周期股再度起舞!

　　在供给侧改革叠加史上最严的环保限产政策下，无论是对地条钢的取缔、违规电解铝产能的关停，还是中央环保督察对地方的全面进驻，均导致相关行业的供给收缩。自6月份以来，各类商品价格轮番上涨，其中，动力煤价涨幅约10%，而钢铁、铜铝等金属价格涨幅在20%-30%，国内标志性的南华商品指数涨幅超20%。

　　而环保的高压并未放松。

　　8月21日，环保部、国家发改委、工信部等部委联合印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》(下称“《方案》”)。《方案》要求2017年10月底前，北京市，天津市以及河北、山西、山东、河南四个省份的26个城市(下称“2+26”城市)完成“以电代煤”“以气代煤”300万户以上。

　　《方案》可谓是前期《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》的加强升级版，例如对于散乱污企业的处理方式进一步具象化、提出了煤炭消费量的具体减压规模和各省市的摊派任务、错峰生产方面，焦化企业领域也是之前文件尚未提及的。

　　平安证券表示，此次大气污染治理具体行动方案的出台和其对每一个城市均量身定做的要求标准的细致程度充分显示了当前环保力度将进一步进阶的倾向，而各部委之间良好的联动政策配合和中央环境督察组的执行力更是显示了本次环保工作的战略地位，预计环保将继续成为下半年的工作主线之一。

　　自2013-2015年有关部门相继出台的《大气污染防治行动计划》、《水污染防治行动计划》和《土壤污染防治行动计划》拉开了史上最严环保整治行动序幕，而自2016年开启的三批中央环保督察和2017年4月启动的“2+26”城大气污染防治强化督察则将此番环保行动推向一个新高度。

　　严厉环保政策背后的推动力不仅仅是日益突出的环境问题，更是经济新常态下实现科学发展的必然选择。由于被关停的“环保不达标”企业短时间内不会复产，因此，每一轮环保督察都成了强周期品价格的晴雨表。二季度以来，在经济韧性得到进一步确认的背景下，环保无疑成为影响周期行情持续的关键变量。

　　环保战略新高度

　　华泰证券表示，长期以来，中国粗放的发展方式造成了严重的环境污染。大气污染常年困扰首都北京和周边，在北京举办重大活动期间，经常需要用行政限产的手段来保蓝天，从而营造出“APEC蓝”、“阅兵蓝”等。然而，如何转变成“常态蓝”，需要在经济发展方式转变上下狠功夫。

　　除了大气污染外，从水环境、土壤环境等其他污染来看，中国也面临比较严重的问题。环保部和国土资源部在2016年中旬公布《全国土壤污染状况调查公报》显示，全国土壤总超标率16.1%，耕地点位超标率为19.4%，重污染企业及周边土壤超标点位为36.3%，固体废物集中处理处置场地土壤超标点21.3%。环保部在2017年中旬公布《2016中国环境状况公报》显示：全国地表水1940个评价、考核、排名断面中，Ⅳ类、Ⅴ类和劣Ⅴ类水质断面分别占16.8%、6.9%和8.6%(I-III类是好水);流域水中Ⅳ类、Ⅴ类、劣Ⅴ类分别占13.4%、6.3%、9.1%;112个重要湖泊(水库)中，Ⅳ类、Ⅴ类、劣Ⅴ类分别占20.5%、5.4%、8.0%;地下水水质为优良级、良好级、较好级、较差级和极差级的监测点分别占10.1%、25.4%、4.4%、45.4%和14.7%。

　　拉长时期看，中国长期以工业、投资作为拉动经济的主要引擎，基建和房地产一直是左右经济波动的核心逻辑，这就导致很难走出“短期以经济利益为重，先污染、后治理”的老路，因此，必须着重解决经济转型升级的问题。从最近几年的统计数据来看，万元GDP能耗已经出现好转下降，然而跟2005年以前相比，下降速度有所放缓，而且在全世界范围看仍然处于高位，经济转型升级仍然没有完成，健康绿色的生产方式仍待建立。

　　党的十八大以来，环保被提到了空前的高度。

　　其中，十八大报告中将“四位一体”提升为“五位一体”，在“经济建设、政治建设、文化建设和社会建设”中新加入“生态文明建设”。十八届五中全会审议“十三五”规划建议时提出，实现“十三五”时期发展目标，破解发展难题，厚植发展优势，必须牢固树立并切实贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念。五大理念中将“绿色”摆在更加重要的位置。

　　2015年7月，中央全面深化改革领导小组第十四次会议审议通过《环境保护督察方案(试行)》，明确建立环保督察机制，督察工作通过设立中央环境保护督导组。

　　此次中央环保督察代表了党中央、国务院对各省(区、市)进行环保督察，中央环保督察组组长有现任或近期退出领导岗位的省部级领导担任、副组长由现任的环保部副部级干部担任。环保督察实行党政同责、“一岗双责”，督察结果将作为被督察对象领导干部考核评价任免的重要依据。

　　从2015年12月31日至2016年2月4日在河北的环保督察试点开始，至2017年8月15日第六环境保护督察组进驻西藏自治区，第四批8个中央环境保护督察组全部实现督察进驻，中央环保督察已经实现对全国31个省(区、市)的全面覆盖。

　　习近平总书记曾经指出：“我们既要绿水青山，也要金山银山。宁要绿水青山，不要金山银山，而且绿水青山就是金山银山。”

　　2017年4月初设立的雄安新区，区别于深圳、浦东新区经济为先的定位，雄安新区的重点任务之一是“打造优美生态环境，构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”。这一具有“千年大计”定位的新区将生态环境建设作为目标之一，足以可见高层态度之鲜明。

　　2017年7月26日，习近平总书记在省部级主要领导干部专题研讨班上提出，要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的三大攻坚战，将污染防治与精准脱贫等并列为全面小康的决胜之战，所处的战略地位不言而喻，未来环保的力度只增不减。

　　助力供给侧改革

　　2016年4月，环保部印发《关于积极发挥环境保护作用促进供给侧结构性改革的指导意见》，“强化环境硬约束，推动去除落后和过剩产能”的主要任务把环保和供给侧改革结合到了一起。

　　在深入推进以“三去一降一补”为主要任务的供给侧结构性改革后，去产能——行业出清集中度提高——价格提升，成为一条影响大宗商品价格的主要路径。华泰证券表示，2017年，在去产能方面的安排有三个主要特征：

　　第一，钢铁、煤炭2017年任务总量比2016年有所下降，已经综合考虑了换届年维稳、去产能后期难度大等因素。2017年《政府工作报告》中明确表述，2017年要再压减钢铁产能5000万吨左右，退出煤炭产能1.5亿吨以上。相比2016年实际完成压减了6500万吨钢铁和2.9亿吨煤炭有所下降。任务目标制定得少，超预期完成的可能性就变得很大。

　　第二，2017年上半年，去产能进度很快，显著超出市场预期。据国家发改委披露的公开数据显示，截至5月10日国务院常务会议召开部署下一步去产能工作时，全国共退出钢铁产能3170万吨，完成年度任务的63.4%;共退出煤炭产能6897万吨，完成年度任务的46%。根据国家发改委等相关部门的数据，6月底，全国钢铁去产能完成了全年目标，地条钢已经基本实现出清，煤炭上半年共退出产能1.11亿吨，完成年度目标任务量的74%。

　　第三，去产能的范围有所扩大，从钢铁、煤炭两个行业，《政府工作报告》中首先扩大到煤电产能，各部委的工作计划中又明确扩大到有色金属、水泥、平板玻璃等领域，特别是电解铝行业去产能持续超预期。

　　华泰证券认为，目前，去产能已经开始从行政化去产能逐渐转向市场化、法制化去产能，环保是核心限产指标。一季度去产能节奏的加快很大程度上是行政化去产能起作用，由地方政府主导，在国家发改委的指导下对钢铁、煤炭等过剩行业产能进行关停并转。而进入到年中，环保部进行第三批、第四批督察开始，利用环保、能耗、安全等限制指标，不达标的企业和产能坚决依法依规处置或关停。这其中环保要求排在首位，是限产的核心指标。

　　从中央已开展的三轮督察来看，查处问题人数越来越多，可能是因为后批次问题更大，也表明中央督察力度越来越坚决。随着下半年环保政策深入推进、督察力度继续加码、广度扩散，从“宽松软”走向“严紧硬”，生态保护“红线”执行力度、广度和效果将超市场预期。下半年，随着中央第四批督察推进、“2+26”城市环保高频次高力度执行(1年25轮)、环保推进与政绩挂钩，执行力度、广度将超市场预期。

　　环保限产力度严

　　此次环保限产督察风暴堪称史上最严。

　　首先，督察组由环保部牵头，中纪委、中组部的相关领导参加，直接代表党中央、国务院态度，对地方党政机关和企业开展督察。“督政”和“督企”两手抓，“督政”方面突出县级党委、政府污染防治工作的责任落实情况，“督企”方面紧盯大型企业的达标排放情况，认真督促落实排污许可制度和全面达标排放计划，同时严查“散乱污”企业整治和取缔情况。

　　中央环保督察组在各个省区市对重点环境违法违规问题进行现场调查取证，走访基层民众，通过明察暗访等形式进行下沉督察。2016年年末公布首批中央环保督察25个典型案例，并对一些地方存在的问题进行严肃批评，如内蒙古对生态环境脆弱性、环境保护紧迫性和艰巨性的认识尚不到位;狠批辽宁省多个违法建设项目背后都有政府部门撑腰，而群众反复投诉的环境问题却得不到解决等问题。

　　与领导责任挂钩，依法问责强处。各次督察中，环保问题直系领导责任，多名领导因环境问题整治不力被撤职处理。

　　在第一批督察中，中央环保督察组对群众举报的银川市贺兰县蓝星污水处理厂进行暗查，查证情况属实后向宁夏自治区转办相关情况，银川市政府成立联合调查组开展整治工作，并对负有主要领导责任的贺兰县环保局局长给予诫勉谈话，对分管副局长给予免去现职的组织处理。

　　2017年8月份，环保部对第三批督察中的天津市开展后续督察，指出东丽区督察整改工作缓慢，多项整改工作至今未完成，天津市委市政府日前决定，免去李洪艳东丽区副区长职务，免去陈波津南区副区长职务，并分别给予党内严重警告处分。

　　被定为千年大计的河北雄安新区出现严重环境污染，河北省公安厅、保定市公安局驻雄安新区联合工作组迅速展开调查，至今已查破79宗污染环境个案，抓获102人，并对其中15人处以刑事拘留及87人行政拘留，疑犯中包括国家工作人员。此次打击行动拘逾百人，政府对贯彻此次环保行动“督政”和“督企”的决心和力度可见一斑。

　　对于“散乱污”企业，2017年5月底新上任的环保部部长李干杰提出“五步法”，即督查、交办、巡查、约谈、专项督察。

　　在京津冀及周边地区大气环保督查中，督察组已检查了38000多个企业，约57%的企业存在各种环境问题。对于无法升级改造达标排放的“散乱污”企业，2017年9月底前一律关闭。京津冀及周边的不达标企业9月底前全关停，将断电、断水、清场地。问责范围广，处罚力度严。

　　自2015年年底河北的环保督察试点开始，收受群众举报的环境问题举报并办结数从第一批、第二批的1.31万、1.56万件大幅攀升至第三批的3.15万件，同时惩处力度不断加大，第三批责令整改及关停取缔违法企业数为2.43万件，为第一批次0.9万件的2.7倍。前三批次共拘留980人、约谈13499人、问责11203人，处罚力度之大、影响范围之广乃历史首次，佐证中央落实环保工作的决心。

　　新一轮督查来袭

　　自2016年6月11日公布首批中央环保督察方案开始，中央环保督察已经完成三轮督察，覆盖了22省区市、15个行业。为了实现2017年“全覆盖”，第四批中央环保督察已于8月7日启动，将对剩余四川、吉林、浙江、山东、海南、西藏、青海、新疆共8个省区进行督察。

　　8月7日下午，中央第五环保督察组进驻四川省开展督察工作，8月15日下午，中央第六环保督察组进驻西藏自治区，至此，第四批8个中央环境保护督察组全部实现督察进驻，第四次中央环保督察全面铺开。

　　中央环保督察坚持“问题导向，在发现问题上下大气力，敢于动真格”，重点推动地方落实环境保护党政同责、一岗双责、严肃问责等工作机制。

　　根据历次中央环保督察各省市整改的情况来看，随着中央环保督察的进行，各地短期内钢铁、煤炭、有色等的生产有可能被暂停。如，中央第二环境保护督察组8月11日进驻浙江，台州作为整车行业最大的产业集群之一，合金原材料带来的镉污染等成为环保督察的对象，仅3天黄岩凯达汽车配件公司就被停产。

　　前三批督察已覆盖内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南等22个省区市，辐射范围跨越有色、焦化煤气、化肥、电解铝、化工、水泥、火电等多个行业。中银国际认为，第四批环保督察影响可能较大，因为主要地区民企占比高、受环保督察影响行业(化工、纺织等)的企业数量全国占比高。

　　首先，第四批环保督察主要地区民企工业产值占比高。第四批督察的省份中，山东、浙江的企业数量多，且民企工业产值占比分别达到86.4%和86.2%，大幅高于其他地区——上一批次中天津和山西的民企工业产值占比为73%和50%，北京和河北的民企工业增加值为75%和80%。一般来说，国企和大企业环保相对规范，环保督察治理“散乱污”企业，限产、停产，对民营企业和小企业的影响较大。因此，第四批环保督察对民企的影响程度要高于以往情况。

　　从全社会各行业的国企与民企数量占比来看，化工、造纸、橡胶和金属制品的国企占比极低。因此，第四批环保督察对化工、造纸、橡胶和金属制品等行业的影响程度与持续性可能超出预期。

　　其次，山东和浙江化工、纺织、橡胶和金属制品等受环保督察影响的企业数量全国占比高。山东和浙江两地化工业和轻工业发达，环保督察对钢铁、水泥、玻璃、石化、有色、焦化、氮肥、印染、制革、电镀、农药等行业的影响较大，而钢材、水泥、煤炭和有色等行业较多集中在前几轮督察的地区中，这轮环保督察地区影响更大的是化工业和轻工制造业。

　　如，山东的化工业、纺织业和橡胶业的企业数全国占比分别达到15%、13%和11%;浙江的纺织业、皮革业和金属制品的企业数全国占比分别达到25%、21%和12%。而山东和浙江地区化工、纺织、轻工等行业的上市公司数量占比也较大。第四批环保督察8个省份上市公司数量共有827家，其中浙江、山东两地有565家，占到69%。

　　钢铁：持续发力

　　2017年以来，从中央到地方环保限产政策密集出台，环保督察持续加码，钢铁再成重点关注对象。

　　《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》明确要求，重点城市要加大钢铁企业限产力度，其中，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。

　　河北省环保厅于8月4日发布《河北省重污染天气应对及采暖季错峰生产专项实施方案》，明确表示石家庄、唐山、邯郸等重点地区，采暖季钢铁产能限产50%。

　　此外，7月末，山东印发《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》;8月初，山西太原启动“铁腕治污”大气环境整治百日攻坚大会战，提出以钢铁、火电、煤炭和焦化等行业的违法排污问题为重点，对不能实现稳定达标排放的工业企业一律依法实施停产治理。

　　紧接着，第四批中央环境保护督察将全面启动，并将组建8个中央环境保护督察组，实现对全国督察全覆盖。华创证券认为，随着中央环保督察力度的加大，以及各省近期出台采暖季环保限产方案或大气污染整治专项行动，钢铁、煤炭供给端收缩效果将逐步显现，价格上涨预期强烈。

　　在环保高压之下，钢铁产能释放将受到大幅限制。

　　环保力度持续加码导致高炉开工率走低。如，8月份第二周钢厂高炉开工率为77.21%，周环比下降0.28个百分点，同时也明显低于2016年同期的79.70%。但是，重点企业粗钢日均产量从2017年1月下旬的162.07万吨/天持续增加至2017年7月中旬的185.78万吨/天，盈利改善刺激粗钢产量不断增长的同时，高炉开工率已难以持续提升。

　　一方面，钢铁供给侧改革的深入推进使得落后产能不断出清，整体高炉开工率逐年下行。另一方面，行业竞争格局的优化也使得留存产能具备较高生产效率。随着环保持续加码， 环保成本的增加与行业门槛的提高迫使竞争力较差的企业退出市场，行业供需格局有望继续改善。

　　《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》中明确指出，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市在采暖季钢铁产能限产50%。而京津冀及周边地区是产钢重地，环保限产对于钢铁总体产能将产生重要影响。目前来看，石家庄、唐山、邯郸、安阳、淄博、长治、焦作7城已明确要求采暖季钢铁产能限产50%或以上(不排除其他17城市采取限产50%措施的可能)。如果采暖季连续4个月限产50%，这将极大地利好钢铁基本面。

　　从库存方面来看，冷轧、热轧、线材等主要钢材库存继续走低，库存去化不断加深。主要钢材品种库存自2017年2月中旬高位持续走低不断减少，冷轧、热轧、线材、螺纹钢分别降至105.57万吨、217.76万吨、108.46万吨和404.71万吨。

　　从需求方面来看，7月份钢铁行业PMI指数为54.9%，月环比上升0.8个百分点，连续3个月超过50%，达到2016年5月后的新高点;同时，新订单指数大幅回升，购进价格指数显著上涨。

　　从价格走势表现来看，叠加清除“地条钢”、“2+26”城市大气污染防治计划影响钢铁价格坚挺，市场对钢铁板块预期较高，看涨情绪浓厚。现货方面，螺纹钢(25mm)、热轧卷板(5.5m)、冷轧普通薄板(1mm)上海含税价分别上涨至4100元/吨、4120元/吨及4600元/吨;商品期货方面，上海螺纹钢活跃合约8月9日大涨115元/吨，报收于4006元/吨，热卷则收于4098元/吨，创历史新高。

　　煤炭：不断加码

　　自供给侧改革以来，煤炭行业去产能不断深化。2017年1-6月，国内共退出煤炭产能1.11亿吨，已完成全年1.5亿吨目标的74%。

　　除行政化去产能以外，随着环保标准日趋严格，各地区大规模的市场化去产能行动也在持续推进。8月，第四批环保部环保督察再度来袭，各地纷纷出台限产措施。

　　其中，河北省已明确发文指出采暖季“钢铁产能限产50%，焦化企业限产30%左右”;山西太原也启动“铁腕治污”大气环境整治百日攻坚大会战，提出以钢铁、煤炭和焦化等行业的违法排污问题为重点，对不能实现稳定达标排放的工业企业一律依法实施停产治理。

　　华创证券表示，如果钢铁等企业在取暖季无法正常生产，或许会提前备货，导致短期煤炭需求增加。同时，从供给端来看，对焦化、煤炭企业在采暖季限产也将影响煤焦炭总体产能。基于供给侧改革持续催化与环保督察不断加码的双重因素，短期煤炭产量释放受限，供需关系依然偏紧。

　　从开工率方面来看，环保压力持续加大导致焦化企业开工率依旧不高，尤其影响小型焦化企业开工情况。据Wind统计，产能低于100万吨的焦化企业开工率72.74%，环比下降3.95%。从供需缺口方面来看，6月份动力煤、炼焦煤供需缺口分别达到658.0万吨、16.09万吨，并呈现扩大趋势。

　　期货价格方面，动力煤、焦煤与焦炭的期货活跃合约高位继续上涨，势头凶猛。现货价格方面，环渤海动力煤价格指数与秦皇岛动力煤价格也经过前期高位回调之后再度上扬。

　　从库存状况来看，动力煤方面，由于天气炎热，8月11日，六大发电集团日均耗煤量持续增高至84.56万吨，周环比增加12.7%，而六大发电集团煤炭库存也持续减少至1144万吨。炼焦煤方面，六港口炼焦煤库存为273.6万吨，周环比下降8.9%。另外，根据煤炭资源网数据来看，2017年6月，炼焦煤全社会库存1605万吨，仅为2016年同期的51.5%。从近几年同期状况与绝对量方面来看，炼焦煤均处于历史低位。