自6月下半月开始，螺纹钢期货价格出现一波回调，主力合约跌幅超过7%。我们认为，回调的诱因是近期螺纹钢市场供需面由强转弱。而从中期来看，供需面延续一段弱势之后，有望重新转强，螺纹钢期货价格将呈现探低回升的走势。

　　中期需求韧性仍存

　　螺纹钢作为工业品，需求一直是影响其价格走势的关键因素，而房地产行业作为螺纹钢最重要的下游行业，成为需求端的最重要变量。我们对相关指标进行研究后发现，房地产投资同比增速与螺纹钢期价之间历史上存在高度正相关关系。但这种正相关性在最近一年有所减弱，主要表现为房地产投资回落而钢价却保持坚挺，其主要原因是虽然房地产投资增速确有下降，但下降的幅度不大，房地产投资呈现出韧性，这对螺纹钢的需求构成支撑。

　　目前来看，房地产投资的韧性在第三季度有可能得到延续。主要依据如下：一是房地产库存持续下降，导致房地产销售增速下降向房地产投资增速下滑的传导效应减弱。数据显示，截至2018年5月末，我国房地产待售面积为5.6010亿平方米，创下自2014年8月份以来的最低值。二是房地产销售增速、房地产施工面积增速、房地产新屋开工面积增速皆出现回升，这是值得关注的信号。不过，6月下旬传出的“棚户区改造”政策变化情况需要进一步跟踪关注。

　　从季节性上来说，7月份开始，梅雨、高温天气即将来临，螺纹钢需求将受到影响;从现货市场成交状况来看，5月份，全国237家贸易商建筑螺纹钢每日成交量均值在19.5万吨左右，6月上半月，这一数值下降至18.5万吨左右，6月下半月，这一数值下降至16.7万吨左右，这反映了螺纹钢需求确实已进入淡季。不过，8月份过后，随着天气转凉，螺纹钢需求又将进入年内第二个消费旺季。所以，第三季度的螺纹钢需求将经历旺季向淡季、淡季向旺季的两次切换。

　　总之，考虑到房地产行业的韧性和需求端季节性的变化特点，螺纹钢需求端在第三季度或将先收缩再扩张。

　　粗钢供应顶峰已过

　　自2017年起，供应端变化对钢价的影响也在增强，而政策和利润是影响供应端变化的两大因素。

　　一是粗钢日产量创出新高或源于表外产量显性化。国家统计局的数据显示，4月份粗钢日产量为255.7万吨，5月份粗钢日产量为261.7万吨，连续创出新高，且明显高于2017年6月份244.1万吨的日产量。在吨钢利润处于历史相对高位的情况下，钢厂确实具备增产的动力。不过，对于产量飙升的解读，关键的问题在于到底有多少“地条钢”在表外。若按照“地条钢”原来全部在表外、地条钢年产量7000万吨~8000万吨计算，则相当于有20万吨左右的日产量由表外向表内转移。刨除20万吨的显性化日产量后，4月、5月份的粗钢日产量则分别为235.7万吨、241.7万吨，与去年同期的产量接近。从现货市场的实际表现来看，第二季度市场并未感受到供应压力，侧面验证了大部分“地条钢”原来并不在国家统计局的统计口径内。

　　二是环保政策常态化后，环保督察对市场造成影响。污染防治被中央高层列为三大攻坚战之一，环保政策对供应端的影响在今年可能会有所增强。第二季度，环保限产的消息不时传出，特别是5月下半月，江苏地区的限产对螺纹钢的供应造成一定的影响。从产能利用率等数据来看，全国钢厂生产受到的影响不大。不过，环保政策仍会对短期内的市场情绪造成影响，甚至成为市场变化的主导因素。

　　三是电炉生产存在不确定性。2018年的电炉开工情况值得关注，影响电炉开工的主要因素是政策和成本。在环保政策趋严的大背景下，电炉生产受到鼓励，但电炉成本仍然相对偏高。若钢材市场价格跌破电炉钢成本，电炉的开工率将下降，可能会造成供应出现缺口。

　　四是年内供应顶峰已现，第三季度供应量或环比下降。从历史数据来看，每年第二季度都是产量的顶峰，第三季度较第二季度环比下降。

　　总之，第三季度螺纹钢市场供应压力不大，且环保政策导致的临时停限产行为仍可能出现，对市场构成利多。

　　须关注库存增加速度

　　当前，研究螺纹钢可以参照的库存指标主要有两个：一是社会库存，二是钢厂库存。库存的快速增加是导致钢价在3月份出现暴跌的主要原因之一，而库存的快速消耗是第二季度钢价走强的主要原因之一。

　　截至6月末，螺纹钢社会库存量为481.9万吨，较2017年同期上升24.3%;螺纹钢厂内库存量在201.4万吨左右，较2017年同期下降15.8%;库存总量为683.3万吨，同比增长9.0%。社会库存反映了中间商环节，而钢厂库存反映的是生产商环节。从绝对量来看，当前库存总量仅低于2015年同期，处于近4年同期的相对高位。从变化来看，6月中旬库存拐点出现，后期或将进入库存增加周期，库存增加的速度成为后市需要关注的重点因素。

　　综上所述，我们认为，在需求进入淡季、库存开始增加的情况下，螺纹钢期价短期内或仍将继续调整，但由于房地产投资仍有韧性、环保政策抑制供应，螺纹钢期价中期走势仍有支撑，后市或呈现先抑后扬的走势。