平安证券宏观研究组 张明 薛威 陈骁 魏伟

　　进入2018年，美国显著加快了对贸易伙伴国某些行业进行贸易制裁的频率。考虑到美国政府面临的大规模贸易逆差与财政赤字，贸易战蔓延至各领域的概率并不低，美国或继续对其主要贸易伙伴挥舞贸易战大棒。

　　比较中美两国统计数据可发现美国统计数据对中美贸易顺差有10%-15%的高估。无论是从美中贸易逆差的绝对规模还是相对规模来看，中国都很可能成为美国贸易战的重点对象。

　　从2018年美国对各国展开的贸易调查及制裁事件也可以看出，中国是近期美国政府开展贸易战的重点对象之一。

　　■ 五维度分析美国贸易制裁，部分重工业或受显著影响

　　从中美分行业顺差规模、美国分行业进口中国产品规模及占比、美国分行业经济就业贡献、中美各产业的产品关联度及中美贸易摩擦领域演变等五个维度综合评估，我们认为中美贸易战升级将对中国的电气设备、机械、钢铁、有色金属加工、塑料橡胶、化工等行业影响最大，家电、纺服、家具、鞋类、皮革制品、非金属矿制品等行业也将受到较大影响。另外，不能忽视贸易战在“301”调查结果公布后或蔓延至电子、通信设备、IT及其他技术密集型领域。

　　■ 贸易反制或为应对之策，综合防范美国多维打击

　　贸易反制为国际惯例，多领域可供中国选择。综合中国对美分行业贸易逆差规模、中国分行业进口美国产品规模、中国分行业进口美国产品值占美国该领域出口值比重及中美各产业的产品关联度等四个维度，我们认为中国在农产品与飞机等领域进行贸易反制能够显著增加美国进行贸易战的成本，另外中国还可以选择在汽车、废旧材料、石油、天然气、矿产品、林木产品、塑料、皮革及冷冻肉等领域进行贸易反制。除制造业外，旅游等服务贸易也可以作为备选的贸易反制领域。

　　美国多维打击战略灵活，中国需综合防范潜在风险。当前，金融监管正持续推进，中国抵御美国多维贸易战的能力已有所提升。我们认为若中美贸易战爆发，除了进行贸易反制外，中国还将在综合防范各类经济金融风险的基础上着重防范房地产泡沫、地方债隐性债务、人民币汇率大幅波动等三大潜在风险。

　　■ 中美贸易战若显著升级，短期中国或受一定影响

　　通过构建的博弈论模型可以得出贸易战下顺差国损失短期将显著大于逆差国损失。若美国对中国的贸易制裁显著升级，中国的净出口及经济将受到短期扰动，但中长期料将无碍。中国的反制手段或造成农产品价格上涨，进而抬升通胀。美国在化工、机械、有色金属、电气设备、家电、钢铁及纺服等领域开打贸易战除了会给相关板块带来利空外，还会对中国整个股票市场产生显著影响。