近期黑色产业链各品种均有所反弹，铁矿石反弹幅度最大，而焦煤最弱。岁末年初，钢厂及焦化厂资金压力大，炼焦煤备货力度偏弱。由于终端需求疲弱，钢材价格持续下跌，河北地区焦炭价格也出现松动。虽然煤炭企业纷纷挺价，但随着销售压力加大，库存将不断上升，预计煤矿可能在春节前降价促销，焦煤期价存在下行压力。

　　庞大的煤炭产能将持续施压煤价

　　虽然煤价大幅下跌，但我国煤炭行业产能仍在扩大。由于煤矿的建矿周期一般是2—4年，2011年煤炭行业高度景气时进行的固定资产投资仍在不断释放产能，预计当前煤炭总产能大约在48亿吨左右。去年1—11月煤炭行业固定资产投资完成额4290亿元，同比下降8.5%，虽然同比增速有所下降，但绝对额依然庞大。巨大的投资将使得2015—2017年煤炭行业产能继续增加。

　　煤炭行业供求矛盾突出，去年6月以来政府出台多项政策，要求煤炭企业控制产能、减少产量。随着限产措施的落实，去年9—11月国内原煤产量同比下降幅度有所扩大。统计局数据显示，去年1—11月全国原煤产量为32.55亿吨，同比下降2.48%。虽然今年国内原煤产量仍有望维持负增长，但受国外炼焦煤冲击影响，为了保住市场份额，以生产炼焦煤为主的煤炭企业产量难以下降。

　　原油价格暴跌利空焦煤市场

　　去年9月以来原油价格暴跌，WTI原油期货从100美元/桶下跌至50美元/桶下方，除了供应增加和需求疲软等基本面因素外，国际投机资金大力做空使得原油价格跌势更猛。在基本面没有改善之前，预期原油仍将维持低位运行，而低价原油将降低煤炭开采及运输成本，使得焦煤成本支撑减弱。

　　近几年，不少独立焦化企业不断拓宽下游化工产业链，利用炼焦过程中产生的焦炉煤气、煤焦油和粗苯等炼焦副产品生产甲醇、烯烃等产业链延伸产品，因此在焦炭价格长期低迷的情况下，这些企业仍有一定盈利。去年9月之前炼焦副产品价格高位运行与原油价格高企有关，原油下跌降低了原油化工产品成本和价格，进而使得炼焦副产品价格下跌，以甲醇为例，山西焦化甲醇出厂价从去年10月初的2250元/吨下跌至1650元/吨。独立焦化企业在利润下降后将减少对炼焦煤的采购力度，后期煤炭企业销售压力将加大。

　　下游冬季补库或已提前结束

　　钢厂钢材库存持续高企，资金普遍紧张，多采取压低原材料库存的方法来缓解资金压力。在经历了大半年的去库存之后，国内大中型钢厂焦炭、炼焦煤及铁矿石平均库存可用天数分别下降至8天、18天和27天，相比之下炼焦煤库存下降幅度最小。截至1月4日，50家样本钢厂及53家独立焦化厂炼焦煤总库存量为1191.99万吨，自去年12月初以来钢厂和独立焦化厂炼焦煤库存没有出现进一步上升，冬季补库或已提前结束。

　　综上所述，去年煤炭行业利润大幅下滑，政府推出一系列政策帮助煤炭企业减负。但是目前炼焦煤新增产能仍在不断释放中，加上下游钢铁及焦化行业都不景气，仅凭政策利好难以支撑焦煤价格。我们认为在基本面没有得到改善的情况下，焦煤仍有下行压力。