仕悦实业 张文刚：

　　1.由于镍铁的高利润吸引了更多镍铁厂的投产，镍铁产量在镍金属供应的比重越来越大。而由于国外镍铁生产成本相对国内较低，始终很少有镍铁企业停产的消息。目前国内福建等沿海地区RKEF工艺有10%左右利润，内地高炉工艺基本全亏损，未来预计有更多镍铁产能向国外转移。

　　2.LME的注销仓单/库存比大幅增加，这表明现货镍的交割需求增加，这也暗示中国市场镍去库存幅度明显。因为中国镍生铁持续被动去库存，中国已经开始大量进口精炼镍和国外镍铁替代镍生铁;同时进口印尼镍铁也开始明显增加。

　　3.从2013年以来镍价走势与中国镍铁表观供给看，是镍价驱动了镍铁减产，而非反过来;这也表明全球镍成本曲线发生了结构性的变化。基于这个逻辑，镍铁减产不会支撑镍价。

　　4.中国镍生铁成本从曲线的中端向高端移动，而国际电解镍/镍铁现金成本从高端向中端移动;从而造成了中国镍铁亏本减产，但是国际镍冶炼企业不减产的现象。

　　5.尽管中国镍矿在不断去库存，但是镍价却没有得到提振;因此可以推断：未来镍矿即使短缺，也不会对镍价构成支撑。

　　6.最近镍矿还是不会紧缺，同时因为镍铁大幅减产，对镍矿需求也是下降的，但是根据雨季规律，预计到2-3月份镍矿进口量会下降到100-200万/月的量，但是镍矿库存已经不构成镍价的支撑因素，而且菲律宾还在扩张镍矿产能。

　　7.以目前的销售和建设速度，即使未来不再有新开工，足够卖10年，这还没算劳动人口拐点2012年已过和地产泡沫可能崩溃的影响。中国地产去库存之路还很漫长，决定了不锈钢/镍的需求会继续大幅下降。

　　8.基于以上分析，建议做空镍。

　　宝钢资源 丁志强

　　1.供给收缩，需求放缓，镍行业处于去库存、去产能周期。去库存与需求低迷主导镍价震荡下行。

　　2.中国镍铁行业去产能化和产业转移的趋势在延续，全球镍铁竞争格局正在重塑。

　　3.国内镍产业链供给收缩导致的供需缺口最终将通过增加进口弥补，目前看是超量弥补，全球库存转移，导致了国内总供给的过剩。

　　4.预计2015年全球原生镍供需过剩大幅减少，2016年供需进一步趋向平衡。

　　5.需求是当前影响镍价的重要变量。中国稳增长政策措施持续加码，短周期看四季度中国经济有望企稳回升，将带动镍和不锈钢的需求阶段性回升。

　　嘉宾讨论

　　Q：2016-2017国内平衡表情况如何?

　　A：从供应及需求来看中国是短缺的，但算上国外的进口镍及镍铁，足以弥补国内的缺口。

　　Q：国外硫化矿没有利润但为什么很少减产?

　　A：停产的代价可能更大，且有些企业有其他工艺的生产线总体资金链还处于能够支撑生产的余地。

　　Q：不锈钢开工率如何?

　　A：目前分化严重，有持续减产的也有满负荷在生产的，总体需求还是不行，资金链偏紧。

　　Q：菲律宾雨季即将到来，矿的供应能否跟上?

　　A：不包括2015年前的库存已经可以满足生产，菲雨季在2-3月见顶，即使担心供应问题也应等到这个时候。