口矿石。现在国内钢厂生产成本在3700元/吨左右，如果按照147美元的矿石价格计算，每吨成本将提高300-500元至4100元/吨上下，而人民币短期内大幅度升值概率较小，即使从中期来看，对成本降低的贡献相对较低，约为100元/吨以内。 

　　在成本上升的同时，钢材价格却持续下跌，螺纹现货已从高点下跌17%，而近期宝钢、武钢、鞍钢等几大钢厂又再次下调了钢材出厂价格，这些因素的共同作用使得钢厂毛利率普遍陷入负值水平。在成本高企和现货价格不断创新低夹击之下，钢厂纷纷选择减产，且这股减产潮很快由中小钢厂蔓延到像武钢、沙钢等这样的大型钢企，这也使钢铁行业产能利用率有所下降，6月份建筑钢材产能利用率为90%，较5月份下降2%（数据来源：mysteel）。同时，国家推出的淘汰落后产能及控制“双高”的政策也会一定程度上抑制供给。 　　

　　其次，保障性住房支撑，地产投资增速不减。从近期的楼市调控政策来看，政府希望一方面通过抬高信贷门槛打压房产投机，另一方面通过增加保障房供给引导房价趋向合理。住建部与各地方政府签订2010年住房保障工作“军令状”，要求确保年内完成建设各类保障性住房和棚户区改造住房580万套，改造农村危房120万户，均比去年有较大幅度增加，按40平米需要1吨钢筋计算，也将拉动接近500-700万吨的建筑钢材需求。另根据国家统计局公布的数据，1-6月全国房地产开发企业房屋施工面积23.97亿平方米，同比增长12.7%，房屋新开工面积虽同比下降10.4%，为4.79亿平方米，但降幅比1-5月缩小5.8%。同时，6月份增加房地产开发投资额为5829亿元，环比增加46%，同比增加34%，仍处于上升势头。我们认为，这种惯性将为三季度建筑钢市提供有效支撑，而地产调控的中期不利影响将会在四季度中后期有所体现。

　　建仓操作

　　基本面将取代政策面占据上风，通过产能利用率、毛利等重要指标的分析来看，目前期钢价格低估了其成本贡献，价值修复型行情一触即发，在3700-4000元/吨区间，可以考虑逐步建仓，仓位最多控制在3成左右。鉴于欧债危机对世界经济的影响不会在短时间内消逝，也可考虑使用外盘品种对冲可能存在不确定风险。我们认为，三季度螺纹指数价值中枢在4300元一线，RB1101为4450元一带。

　　表1：本次操作资金配置问题

　　价格区间具体操作

　　合约选择RB1101，若是长线投资可以选择更远月份，按流动性酌情考虑

　　4000-4200建仓10%，如果期价短期内快速V型反弹，可在一定高度时获利平仓了结

　　3900-4000加仓10%

　　3800-3900加仓至30%，此时成本在3700元附近，该价格属于吨钢毛利-300值时的螺纹价格，具有投资价值