在旺季正在渐行渐远的6月,行业基本面的数据中规中矩,没有太多超预期或低于预期的地方。不过股价的表现难免让人感到意外:一个已经持续跑输大盘很久的行业,在基本面正在企稳的情况下,再次出现大幅下跌并再次跑输大盘。

　　阶段性的基本面企稳不能带来股价的超额收益,说明了一个简单的道理:钢铁行业目前面临的问题根深蒂固,在核心矛盾--步入转型期后放缓的需求无法匹配累积多年的过剩产能--没有出现缓解之前,基本面的些许波动不能带来预期的改变,进而也就无法影响股价表现。而解决核心矛盾只能依靠两个方面:要么需求重回增长,要么供给得到有效出清。

　　需求的确很难预测,不过,自打去年年末以来因为地产和基建复苏导致的需求扩张在今年年后明显中断以来,很少有观点还会认为,下半年的经济总体形势能够超预期繁荣。改革,将是未来很长一段时间我们必须面对的话题。即便政府可能对经济增速过快下降感到担忧,但大规模刺激投资需求在未来很长一段时间也都难以见到。因此,供给有效出清是行业重新显露价值的唯一机会。有关这一点,通过简单的国际比较我们不难发现,在工业化后期,重资产且产业链较长的钢铁行业产能出清都经历了一个漫长的过程。因为中国的特殊国情,我们认为,这一过程在国内演绎只会被拉长。当我们真正弄清楚了核心矛盾以后,其他因素--比如库存波动--影响就微不足道。因为这些因素都只影响短期表现,很难动摇到行业的根本。而股票市场的有效性会使得,在改革的大潮中,我们会给予影响行业格局的中期因素很高的权重。

　　因为期货的存在,我们仍有必要对短期的钢价做出判断。中期的问题已经十分清楚,不过这些因素从短期看来都不会进一步恶化:需求虽然增速下滑但继续大幅下滑的概率不高,产量也很难继续攀升,而库存也在持续下降,不会给短期供需带来额外的冲击。总体来看,行业的利空因素短期基本已经告一段落。因此,虽然7月不是旺季,但钢价矿价也有望迎来反弹。当然,因为中期的供需失衡,需求弱势和供给弹性使得价格反弹注定是一件不持续的事情,因此也很难改变已经成型的预期。我们预计,这种低位震荡将会反复出现,直到供给和需求某一方面发生了根本性改变。