“影响火电盈利的三要素:电价、煤价、利用率。”用电量增速下降对发电机组利用率、煤价均产生冲击。利用率下降对发电公司业绩构成负面影响,但煤价下跌有助于发电公司盈利恢复,两个因素相互对冲。

　　利用率下降。4月用电量增速下降对发电行业最直接的影响是冲击火电机组的发电小时数(也就是产能利用率)。受用电量低迷影响,今年1-4月火电发电小时数同比下降1.7%。这对行业基本面构成负面影响。

　　煤价下降。但是我们看到,用电需求低迷对煤炭需求产生了很大的抑制作用,这种抑制也反映到煤价下跌中。最近两周国内沿海煤价持续下跌,每周秦皇岛各煤种价格平均跌幅在5元/吨,内蒙、山西等坑口煤价也出现下跌。海外煤价跌幅更加明显,最新的澳大利亚BJ煤炭价格跌破100美元/吨,下行趋势明显。煤价下跌对火电行业构成正面影响。

　　业绩敏感性。火电公司业绩对煤价的敏感性高于利用率变化的影响。因此,在煤价下跌的对冲下,用电量增速下降对电力行业业绩的影响程度降低。发电公司业绩同比上升的趋势和预期没有改变。

　　电力行业取得较明显的相对收益。由于电力行业盈利变化具有一定的逆周期特征,所以在投资配置方面,电力行业具备了一定的防御性特征。近一个月来,华能国际、大唐发电、华电国际等主流标的股价均跑赢沪深300指数。此外,电价改革的逐步推进是推动电力行业周期性回升的最大动力。