公司 2017 年归母净利润为 2148 万元

　　公司 2017 实现营业收入 28.76 亿元，同比增加 14.58%;归母净利润 2148万元，同比下降 41.72%;基本每股收益 0.05 元，同比下降 41.77%;加权平均净资产收益率 0.63%，同比减少 0.45 个百分点。公司 2018 年一季度实现营业收入 6.95 亿元，同比增加 24.35%，环比下降 19.96%;归母净利润-829 万元，同比减亏 2799 万元，环比减少 5664 万元。公司 17 年和 18Q1 业绩低于我们此前预期。考虑到钛行业逐渐回暖，并且公司高端钛材显著受到我国军用装备更新带来的需求拉动利好，维持增持评级。

　　2017 年扣非净利润同比上升显示主营业务好转公司 2017 年归母净利润虽然同比下降，但扣非后归母净利润同比上升2358 万元，显示公司主营业务盈利能力提升。公司年内积极拓展军品、高附加值产品和海外产品市场，航空航天、舰船等领域订单量稳步上升，新兴市场领域也取得突破，全年实现钛材销售量 9265.3 吨，同比增长12.14%。公司今年一季度业绩同比增加也显示经营情况好转。由于公司承接较多军品订单，业绩释放显示出季节性规律，一般四季度业绩较优。

　　新一代国防装备大发展时期到来，公司业绩有望高速增长我们认为，2018-19 年大量新建的海绵钛产能或凭借低成本优势进入市场，海绵钛供给弹性大，中低端民用钛材可能还需要一段时间进行产业自发调整，公司未来主要看高端军用钛材需求。在 2016-17 年我国运-20、歼-20等多种新型空军装备集中试飞和列装的背景下，我们认为 2018 年起新式军机或大批量生产，军工材料有望迎来高速增长。我们预计 2018-22 年军用钛材需求 CAGR 有望达到 25%，公司作为钛材龙头将显著受益。

　　未来发展路径明确，5 年内实现 3 万吨钛产品产量公司生产经营指引相对清晰，未来目标明确。公司在年报中提到，未来发展战略是在 3-5 年内实现钛产品产量 3 万吨，建设具有较强盈利能力的国内一流企业;远期实现钛产品产量 4 万吨，实现利润的稳定增长，使公司成为世界航空工业和国内大客户的主要供应商，建成世界钛业强企。公司今年的经营目标是实现营业收入 35 亿元。

　　期待高端军品持续放量，维持“增持”评级

　　假设今年公司钛材销量达到 9600 吨，其中高端军品占比 40%，钛材整体毛利率较去年上升 3 个百分点;2019-20 年高价值军用产品稳步放量，则预计公司 2018-20 年 EPS 将分别为 0.37、0.51 和 0.70 元，18 年 BVPS预计为 8.33 元。2018-19 年 EPS 较上次预测分别变动-0.15、-0.17 元，原因是公司 18Q1 业绩显示出钛行业复苏和军品订单放量慢于预期。参考军工材料行业可比公司 2018 年约 2.8 倍的平均 PB 估值，考虑到钛材技术性稍逊于高温合金和碳纤维复合材料，我们给予公司一定折价，给予其2.4-2.6 倍 PB，目标股价为 19.99-21.66 元，维持增持评级。