2014年以来的流动性宽松早已成为市场共识。

　　周四，央行在公开市场开展870亿元正回购操作，期限28天，加之本周二28天期970亿元正回购，至此，央行本周正回购规模高达1840亿元。上周相同操作规模为1200亿元，净回笼资金600亿元。

　　据WIND统计，本周公开市场有1880亿元正回购到期，400亿元3年期央票到期未续作，据此央行公开市场净投放资金440亿元。

　　有权威机构分析人士认为，由持续性净回笼转为净投放已经显示央行在货币政策上正在转向“定向局部宽松”，以货币政策微调代替大规模刺激政策出台。但同时亦有观点认为本周财政资金开始上缴，央行只是进行主动管理平滑流动性。

　　5月15日，上海银行间同业拆放利率(Shiobr)1月期品种在延续了9连跌的态势后，终于微升8.35个基点(bp)，报收于3.65%。不过，3月期Shibor下跌5.33个基点，报收于5.27%，已连续第12天下跌，创2013年12月9日以来最低，显示市场对中长期流动性预期宽松。

　　银河证券固定收益部分析师黄斌辉表示，近期降准预期显着拉低长端利率，反映了市场经济前景走弱和流动性宽松的确认，预计未来一季度流动性也将保持宽松。“未来长端利率的大幅下行，依赖于降准实施，在信用增速放缓的背景下，降准才能推动银行配置需求，并拉低长端利率。”黄斌辉说。

　　流动性的持续宽松为债市走牛提供有利条件。随着市场在资源配置中决定性作用的不断发挥，债券价格受资金面等因素影响的程度在加大。

　　交易商协会非金融企业债务融资工具估值结果显示，本周估值较上周全面下行。具体来看，1年品种调整幅度相对较小，但也有7~15bp的下行幅度;3~7年品种调整幅度较大，大多在20bp以上，5年期AA+和AAA评级品种跌幅甚至接近30bp;10年及以上期限品种降幅在11~14bp之间。

　　中信证券固定收益研究主管邓海清回顾年初以来收益率下行驱动力指出，除了央行货币政策转向价格型全面宽松，商业银行尤其是城商行风险偏好下行、监管趋严的情况下，非标到期转为同业或者转为配债，部分机构拉长久期的需求仍然存在。

　　另外，受资金面长期低位影响，交易盘从短期投机向长期投资转化;配置盘在一季度的熊市思维使得其配置需求积累压力增大。

　　“‘宽货币’提供了杠杆套利的空间，债市走牛无疑。不管降不降准，流动性宽松已成定局。降准问题只是全面开花和阶段性战果的区别，不会改变债市走牛的趋势。”黄斌辉表示。

　　针对降准问题，邓海清提示重点关注央票方面的货币政策信号。“400亿3年期央票未续作，已经表明央行态度出现重大转变。央行放弃去年采取的‘放短锁长’操作，而这一操作正是导致去年债市大熊市的原因。”邓海清指出，“考虑到3年期央票到期为长期流动性释放，其实质作用与降准的意义相当。”

　　此外，邓海清还解释，受经济整体活跃度下降、民企贷款意愿下降、非标到期不续作等因素影响，同业资金大幅增加，导致货币市场利率下行，资金面宽松驱动债券走牛。