概述：春节前期，伴随着需求的转弱，钢厂出现减产，钢材的盈利空间出现缩水甚至亏损，春节过后，由于节前的减产钢材库存会有所减轻，社会库存同比增幅明显低于往年，有望产生中间需求，再加上节后基础设施发力，增加了对钢材的需求，随着天气的转暖，需求会逐渐释放，在这样的背景下，钢价有望企稳反弹。

　　一、 节前钢厂利润下降，倒逼钢厂减产;节后需求转好，钢厂利润有所恢复

　　市场进入1月份后，受季节性因素影响，下游需求逐步收缩，导致钢材现货价格持续下跌、吨钢盈利回落，钢厂出现集中检修减产行为。节前由于钢厂利润的下降，倒逼钢厂减产，节后由于需求的转好，钢厂生产有所恢复，根据我的钢铁研究中心成本测算模型显示，进入春节前，三级螺纹成本价相对全国均价一直处于亏损状态，并且亏损的幅度还在不断扩大，2015年2月5日三级螺纹钢亏损达到132元/吨(见图1)，2015年2月5日中厚板相对全国均价亏损为217元/吨，亏损幅度也有扩大的趋势，进入春节后，由于需求的转好，钢厂盈利情况有所改善，2015年3月19日三级螺纹钢亏损达到61元/吨(见图1)，2015年3月19日中厚板相对全国均价亏损为200元/吨，钢厂盈利水平的上升，有力的支撑了钢价上涨。

　　图1：三级螺纹钢盈利空间(单位：元/吨)

　　从12月中旬以来，高炉的开工率处于逐步下降态势，全国高炉开工率从12月19日的91.85%到3月13日的85.40%，下跌了6.45个百分点，另一方面，虽然目前出现短期利润亏损，但由于钢厂普遍看好后期市场，出现大面积的钢厂减产可能性小，主要是一些小得钢厂减产，主要原因是因为1、目前大中型钢材订单尚可，小钢厂面临压力较大;2、由于铁矿石库存处于高位(3月13日进口矿港口总库存10028万吨)，钢厂对后期铁矿石下跌有预期;3、大中型钢厂资金状况好于小型钢厂，小型钢厂被迫减产可能性更大，同时大中型钢厂减产面临的风险要大于小钢厂。从图2也可以看出，小型钢厂(年粗钢产量≤200万吨)减产力度较大2015年3月13日开工率已经跌到最近三年最低点为70.49%，由于节前需求的转弱，持续减产效应节后也会得以显现。

　　图2：全国高炉开工率(单位：%)

　　二、 社会库存明显低于往年，后期有望产生中间需求

　　今年社会库存比往年低很多，后期钢厂对原料的采购行为，可能会进一步产生中间需求。此轮钢厂减产将导致淡季期间社会库存累积增加幅度低于往年，根据我的钢铁网统计的全国螺纹钢35城市、线材35城市、热轧33城市、中厚板31城市、冷轧26城市总库存可以看出，2015年的社会库存明显低于往年，今年社会库存高点出现在3月6日为1599.23万吨，去年社会库存高点在2月28日为2086.97万吨，今年社会库存高点相比去年最高点低了487.74万吨 (见图3)，可见中间需求量还是比较大的，有利于后期钢价的上涨。

　　图3：全国螺纹钢、线材、热轧、中厚板、冷轧合计(单位:万吨)

　　三、 钢厂为了对冲压力，节后可能会出现原料补库现象

　　目前无论是铁矿石还是焦炭价格都处于几年的地位，根据我的钢铁网发布的进口矿澳洲粉矿(62%)价格指数可以看出，进口矿价格也是一路下滑，2015年3月18日矿价跌到历史低位56.00美元/干吨，焦炭期货价格近期也是在低位徘徊，2015年3月18日更是跌到了最低点为986元/吨(见图4)，原料价格均处于低位，目前原料库存处于高位，后期原料价格还有下跌风险，但随着后期需求的好转，预计二季度原料价格有可能反弹。由于近期钢价的下跌，钢厂盈利水平大幅下滑甚至亏损，钢厂为了对冲减产压力，后期钢厂有可能出现原料补库现象，进而有可能支持钢价上涨。

　　图4：进口矿澳矿(62%)与焦炭主力结算价

　　四、 二季度基础设施发力，有望进一步带动钢铁需求

　　2015年为了对冲房地产带来的压力，基建成为政府稳增长的重要抓手，四季度基建投资加速明显，申银万国研究所高级宏观研究员郭磊指出，预计基建领域投资的加速将在4-6个月后对经济产生拉动影响，2015年一季度末经济或可以感受到本轮需求端变化的力量。国务院去年底已批准总投资额逾10万亿元的七大工程基础设施项目，其中今年投资超过7万亿元，此举折射出政府对经济增长前景的担忧，旨在通过扩大基建投资稳定经济增长，确保投资继续对全年经济增长发挥至关重要的作用。

　　五、 结论

　　今年钢厂减产力度比往年大，节前开始的减产反应到市场上需要15天的时间，节后市场已有所显现，因此节后一段时间市场供应压力会有所减轻，而节后需求增量会有所增加，再加上社会库存比往年低很多，有望形成拉力，一旦钢价上涨，原料有可能也出现上涨，再助推钢价上涨，淡季过后行业盈利和产业链产品价格可能会出现积极变化，在产能收缩周期的大环境下，一旦出现需求季节性恢复或经济周期触底回升，钢铁盈利弹性将明显强于经济不利的2014年。短期的钢价反弹有望延续。