摘要：根据经济学原理，资源性产品(包括铁矿石)的价格主要由供需关系所决定，供需平衡理论是影响商品价格走势的最核心因素，也是影响进口铁矿石价格的主要因素。而其他因素，诸如市场信心、政策变动、汇率波动及钢坯等关联品种价格变化等，将影响到铁矿石价格的波动的重心及范围。本文重点从供需平衡角度来分析，发现近期主流进口铁矿石替代非主流矿以及内矿力度在逐步增大，未来一段时间进口铁矿石价格可能会上涨。

　　今年以来，进口铁矿石价格大幅下跌，一再试探大众的最低底线，在跌破一道道防线之后——Mysteel进口矿价格指数显示，2014年2月24日跌破了120美金，2014年5月19日跌破了100美金，2014年9月22日跌破了80美金，而近期一直徘徊在80美元附近。目前，大家最关注的是，进口铁矿石价格是否还有继续下跌的空间，从近期铁矿石的供需情况可见一斑。

　　一、进口铁矿石库存下降将对价格形成一定支撑

　　(一)港口进口铁矿石库存持续下降，更多进口矿替代内矿，外矿使用比例在提升

　　自2014年9月26日以来，港口进口铁矿石库存连续四周呈现下降趋势。库存的下降一般与供应及需求的变化有关，如图一所示，中国铁矿石进口数量代表了进口铁矿石的供应情况，而生铁产量代表了铁矿石包括进口铁矿石的需求情况。从图中可以发现，铁矿石进口量近阶段一直维持高位，而生铁产量却有微弱降低。在铁矿石供应量维持高位，而国内需求略微回落的背景下，港口进口铁矿石库存持续下降，我们可以得出这样一个结论，即更多进口矿替代国产矿，换句话说，外矿使用比例在提升，消耗了一部分港口进口铁矿石库存。

　　图一 铁矿石进口数量与生铁产量变化比较图

　　(二)进口非主流铁矿石供应减弱将导致进口矿港口库存持续下降进而对进口铁矿石价格形成支撑

　　从表一中可以看出，主流矿的进口量一直维持在高位(同比增加27.3%)，而非主流矿的进口量则下降了1722万吨，同比下降9.7%。那么，后期主流矿与非主流矿的进口量将如何演绎呢?主流矿方面，淡水河谷、力拓与必和必拓这三大矿山在三季度产量均创新高，第四季度产量难以有更高水平，尤其是淡水河谷三季度大幅亏损。

　　表一 2014年主流矿与非主流矿进口情况统计

　　非主流矿方面，如图二所示，在进口矿价格从2013年12月的135美金一路下跌时，非主流矿进口量从2014年1月2424万吨大幅回落至上月1545万吨，回落了177万吨。值得注意的是，非主流矿进口量在第三季度——即铁矿石价格在100美元以下，环比降幅更为显著，分别下降了18.3%、28.4%与23.8%。如果按照平均下降20%来推算，根据2013年非主流矿的进口量为5814万吨，则2014年第四季度可能降低达1100多万吨。由此可见，进口铁矿石价格下跌，对非主流矿的进口量产生了较大的影响。因此，短期内，外矿供应压力将会有所减弱，进而对进口铁矿石价格将形成支撑。

　　图二 非主流矿进口量与进口矿价格关系图

　　二、国内铁矿石供应下降虚拟需求的增加将是支撑进口铁矿石价格的又一重要因素

　　(一)进口矿价格下跌抑制了国内矿山的开工率，国产矿产量的降低反过来将进一步推高进口矿的用量。

　　从Mysteel统计的70家样本矿山企业开工率我们可以看到，进口矿价格在跌至100美元附近后，国内矿山开工率开始出现较为明显的下降(如图三所示)。

　　图三 国内矿开工率与进口矿价格关系图

　　(二)内外矿价差扩大，将进一步抑制内矿需求，外矿虚拟需求逐步增加

　　今年以来，进口铁矿石在供大于求的背景下，价格跌跌不休。一方面，进口铁矿石与国产铁矿石的价差有逐步加大的趋势(如图四所示)，将会抑制钢厂对内矿的需求进而选择用外矿代替。本文将钢厂对国内矿的需求转移到了进口矿的需求，这一现象称为虚拟需求，越来越多的国内矿被进口矿代替，则可以理解为进口矿的虚拟需求越来越大。另一方面，由于内矿成本支撑，为了避免更多矿山关停，内外矿价差一直维持在较高水平。这样的循环关系，加上烧结矿中外矿配比离近年高位水平还有提升空间，使得越来越多的钢厂青睐于使用进口矿代替国产矿。

　　图四 进口铁矿石与国产铁矿石平均价差

　　三、钢材压力不大进口矿下跌幅度有限

　　库存是一把双刃剑，其绝对量代表了供给的情况，而其变量恰能体现需求的变化供需平衡时影响价格的最基本因素，如图五所示，五大品种的库存与螺纹钢库存，于2014-4-11分别下降了77万吨与44万吨，此时钢价表现出强劲反弹，周指数环比上涨62;于2014年10月17日，同样表现出钢价因为库存大幅下降而反弹的现象。

　　图五 钢材库存与Myspic钢材价格指数关系图

　　有人可能会担忧上半年房地产开工大幅度下降，将对四季度钢材需求造成影响。房地产开工幅度下降对于钢材需求的影响毋庸置疑，但是钢材社会库存的下降是客观存在。如表二所示，钢材价格大幅反弹时，库存环比下降分别为4.3%与6.2%，上周钢材社会库存环比下降了54万吨，环比占幅达到了5.0%，这一现象预示着钢材消费并不错。造成这一现象的原因，要么是房地产市场好转，要么是基建投资持续发力以至于缓冲房地产投资下降带来的影响。因此，近期钢价的压力并不大，这将传导到对进口铁矿石的需求上，从这个角度来说，进口铁矿石的下跌幅度比较有限。

　　表二 2014年钢材社会库存环比变化与占比表

　　四、结论

　　综上所述，从进口铁矿石价格下跌导致铁矿石进口量及国产铁矿石供应量的下降进而提升对进口铁矿石需求(即进口铁矿石虚拟需求增加)以及铁矿石下游钢材市场好转进而增加对其需求，这三个方面看，进口铁矿石的供需压力并没有很大，其短期价格将会坚挺。但不排除因APEC会议减产大量影响高炉开工率或钢坯价格大跌等联动因素影响剧烈时，可能会大大减弱铁矿石供需带来的支撑力度，但在短期影响之后，其本质又将显现出来。