在通过一场前所未有的“钱荒”警示商业银行流动性管理风险之后，从本周开始，中国央行公开出手维稳，促使银行间市场资金利率稳步回落，这场“钱荒”渐行渐远，走向尾声。

　　不过，鉴于新一届政府不断向外界传递拒绝“放水”的信号，在商业银行调整资产负债表、外汇占款流入放缓等因素的影响下，投资者对未来一段时间的资金面并不乐观。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌对《第一财经日报》说：“考虑到中国新一届领导班子在经济转型和金融改革方面的坚定立场(无意通过放宽货币政策刺激经济增长)，我们认为央行放松的幅度不会太大。”

　　“钱荒”接近尾声

　　6月27日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)几乎全线下跌。具体来看，隔夜利率小幅上涨0.80个基点，报5.5610%;7天利率下降51.70个基点，报6.6840%;14天利率下降43.50个基点，报6.680%;1个月利率下降16.10个基点，报8.3840%。

　　在银行间债券市场，昨日隔夜、7天与14天回购利率分别下跌3.4个、57.0个和51.9个基点，报收于5.510%、6.734%和6.811%;21天回购利率逆势上涨194.0个基点至9.297%。

　　至此，对比上周银行间市场出现的资金极度紧张状态，“钱荒”基本接近尾声。此前的6月20日，在央行迟迟不肯“放水”、市场宽松预期接连受挫之后，资金面一度陷入恐慌，当日盘中隔夜与7天利率分别创下了30%和28%的历史最高纪录。

　　本周以来，央行开始公开进行维稳。本周一，央行办公厅发布《关于商业银行流动性管理事宜的函》指出，当前，我国银行体系流动性总体处于合理水平，但由于金融市场变化因素较多，且临近半年末重要时点，客观上对商业银行流动性管理提出了更高的要求。

　　本周二下午，在2013年陆家嘴金融论坛新闻发布会上，央行上海总部副主任凌涛就“钱荒”作出回应称：从总体来看，货币市场利率出现时点和季节性波动，只是一个暂时的现象，一些时点性因素会逐步消除。

　　周二晚间，央行网站刊发题为《合理调节流动性维护货币市场稳定》的公告称，为保持货币市场平稳运行，近日央行已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持，一些自身流动性充足的银行也开始发挥稳定器作用向市场融出资金，货币市场利率已回稳。

　　“对于贷款符合国家产业政策和宏观审慎要求、有利于支持实体经济、总量和进度比较稳健的金融机构，若资金安排出现暂时性头寸缺口，央行将提供流动性支持;对流动性管理出现问题的机构，也将视情况采取相应措施，维持货币市场的整体稳定。”央行在公告中称。

　　在本周的公开市场上，央行彻底停止了回笼操作，此前一直地量发行的央票也不再出现，促使本周实现资金净回笼250亿元。

　　未来资金面难言宽松

　　尽管央行在“大棒”过后不断抛出“胡萝卜”，市场人士普遍预期，鉴于新一届政府将能够容忍更低速度的经济增长，同时将在“盘活存量”的思路下实施稳健的货币政策，这使得未来资金面将很难回归长期以来的偏宽松格局。

　　“债券市场对于未来资金利率中枢的预期并不稳定。”招商证券(行情股吧买卖点)研究报告称，一方面，央行虽然表态，但是对于商业银行同业业务的监管和去杠杆压力仍将持续，这可能会约束资金利率的下行空间;另一方面，在整体外汇占款明显低于上半年的情况下，央行又明确总量政策不会改变，那么央行认为合意的资金利率水平应该是多少，可能需要一段时间的流动性管理来试错和验证。

　　国泰君安债券研究团队认为，央行的两次新闻稿以及其他稳定市场预期的操作行为，主要目的是为了稳定机构的预期，从而降低由于“恐慌”导致的流动性“恐慌”，并非释放政策全面宽松的信号。

　　在国泰君安分析师徐寒飞看来，未来央行的政策操作仍然会以目前的定向工具为主，在平抑利率异常波动的同时仍然会以相对较高的短期利率(相对于1~5月份的水平)来实施宏观审慎管理，降低金融系统的风险，调控商业银行的资产配置行为。

　　“随着外汇占款缩量常态化，下半年超预期宽松的因素将不复存在，资金价格中枢仍会较上半年抬升。”华泰证券(行情股吧买卖点)研究报告称，从历史看，1.5万亿备付金仅是中性水平，接下来几个月如果央行不投放更多流动性，超储率将维持在1%~1.5%，资金不会明显宽松。

　　“未来数周银行间流动性或将经受多重考验。”朱海斌说，由于大量理财产品将于6月末到期，银行存款规模将显著增加，致使7月5日需向银行存款准备金账户缴纳的款额增加。这将引发3000亿元资金流出银行系统。因此下月初流动性仍将偏紧。