4月份基本是处在季节性弱势阶段，我们结合基本面，认为镍价或许还是很难上行，然而下行空间也会受到矿供应有限的支撑，估计镍价整体将继续寻底，LME镍价或向12000美金寻求支撑，上期所1207价格或在90000附近。逢反弹沽空为主，底部构筑完毕，则可考虑买入保值。

　　镍价或继续寻底

　　镍价从2月初开始跌向前期2013年年中到2014年初的震荡平台13200美元-15000美元，最近几日则直接跌破此平台下限，呈大头尖顶形态，大有山倒众人推之感。LME镍截至截稿时价格达到12360美元，上期所沪镍1407报价91870，无锡镍1407合约92900，金川及尼科等现货报价97000-98500。形态破位，后期镍价或将继续寻底。

　　原材料供应或逐步偏紧，形成一定利多支撑

　　国际镍业研究小组(INSG)最新月报显示，2015年1月，全球镍市供应过剩量从去年12月的17200吨缩减至5200吨，11月过剩3000吨。并较上年同期下降29.6%。

　　从原材料的供给角度看，因印尼矿禁止出口原矿，港口库存已经在去库存的过程中，目前已降至1800多万吨，尤其是高镍矿严重不足，可能不足1000万吨，从我们计算的口径看，如果没有后续的进口补充的话，现有库存仅供消费3个多月，当然，菲律宾的雨季已经快结束了，后续矿供应会逐步充足。但4月份或许是青黄不接的时候，依然会面临矿供应瓶颈。而从镍价和镍矿价格走势看，一般呈现同涨同跌，只是程度会有所区别。

　　镍金属库存高，去库存化道路依然任重道远

　　虽然市场反应，2014年的国内镍社会库存呈现较大的下降，然而LME的交易所库存却飞速上涨，这或许是一些融资镍的释放，导致目前库存已经达到43万余吨，后续依然有增长空间。

　　从国内市场的库存情况看，2014年年底或下降至15万吨的金属量，国内整体供应压力并不大，然而算上全球市场，估计有60多万吨的库存，这还不算上一些难以统计的生产商以及其他隐性库存。如果镍价上行，那么，库存或较大程度释放至市场，给价格以压力。

　　镍铁受制于环保，产量下降，不锈钢市场清淡难以提振价格

　　镍铁的产能在2014年有较大提升，2015年料维持2014年水平，而因为环保因素，很可能产能利用率会持续下行，这样会使得镍的消费进一步萎缩。根据调研数据，现山东地区3月镍铁开工率约在23%，相比2月开工率减少40%，主要由于环保检查导致大量临沂地区的高炉和电炉全部停产。其中在统计镍铁厂22家(相比上个月新增加3家企业统计在内)，开工企业5家，3月山东地区低镍铁产量约为621金属吨(34500实物吨)，中镍铁产量900金属吨(15000实物吨)，高镍铁产量约为825金属吨(7500实物吨)，自今年1月以来，镍铁开工率呈现逐步下降走势，即使3月也并没有复苏迹象。这说明后期用镍这块依然会下降。

　　从进口的镍铁数据看，虽然保持增长，但整体量有限，这个一个方面是我国今年取消了镍铁的进口关税，刺激进口，一个方面是我国自己生产的镍铁因环保因素呈现较大幅度的下降，这或许也会使得我国的镍的消费受到较大影响。如果从镍铁进口的供给国来看，我国最大的进口国主要在新喀里多尼亚和缅甸、日本，而目前我国在外投产的项目主要在印尼，那从进展来看，要实际产出可能还需要时间，这也意味着我们阶段内可能在镍铁的供应这块会有较大幅度的持续萎缩，也即镍的消费将面临萎缩。

　　如果从镍的下游消费行业来看，不锈钢市场也面临较大的困境，目前，整个市场面临有价无市的状态，消费相当萎靡，据安泰科的统计数据，2015年1月份，我国不锈钢粗钢产量为181万吨，2014年我国不锈钢粗钢产量为2182万吨，同比增长13.2%。其中，300系产量为1019万吨，所占的份额为46.7%，400系产量为443万吨，所占份额为20.3%，200系产量为720万吨，所占的份额为33%。由于进入2月份，不锈钢市场受到春节因素影响部分检修，不锈钢厂利润受损，产量维持低位。11月份国际不锈钢产量欧洲地区47.5万吨，同比产量削减24%，美国地区21.2万吨，同比增长15%，日本11月份不锈钢产量24.4万吨，同比削减5%。西方国家不锈钢产量152.2万吨，同比下降8%，西方不锈钢产量增速下降较快，11月份全球不锈钢产量同比下降3%。另外，因西欧以及印度、台湾等地对中国的不锈钢进行反倾销制裁，也直接影响我国的出口。预计3月份不锈钢的产量将有所增加，但因消费疲软，可能会倒逼不锈钢企业减产。

　　镍季节性弱势难改，或继续寻底

　　我们做过镍价的季节性分析，发现镍价具有很强的季节性。从1987年-2015年的月度数据样本做统计，1、2、12月的上涨概率较大，尤其是1月几乎近100%。因超级周期开始，有色金属受到更多其他诸如宏观、资金等等方面影响，具有一定特殊性，我们做了2003-2015年的数据统计，结果发现结果依然有较大的雷同，1、2、10、12月上涨概率大，5、7、8月则50%概率涨跌。具体见下图，那么4月份基本是处在季节性弱势阶段，我们结合基本面，认为镍价或许还是很难上行，然而下行空间也会受到矿供应有限的支撑，估计镍价整体将继续寻底，LME镍价或向12000美金寻求支撑，上期所或无锡镍1207价格或在90000附近。逢反弹沽空为主，底部构筑完毕，则可考虑买入保值。

　　作者简介：刘碧沅，广发期货有色金属首席研究员，商品组组长，上海期货交易所2009、2010、2011优秀金属分析师、2012、2013优秀产业分析师，公司重点打造铜产业链研究试点的负责人，多次参与券商联合调研或调研大型非上市企业并撰写行业深度报告。