核心提示：全球镍供需结构转换在今年实现的预期落空，LME镍价最低跌至14690美元/吨，后反弹至16000美元/吨上方。不宜过分看空后市镍价，预计11月份LME镍价主要在15400-16800美元/吨。
一、菲律宾镍矿进口减少 库存增速有放缓迹象
海关数据显示，9月份中国进口镍矿464万吨，较8月份的542万吨出现明显下滑。其中，9月份进口自菲律宾的镍矿为452万吨，较8月份的533万吨下降15.2%。随着雨季的临近，菲律宾镍矿出货量将难以再回到7、8月份的高位，预计国内主要港口库存量将难以出现持续增加的局面。
图1：中国进口印尼、菲律宾镍月度变化
10月下旬国内港口镍矿库存增势有所放缓，截至10月24日主要港口镍矿库存总量为2405万吨，其中菲律宾镍矿1615万吨、印尼镍矿790万吨。具体港口看，天津港410万吨，连云港858万吨，日照港137万吨，岚山港222万吨，防城港30万吨，营口港130万吨，京唐港160万吨，曹妃甸65万吨，铁山港120万吨，岚桥港160万吨，大丰港35万吨，董家口90万吨。
图2：中国主要港口镍矿库存变化
二、中国出口量仍偏大 LME镍库存增至38万吨
海关数据显示，9月中国进口未锻压镍(精炼镍+合金)8663吨，同比减少27.6%。1-9月累计进口未锻压镍111969吨，同比减少12.6%。数据还显示，9月月份中国出口未锻压镍9943吨，较上月出现明显回落，但仍接近1万吨的高位，同比大增237%。1-9月中国累计出口未锻压镍90701吨，同比大增139%。
6月份开始，未锻压镍出口量出现明显异常，与之相对应的是，LME镍库存持续大幅增加，截至10月底库存总量已增加至38万吨上方，这主要是由于保税区库存大量转移造成的。6月份青岛港融资事件发生后，银行收紧了商品融资信贷，此前用于融资的镍被大量转移至LME库存。我们预计，该情况仍将持续一段时间，但推测已经过了高峰期。
图3：中国未锻造镍月度进出口数据
三、10月份镍价大幅下跌 后超跌反弹
受菲律宾LME镍库存持续大幅增加、国内主要港口镍矿库存高位运行，今年全球镍市场将由过剩转向短缺的预期落空，多头资金大量涌出，10月份LME镍价大幅下跌，最低跌至14690美元/吨，仅剩不足1500美元/吨即可将今年涨幅全部吞噬掉。基于印尼禁矿对全球镍供需结构的影响是确定的，与预期不同的是实现时间问题。镍价跌至一定程度后，资金重新评估其影响，月底镍价大幅反弹至16000美元/吨上方。
图4：LME三月电子盘镍日K线图
国内镍矿市场方面，10月份主流品味的红土镍矿价格大幅下跌，1.4-1.6%品位镍矿价格由月初的400-550元/吨跌至290-420元/吨，1.8-1.9%品位镍矿价格由月初的710-770元/吨跌至580-640元/吨，1.9-2.0品位镍矿价格则由月初的770-850元/吨跌至640-700元/吨。
图5：国内市场镍矿价格走势
镍生铁现货市场价格同样出现了大幅下跌走势，其中，4-6%品位镍生铁由1180-1200元/镍跌至970-990元/镍，6-8%品位镍生铁价格由1170-1190元/镍跌至960-980元/镍，10-15%品位镍生铁则由1150-1180元/镍跌至950-980元/镍。
图6：国内市场镍铁价格走势
四、11月份镍价走势展望
菲律宾多地即将进入雨季，预计接下来几个月镍矿出货量将明显减少，港口镍矿库存有望出现持续下降的局面。另外，随着国内保税区电解镍库存转移进入后半段，我们预计接下来LME镍库存虽还会出现一定程度的增加，但预计整体增量将会有限。
经过一个半月的持续下跌，LME镍市场风向已释放不少，空头力量已得到较多宣泄。虽然需要时间，但印尼禁矿对全球镍供需结构的影响是确定的，明年全球镍市场由过剩转向短缺将是大概率事件。综合，不宜过分看空镍价，预计11月份LME镍价主要交投区间在15400-16800美元/吨。 |
