近期债券违约频发，信用问题不断出现。机构分析，债市调整进而诱发A股短期调整的风险是存在的，但本轮信用风险主要源于部分竞争力较弱企业的信用问题及场内信用债的流动性问题，而非上市企业盈利恶化，不会对优质上市公司基本面造成实质性伤害。展望下半年，中国经济有韧性，工业企业开启新一轮资本开支周期，经济内生动力恢复。资本开支周期重启是必然趋势。

　　地产和基建投资对实体经济支撑仍持续

　　目前市场对经济分歧较大，其核心是在一轮强劲的库存周期走完后，因为融资成本和外部环境的不确定性，企业在微观层面资本开支意愿不足，导致资本开支周期延缓开启。

　　中信策略团队认为，随着企业资产负债表的修复和ROI的稳定，设备翻新升级、工业自动化等都是未来企业增加资本开支的方向。工业企业会开启新一轮资本开支周期，经济内生动力恢复。从景气调查数据看，原材料库存目前已达到2012年以来的最高水平，钢铁、煤炭等上游工业品中也进入了主动去库存周期。而推动企业重启资本开支，主动补库存的动力主要来自房地产和基建。

　　房地产去库存政策实施后，地产库存从2017年3月开始迅速下降，2018年降幅趋缓，库存维持在较低位置，房企存在补库存的空间和需求，库存的持续下降将支撑短期内地产的投资状况。从2018年一季度数据看，地产投资确实大幅超过市场预期，且主要受住宅投资拉动增长。1-3月全国房地产开发投资21291亿元，同比名义增长10.4%，创了三年来的新高，显示出地产复苏的迹象。从中长期角度看，需求端方面二线城市人才吸引政策仍在持续，三四线城市棚改因素有支撑作用。棚改将带动基础设施建设，对房地产投资有一定的支撑。因此，综合短期库存和中长期城镇化、棚改和租赁住房建设等诸多方面的考量，未来地产投资并非很弱，这些因素对实体经济需求的支撑仍能持续。

　　中信策略团队认为，基建投资受政策和宏观调控的影响较大，政府关于PPP的整治力度加大，可能使得2018年基建增速承压，但中国未来的基建需求并不弱。从短期看，随着粤港澳大湾区、雄安新区、海南特区规划政策落地，三四线城市棚改及周边配套设施的新建仍在进行。从中长期来看，中国仍处于城镇化的加速阶段，对基建的实际需求并不弱。从宏观整体基建投资的变化趋势来看，自2017年下半年以来，中国基建投资增速下滑接近过去5年的低位，进一步下降的空间已经不大，未来趋缓、稳定是大概率方向。

　　中信策略团队认为，资本开支周期重启是必然趋势。从中国实际的设备投资情况来看，自2017年Q1一直放缓，且处于历史较低水平。一季度规模以上工业产能利用率为76.5%，客观上企业资本开支周期重启空间充足。距离上一次固定投资高峰已经有2至3年，企业主观上存在对存量固定资产投资进行技术更新和设备更新的需求。8000亿元的减税政策重点实施领域在制造业，将促使制造业行业回暖。

　　微调有助于开启新一轮资本开支周期

　　在“去杠杆”的宏观大环境下，为了抑制负债率上升，紧信用是必不可少的政策环境。中信策略团队认为，监管层紧信用的主要目的在于三大攻坚战之首的防风险。近期央行在解释降准目的时，反复提及“有利于降低企业融资成本”“引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长”。

　　中信策略团队认为，在目前去杠杆路径稳步推进的过程中，进一步趋紧的信用环境对经济弊大于利，紧信用的环境将会边际改善。相应地，如果市场接下来因为紧信用的担忧而出现调整，对投资者而言则是布局的良机。目前政策层基调基本是多重目标同时推进，既要落实资管新规清除影子银行，又要降低企业融资成本。可能的政策手段是央行跟随美联储加息进程小幅和持续加息，向外界释放货币政策中性的预期，对冲降准的影响。如果这个判断被坐实，那么自2017年开始的“(定向)降准+加息”的政策组合在今年下半年将延续。逐步小幅加息有利于防止中美之间的利差过快缩小，有利于稳定人民币汇率，抑制资本外流。

　　总体来看，资管新规落地和央行降准释放银行可贷资金将有助于稳定市场情绪，为实体经济拓宽融资渠道，有利于将融资成本控制在合理水平。未来若央行维持“降准+加息”的政策组合，则在去杠杆继续的前提下能为实体经济提供足够的流动性，相继带来的将是风险的重新定价。政策方向的微调有助于开启新一轮资本开支周期，保障全年GDP增速不低于6.5%的目标。