2015年5月，我国工业增加值同比增长6.1%，增速较上月加快0.2个百分点，主要依靠农副食品加工业、食品制造业及纺织业拉动，而金属制品业、汽车制造业等生产增长继续放缓。企业中长期新增贷款持续四个月下降，银行惜贷依靠票据“冲量”，表明实体经济投资和融资需求仍然偏弱。当前，我国投资增速放缓，出口压力仍然较大，消费平稳增长，经济下行压力仍大。

　　钢铁产业链上的多个品种价格承压仍重，预计6月工业通缩压力仍大

　　2015年5月我国CPI同比增长1.2%，涨幅较上月下滑0.3个百分点，主要是由于市场供应充足，蛋、鲜菜、鲜果价格持续下跌，拉低了食品价格。当月蛋价格同比下降13.2%，降幅较上月扩大9.5个百分点;鲜菜价格同比增长6.5%，增速放缓0.7个百分点;鲜果同比下降3.2%，增速由正转负。国内低通胀压力仍然偏大，货币政策有进一步放松空间。

　　5月全国PPI同比下降4.6%，降幅较上月持平。虽然石油和天然气、铁矿石、有色金属矿类价格环比上涨，同比降幅收窄，不过煤炭、钢铁等价格环比持续下跌，同比降幅还在扩大，抵消部分工业行业价格上涨影响。

　　尤其是主要下游用钢行业中，通用设备、汽车、运输设备、电子设备制造业及金属制品业出厂价格环比全面下跌，显示这些行业需求仍不乐观。考虑到国际油价上涨乏力，钢铁产业链上的多个品种价格承压仍重，预计6月工业通缩压力仍大，下半年PPI降幅或缓慢收窄。

　　工业生产微弱改善，主要下游用钢行业多数放缓

　　2015年5月，我国工业增加值同比增长6.1%，增速较上月加快0.2个百分点。一方面在经济新常态下，国内更多依赖消费需求拉动，今年以来食品、饮料、服装鞋帽等零售额维持平稳较快增长，利好相关工业行业。5月农副食品加工业、食品制造业及纺织业增加值同比增长5.1%、7.2%、8%，增速较上月回升2.8、1.3、1.4个百分点。另一方面，5月高技术产业增加值同比增长9.3%，增速高于整个工业3.2个百分点，继续保持较快增长。

　　不过，主要下游用钢行业生产增速多数放缓。5月汽车、运输设备、电子设备等制造业及金属制品业增加值同比增长4.4%、5.1%、9.9%、7.2%，增速较上月放缓0.6、4.1、0.3、0.1个百分点;专用设备及通用设备制造业同比增长3.1%、2.7%，增速虽上升0.7和0.1个百分点，但仍处于低速增长;电气机械及器材制造业同比增长6.5%，增速较上月持平，处于近几年低位。

　　图一：部分工业行业增加值同比增速

　　(来源：统计局)

　　尽管部分工业行业生产经营活动有所趋强，但整体回升力度较弱，基础尚不牢固，5月中国制造业PMI仅微升0.1至50.2。主要下游用钢行业生产增速多数放缓，汽车用钢需求尤为疲弱，5月份全国汽车产销量196.42万辆和1980.38万辆，同环比均呈负增长态势。

　　国内投资增速放缓，出口压力仍然较大，消费平稳增长

　　2015年1-5月国内固定资产投资同比增长11.4%，增速持续11个月放缓，主要受基建及房地产投资拖累。虽然制造业投资增速微升0.1个百分点，但是需求增长乏力仍将抑制传统制造企业扩张意愿。

　　图二：房地产、基建、制造业投资增速

　　(来源：统计局)

　　其中，2015年1-5月基础设施投资(不含电力)同比增长18.1%，增速较1-4月回落2.3个百分点。在工业增长放缓，房地产等相关税收下滑等因素下，5月全国财政收支增速均较上月放缓。为缓解地方财政压力，财政部近日下达了第二批1万亿元置换债券额度，同时国务院要求进一步盘活财政存量资金。

　　同期，全国房地产开发投资同比增长5.1%，创下六年新低。在一、二线城市改善型购房需求拉动下，5月全国商品房销售面积同比增长15%，增速较上月上升8个百分点。不过，楼市销量回暖并未传导至中游钢铁行业，主要是房地产企业受库存及资金压力下，投资意愿仍然不强。5月份，房地产企业贷款1399亿元，同比下降16.2%，显示商业银行对房地产惜贷情绪仍重。

　　由于全球经济复苏缓慢，人民币实际有效汇率持续升值，我国出口形势仍不乐观。2015年1-5月全国出口(以美元计价)同比增长0.7%，增速较1-4月放缓0.9个百分点。同期，我国进口(以美元计价)同比下降17.3%，主要是国内需求不振，大宗商品进口价格下跌。不过，由于国内吃穿用等基本生活用品销售较快增长，5月社会消费品零售总额同比增长10.1%，维持平稳增长。

　　图三：我国进出口同比增长

　　(来源：海关总署)

　　企业中长期新增贷款持续四个月下降，银行惜贷靠票据“冲量”

　　2015年5月人民币贷款增加9008亿元，环比多增1929亿元，比去年同期少增43亿元。当月，非金融企业及机关团体贷款增加5397亿元，环比多增297亿元，同比少增189亿元。其中，中长期新增贷款2548亿元，环比少增228亿元;票据融资新增2233亿元，环比多增872亿元;短期新增贷款295亿元，环比少增409亿元。企业中长期新增贷款持续四个月下降，表明实体经济投资意愿仍然不足。票据融资增量环比明显多增，一方面是商业银行风险偏好回落，依靠票据冲抵信贷额度。另一方面，票据利率持续回落，有助实体经济降低融资成本。

　　图四：企业中长期贷款和短期贷款

　　(来源：央行)

　　2015年5月，社会融资规模增量为1.22万亿元，比上月多1639亿元，比去年同期少1387亿元。当月表外票据新增955亿元，表内票据新增2233亿元，合计新增票据达3188亿元，环比多增1901亿元，是信贷乃至社会融资环比略有改善的主要原因。

　　不过，从同比来看，社会融资需求仍在减弱。5月表内融资增量8591亿元，同比多增45亿元;表外融资增量1084亿元，同比少增847亿元，信托和委托贷款延续收缩趋势;直接融资增量2112亿元，同比少增847亿元，主要是新增企业债券融资远低于上年同期，包括城投债发行量减少及实体经济融资需求减弱等。

　　图五：社会融资规模分类走势

　　(来源：央行)

　　总体来看，2015年5月末，全国M2同比增长10.8%，增速较上月末上升0.7个百分点，仍低于12%的预期目标，处在历史低位。预计后期货币政策继续保持中性偏松格局，仍有降息降准空间，同时通过扩大PSL等操作实施定向宽松，向实体经济注入资金。

　　由于当前货币市场利率已经下降到较低水平，市场流动性较为充裕，不过实体经济风险上升导致银行惜贷情绪加剧，信贷传导机制不畅使得宽松政策难以有效降低实体经济融资成本，下一步疏通货币政策传导渠道、采取多种方式引导金融市场过剩资金进入实体经济可能是政策重点。

　　在经济下行压力较大及淡季行情双重施压下，国内钢市需求延续疲态态势。从主要用钢行业来看，房地产企业投资意愿仍低，基建投资受制于地方财政压力，制造业需求增长乏力。由于5月上、中旬重点钢企加快产能释放，导致供需压力加大，钢材库存止降回升，钢价无奈弱势下行。同时，因铁矿石市场资源偏紧，港口库存持续下降，进口矿价相对坚挺，导致钢厂亏损幅度进一步扩大。5月下旬，重点钢企已有减产迹象，后期钢市或成供需两弱态势，钢价跌势或将放缓。