中国11月贸易数据展现出一幅相互矛盾的景象，要想给中国大宗商品进口构建一个令人信服且全面的题材，也变得越来越难。

　　长期以来，市场的一个预期是：众多大宗商品价格大跌，能够促进全球最大买家中国的进口，部分用于库存，部分用来满足出口及内需增长带来的渐增需求。

　　这一预期或许适用于原油和铜进口，但肯定不适用于铁矿石和煤炭。

　　11月原油进口增至2,541万吨，相当于618万桶/日，高于10月的567万桶/日。

　　虽然中国11月仍是精炼燃料的净出口国，但海关数据显示净出口7万吨或7,000桶/日，低于10月的净出口20.25万桶/日。

　　这显示出，增长的进口原油并未作为精炼燃料重新出口，意味着要么用作国内消费，要么进入了库存。

　　看起来最有可能的就是，原油流入了战略和商业储备库存，因为包括炼厂吞吐量和净进口的表观石油需求在10月降至1,000万桶，低于9月的1,030万桶。

　　铜市也似出现正在增加战略库存的情况，11月铜进口较10月增长5%，达到七个月高点42万吨。

　　鉴于中国国内和伦敦金属交易所的铜价差缩窄，阳极铜、精炼铜、铜合金与铜半成品的进口量应该已经提高。

　　但整体看，中国国家物资储备局今年还在继续强势买进铜，因为他们或许觉得价格相对来说还是便宜的。

　　伦敦期铜价格CMCU3的持续走弱，可能促使中国在未来数月进一步买入来提升库存。伦铜在12月1日触及每吨6,230.75美元的四年低点。

　　**铁矿石市场依然偏空**

　　不过，在铁矿石市场尚未看到为补充库存而买入的迹象，11月进口较10月下降15.1%，至6,740万吨。

　　这是今年铁矿石进口量第二低的月份，最有可能的原因就是住宅建设放缓导致中国钢铁需求疲弱，并且钢厂普遍认为铁矿石价格还将在未来数月进一步下降，因此现阶段无需急于补充库存。

　　当然澳洲和巴西扩张产能带来的大量新供应进入市场，支撑这样的观点--价格仍偏低。

　　铁矿石唯一的指望是中国在2015年刺激经济，从而提振基础设施项目对钢铁的需求。

　　而这个愿望成真的可能性越来越大。中国海关周一公布，11月出口同比增长4.7%，远低于预估中值的增长8.2%，因此贸易数据显示中国经济承受一定的压力。

　　更大的担忧是进口较上年同期下滑6.7%，而预估是增长3.9%。

　　尽管进口的部分下滑无疑可以归因于大宗商品价格下跌，不过令人担心的是，该数据也显示国内需求放缓，这使得未来数周第二次降息的可能性增加。

　　这或许足以擦亮大宗商品进口增加的前景，但是要激发可持续的经济成长，恐怕仅靠货币政策是不够的。

　　当前若给中国大宗商品进口冠以题材的话，那就是只有进行战略储备的大宗商品进口出现增长，而其他大宗商品都吻合中国经济放缓的趋势。