事 项

　　近期我们调研了国瓷材料,与公司高管就公司MLCC 陶瓷材料、纳米复合氧化锆及陶瓷墨水等产品市场及公司经营情况进行了交流。

　　主要观点

　　1. 纳米复合氧化锆业务加速扩产,静待新增产能释放。

　　纳米氧化锆是一种高性能的无机非金属材料,其具备卓越的物理性能(高强度、耐高温、耐磨、绝热绝缘、高折射率、宽禁带、低膨胀系数等)、化学性能(抗腐蚀、氧离子导电性等)、纳米性能(比表面积大、超塑性等),近年来在电子、医疗、光学、新能源、航空航天等高新技术领域中的应用异常活跃。公司纳米复合氧化锆产品主要应用于齿科、结构件、光纤插芯等领域。自年初投产,产品陆续收到订单,目前中试线产能200 吨,处于满产的状态,并于7 月8 日公告扩产1500 吨,公司是目前国内唯一一家能够产业化并推出产品的公司。

　　2. 陶瓷墨水业务增长超预期,助推公司业绩增长。

　　2013 年12 月,公司与佛山康立泰在东营市合资设立山东国瓷康立泰,主要进行陶瓷色釉料、陶瓷墨水等研发及产业化。6 月份国瓷康立泰东营工厂已量产陶瓷墨水,销量已达100 多吨,佛山工厂一季度末也已投产。目前国瓷康立泰拥有3000 吨产能,其产品生产成本低,性价比高,产品价格为8 万元/吨,毛利率40%左右。目前国内有2000 多家瓷砖生产厂家,市场空间约2-3 万吨。

　　3. MLCC 陶瓷粉销量稳步回升,全球市场份额逐步扩大。

　　MLCC 是公司主营业务,年初处于公司与国际客户议价时间,产品库存增多, 但目前库存量逐步回归,并且二季度产品销量同比稳步提升,其中6 月份出货量接近400 吨。预计今年产品销量比去年略有增长,但是产品价格比去年同比下滑10%,净利润增长面临压力。目前公司MLCC 陶瓷粉的全球主要竞争对手是日本公司。降价后,价格与日本公司产品保持20%-30%的价差。公司产品全球市占率不到10%,仍有较大的提升空间。

　　4. 盈利预测

　　我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.59、0.78、0.97 元,对应的PE 分别为46X、35X、28X。维持推荐评级。

　　风险提示

　　1、 纳米复合氧化锆市场开拓低于预期;2、陶瓷墨水市场竞争激烈,产品利润率下降;3、MLCC 陶瓷粉新客户拓展低于预期。