日前，西部矿业(601168)公告，《关于收购西宁特殊钢集团有限责任公司所持三家矿产资源企业股权的关联交易议案》(以下简称“收购议案”)获得股东大会通过。本次交易完成后，公司将持有哈密博伦100%股权、肃北博伦70%股权及格尔木西钢100%股权，将纳入公司合并报表范围。以2018年6月30日为基准日，公司资产总额增加39.78亿元，增长10.38%;负债总额增加 36.53亿元，增长14.94 %。

　　公司通过此次收购，将新增优质钒、铁资源。据初步测算，本次并购标的所拥有的钒资源潜在价值超过1000亿元、铁资源潜在价值近400亿元。今年以来，钒制品行业供需缺口扩大，片钒价格突破35万元大关，市场货源紧缺预计延续至2020年;另一方面，钢铁行业的景气行情从2017年延续至今，行业高盈利已经持续四个季度。公司通过本次收购纳入优质钒、铁资产，可以充分享受钒产品及钢铁价格高景气的红利。从钒制品的生产看，公司所拥有的钒磁铁矿资源显著优于石煤提钒，因此又掌握了行业中的优质赛道。

　　多家机构认为，公司现有的铜铅锌板块在行业供需紧平衡的环境中，随着产品价格中枢上行得以保持较高的盈利能力;在纳入新的钒铁资源后，钒价上涨有望直接催化企业盈利弹性。公司通过本次收购扬“钒”起航，其西部地区有色金属矿业龙头的地位将得到进一步巩固。

　　获超千亿钒铁资源

　　交易定价公允合理

　　今年9月5日，公司公告本次收购议案：为进一步发挥公司矿产资源开发优势，优化公司产业布局，扩大公司矿产资源储备，拓展优质资源开发品种，有效提升公司持续健康发展能力，拟通过产权交易市场，参与竞买参股子公司西钢集团所持有哈密博伦100%股权、肃北博伦70%股权以及格尔木西钢100%股权;公司对上述三个标的竞买底价分别为4.45亿元、8.02亿元及1元，合计12.48亿元。上述三家公司拥有的资源含量为铁矿石17449.81万吨，钒资源(五氧化二钒)59.02万吨。经初步测算，此次收购的铁资源潜在价值近400亿元，钒资源价值逾1000亿元。

　　资料显示，哈密博伦目前拥有新疆哈密白山泉铁矿采矿权许可证，年产量达到140万吨，矿区面积达6.12平方公里。肃北博伦目前拥有甘肃省肃北县七角井钒及铁矿采矿权许可证，为地下开采的钒矿、铁矿;生产规模每年250万吨，矿区面积5.06平方公里。格尔木西钢目前拥有青海省格尔木市磁铁山铁矿普查探矿权，勘查区面积10.23平方公里，处于青海省唯一可供矿业勘查开发的多金属成矿带上的东南段，周边矿床点较多。

　　目前，哈密博伦、肃北博伦已经具有完整的生产资质、生产设施，与邻近钢铁企业签订一定规模的长期供销协议，自身具有良好的盈利能力和较好的造血能力，近两年产能逐步提升，经营业绩不断改善。肃北博伦拥有国内少有的大型钒矿资源，具有较大的潜在价值。格尔木西钢探矿区域具有一定的区位优势，可借此实现区域资源整合，利于公司打造公司铁多金属资源基地。

　　值得注意的是，根据哈密博伦、肃北博伦2018年1至6月审计报告，两家企业处于亏损状态，主要原因是基于《企业会计准则》的谨慎性原则，计提了固定资产减值准备，这直接导致两企业2018年1至6月的经营亏损。若无此事项的影响，2018年1至6月哈密博伦盈利912.00万元、肃北博伦盈利1,888.47万元。后续公司除帮助其减轻财务负担外，投资压力小。

　　此外，本次交易定价公允合理，增值原因主要为矿业权和土地使用权增值，有效地维护了上市公司和中小股东的利益。根据资产评估报告，哈密博伦评估价为4.45亿元，增值率为663.21%，采矿权估值2.42亿元;肃北博伦评估价为11.46亿元，对应70%股权评估值为8.025亿元，增值率为154.15%，铁矿采矿权估值4.38亿元，钒矿采矿权估值4.71亿元，合计9.09亿元;格尔木西钢评估价-1872.46万元，增值率为87.2%，普查探矿权估值7.8亿元。受土地使用权增值影响，前述标的固定资产、在建工程评估增值率在30%~40%左右;其他类型的资产、负债均为平价收购。

　　受益钒价高景气

　　龙头地位再次巩固

　　近几年，环境保护力度不断加大，大量涉及自然保护区、国家公园、湿地公园、生态红线范围内等矿山资源项目被要求关闭退出，且禁止新批新建矿山资源项目，国内可开发利用的矿山资源在逐步减少，同时国内铁矿资源的稀缺性在近一两年来不断显现。西部矿业把握此次西钢集团转让铁资源企业股权的机会，对公司拓展资源品种、增加资源储量，打造具有较大资源储量和生产规模的铁资源板块，进而对做大做强矿山资源开发主业有着重要意义。其中，钒因为其特殊用途和稀缺性，其经济价值更为突出，对公司的未来利润贡献更加客观。

　　钒制品来自两类资源，三种生产方式，两种基于钒钛磁铁矿，高炉炼铁的高炉渣中一般含有1%及以下的钒渣;转炉炼钢中的钒渣含钒量超过10%，是国内外钒制品生产的主要方式。另一种基于石煤提钒，但污染大、成本高、废弃物多，成本曲线远高于钒钛磁铁矿。

　　钒常常以钒铁、钒化合物和金属钒的形式广泛应用于冶金、宇航、化工和电池行业。根据TTP Squared的数据，2016年全球钒消费量约为8万吨，其中90%用于钢铁冶金，5%应用于钒钛、钒铝合金等非铁合金，4%用于化学品，1%用于电池及其他领域。其中，钒在特种钢的应用占比达到65%，在普通钢应用占比达到25%，主要用于钢的强韧化。研究显示，在结构钢中加入0.1%的钒，可提高强度10%~20%，减轻结构重量15%~25%，降低成本8%~10%。

　　近年来，钒产品供给需求接力轮动，缺口持续扩大，价格一直呈现较快上涨态势，今年年初，片钒(五氧化二钒)价格约为每吨16万元，至年中上涨至23.5万元，进入9月，片钒价格已达到35万元，创历史新高。此外，根据亚洲金属网数据，片钒生产商5月份库存已经到了历史低位，仅为260吨，反映目前市场货源紧缺，支撑钒价高位。

　　在供给方面，国内环保政策趋严，石煤提钒受到较大冲击;钒渣自2017年陆续禁止进口，2017年9月禁止进口的四类24种固废中，已经包括钒渣;其他如“含铁大于80%的冶炼钢铁产生的渣钢铁”、“未锻轧的钒废碎料”等钒渣，也将于2018年、2019年底陆续禁止进口。这导致相关企业开工率大幅下降甚至被关停。此外，国外大型钒企也持续去产能，原世界排名第一的钒制品巨头俄罗斯Evarz集团，自2016年起合计退出钒产能3万吨，占世界年钒产量16万吨的18.75%，对钒产品市场供给造成较大影响。

　　在需求端中，建筑用钢方面，继2017年取缔地条钢、合规产能替代之后，国家标准GB/ T1499.2-2018《钢筋混凝土用钢 第2部分：热轧带肋钢筋》将于2018年11月正式实施。在热轧带肋钢筋的生产中，普遍采用钒氮微合金化和控制轧制的方式来实现晶粒细化，以在实现钢材高强度的同时改善塑形和韧性。新国标从源头上杜绝了部分厂家采用“穿水”工艺生产高强度钢筋的可能性。综合上述因素，有机构测算，按2017年全国钢筋总产量2万吨估计，假设新钢筋生产采用钒微合金化且钒质量分数至少保持在0.03%的水平，对钒的需求将达到每年6万吨(金属钒)的使用量。另一方面，我国特种钢材占比仅为4.31%，远低于美日韩等国家水平，供给侧改革、中美贸易战等因素将倒逼产业升级，军工、核电、高铁、汽车等高端制造业将推动特种钢需求进一步扩大。

　　本次并购之后，公司将继攀钢钒钛，成为A股市场又一家钒制品标的。公司坐拥钒铁矿资源优势，既可以充分享受钒、钢铁产品价格上升的红利，又掌握了产业链上的最佳赛道，协同效应十分明显。2018年以来，钢铁行业供需持续好转，需求端的三大投资中，制造业投资较快增长支撑需求总量，下半年开始基础设施“补短板”开始启动，中西部省份投资增速有望回升，公司钒铁产业将迎来良好的发展机遇，未来有望成为业绩贡献第三极。(CIS)