15年上半年换料大修较多导致收入下降：15年上半年公司销售收入同比下降1.6%至95.9亿元，属于股东利润同比增长36.1%至34.8亿元，主要由于汇兑收益比去年同期增加了13.6亿元所致，若扣除汇兑收益影响，实际属于股东净利润为28.3亿元，同比增长8.6%。上半年上网电量同比增长19.2%，主要由于上半年比去年同期多3台机组投产发电，部分抵消了上半年由于停堆换料大修的机组较多(达到7台，其中3次为十年大修或首次大修)。

　　成本及费用保持稳定：期内公司各主要销售成本基本维持稳定，其中上半年大修机组较多导致维修成本和人员成本等增加16.6%。上半年由于欧元贬值较多，对公司形成了较多的汇兑收益。下半年的人民币突然贬值所造成的汇兑损失，将被上半年的汇兑收益所部分对冲，预计全年汇兑收益不会对业绩造成太大影响。

　　预计净利润三年复合增速9%：我们保守(不包括防城港和台山核电机组)预计15年、16年和17年将分别新增3台、3台和1台核电机组，其中控股的机组未来三年将每年新增1台。由于台山核电站工期和防城港电站收购时间表的不确定性因素较大，我们暂时没有将其计入收入和盈利预测。基于新增控股机组投产预期，我们预计未来三年公司收入增速分别为2.3%、16.2%和8.5%，未来三年的净利润复合增速为9%。若按照乐观情况来计算，台山两台核电机组分别在17年上半年和下半年投入商业，防城港两台机组于16年和17年商业并且收购并表，预计15-17年公司总体收入增速将分别达到2.3%、23%和24.5%。

　　目标价3.2港元，首次覆盖并予买入评级：我们采取DCF折现模型进行估算，得出公司目标价值3.2港元，较现价有19.9%上升空间，首次给予买入评级。