还在反弹上涨过程中，但是道路曲折，存在多轮回调

　　在过去的4个月中，原油库存持续突破新高，原油供需疲弱、供大于求的基本面一直持续，然而油价却大幅上涨，背后掩藏的是原油市场的投机行为。投机商是油价近来任性上涨的背后推手，美联储加息、伊朗核谈判等因素也会对市场产生短期影响，一旦投机基金遇风吹草动撤离市场，油价可能面临新一轮跌落行情。

　　尽管如此，油价此轮反弹并不会因此结束。美国原油库存已连续五周下降，下半年原油需求的季节性回升将会改变目前原油需求疲软的现状，刺激油价继续上行。此外，过去3个多月美国陆上在运行石油钻机数大幅减少已从6月开始影响美国原油产量增长，一旦美国原油产量增长减缓甚至开始下降，将极大促使原油价格上涨。

　　供需分析

　　原油产量依然供大于求。欧佩克第167次会议6月5日在维也纳召开。欧佩克会议对石油市场发展进行了探讨，特别关注石油需求，并对市场供应特别是下半年市场供应状况进行了预测。会议认为，全球经济已经稳定恢复，尽管经济增长仍然处于适度的水平。预计今年全球经济增长3.3%，2016年略微增加到3.5%。供应方面，预计2015年非欧佩克供应日均增长幅度略低于70万桶，仅比2014年增长幅度增加约三分之一。库存数量远高于过去五年同期平均水平之上，这意味着市场供应充裕。

　　图为OPEC一揽子原油价格

　　石油需求量将明显增加。相对于2015年二季度的季节性石油需求淡季，从三季度开始石油需求将明显转强，而四季度也将达到一年中石油需求的最高峰。此外，根据国际能源机构预测的数据，2015年石油需求量将高于2014年，这也对原油此轮反弹上涨提供上行支撑。

　　图为国际能源机构分季度世界石油需求量预测

　　钻机数骤减开始影响美国产量。如果说过去3个多月美国陆上在运行石油钻机数大幅减少都没有影响美国原油产量增长的话，现在钻机数已经接近减半或许该是美国产量变化做出反应的时候了。过去半年多来油价大幅下滑，能源生产商迅速做出反应，闲置了近800台钻机，占去年12月钻机数峰值1929台的41%。一些人士认为，钻机数减少50%—60%将是最大极限。但如果油价继续下跌，钻机数减少数量可能更多。不过已有迹象显示，钻机减少速度正在放缓，因为能源企业在拆除核心生产区域最有效率的钻机之前会先做出评估。在运行钻机数降幅减弱的同时，美国原油产量已开始明显下降。

　　图为美国在运行陆上石油钻机数与国内原油产量变化

　　美国能源信息署于2015年6月3日公布了上周美国石油库存数据。截至5月31日当周，美国原油库存和成品油库存全面下降。美国商业原油库存(不含石油战略储备) 4.8484亿桶，比前一周下降219万桶，库存量至少位于80年来同期最高水平;美国汽油库存总量2.2671亿桶，比前一周下降114万桶，美国商业库存总量下降554万桶。

　　图为库欣原油库存与WTI价格变化

　　油价短期内面临下跌风险。油价最近停止了任性的上涨，开始进入波动振荡期。石油市场的供应依然过剩，油价的上涨与投机商的投机交易紧密相关。市场中本应阻止油价上涨的因素被市场忽略，例如库存突破新高、原油供大于求等。即将到来的7月，随着美联储加息可能日期的接近、伊朗核谈判等潜在因素，也将对油价下行提供支撑，从而造成油价短期内的回调。如此情况下，迅速高起并升至创纪录高位的投机商净多头部位成为当前油市的一大风险，预判投机基金将在市场消息面一旦处于不利时将减少净多头，油价此时可能面临新一轮跌落行，同时也将在出现有利消息时继续增多净多头，为油价的反弹上涨增添动力。由此可见，油价依然在反弹上涨过程中，但是过程曲折，存在多轮回调。

　　美元汇率上行面临阻力。美联储理事莱尔·布雷纳德2日曾表示，今年美国经济呈现一系列走软迹象，未来走势尚待密切观察，但不能排除外部环境疲弱、油价下跌和国内消费不振给美国经济带来更多下行风险的可能性。布雷纳德在位于华盛顿的美国智库战略与国际问题研究中心发表演讲时说，美国经济一季度萎缩0.7%，除季节性因素外，还有很多负面因素会给美国经济带来下行风险。布雷纳德的表态给美联储的加息日期增添了更多不确定性。一旦美国经济复苏不如预期，美元指数存在新一轮下跌可能，原油价格也将随之升高。

　　原油价格预测

　　我们预计今年下半年油价将高于上半年。三季度原油季节性需求量大幅增加对油价的牛市影响因素将在市场占主导地位，这些因素包括：下半年需求的季节性上升将帮助消化部分过剩供应量;低油价对美国原油产量的影响将在下半年逐渐反映出来;美国原油库存和成品油库存全面下降;美国的经济复苏放缓导致美联储加息推迟等。预计今年三季度布伦特油价均价上涨到大约63美元/桶，WTI油价均价上涨到大约58美元/桶。

　　表为布伦特和WTA价格和预测

　　外盘原油期货投资策略

　　基于看涨油价的判断，我们建议投资原油外盘期货，并以在NYMEX上市的美国轻质原油1512E合约为例构建投资策略：初始阶段创建风险率不超过0.50的1512E合约多头仓位，将初始权益与流动资金按照3∶2的比例设定投资计划，流动资金备用以防止需要补仓或加仓，当价格上涨，可以按照倒金字塔结构逐渐加仓，目标涨幅15%;价格下跌则按照要求补仓，风险控制标准为：若WTI价格下跌7.5%，则果断止损，平一半仓位;若下跌10%则清仓。

　　从投资策略历史回测看，初始阶段创建风险率为0.50的美国轻质原油1512E多头仓位，设定当日权益为960万美元(6000万人民币)，644万美元(4000万人民币)作为流动资金以防止需要补仓。基于该策略，以过去3年数据(2009.7.1至2014.1.1)进行回顾测试，该投资策略测试结果为下表所示。

　　表为外盘原油期货投资业绩历史回测结果

　　基于历史真实数据的投资策略回测结果显示，该投资策略半年内投资收益率均能达到15%以上且最高可达90%，并且可以结合设定目标收益率和风险控制措施来锁定收益并降低风险。策略优势在于：一是避免了补仓风险，因为控制风险率的原因，即使在原油价格下跌时依然不需要面临补仓情况;二是在原油价格趋势判断准确的情况下，即使原油价格在区间内存有大幅波动，但是依然可以预期盈利在15%以上。