中国央行11月9日发布的《2018年第三季度中国货币政策执行报告》较前期内容出现了一系列新变化，包括首次提及：“在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架”，再提“利率体系两轨并一轨”、 “建设适应外汇市场发展的自律机制”，在提到人民币汇率形成机制改革时，去掉了二季度报告中“加大市场决定汇率的力度”的表述，增加了“并在必要时加强宏观审慎管理”的表述等等。

　　针对上述变化，分析师普遍认为，下一阶段货币政策仍将保持“合理充裕”，支持民营企业融资将成为货币政策关注重点。分析师预计，下阶段央行有可能继续实施定向降准，同时加强对外汇市场的宏观审慎管理。至于是否可能降息，不同观点之间存在争议。

　　平安证券：人民币汇率短期破“7”概率降低

　　与二季度货币政策报告相比，三季度报告最重要的变化是纳入了10月20日国务院金融委会议提及的“三角形支撑框架”，即：在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。这个三角形支撑框架概括了当前中国经济的三方面困境：一是货币政策传导机制受阻，二是民营企业陷入融资困境，三是资本市场表现低迷。

　　在传统的货币政策框架里，资产价格并不是货币政策的目标。央行对金融市场和资产价格的关注，体现了政策维稳资本市场的决心，更进一步夯实资本市场的政策底。

　　下一阶段流动性操作方面，央行仍将维护流动性合理充裕。利率方面，新增推动利率体系逐步“两轨合一轨”。汇率方面，新增“在必要时加强宏观审慎管理”，大大降低了短期内人民币破“7”的概率。

　　中信证券：央行将继续定向降准

　　通胀短期无忧，不对现阶段货币政策形成阻碍，适当放宽货币政策仍存在空间，央行还将继续定向降准以释放流动性。

　　民营企业是下一阶段工作重点，在接下来的一段时间，可以预见央行将持续通过多样化的工具，从信贷支持、债券担保及融资支持、股权融资及降低回购风险上采用更为完善及明确的政策工具对民企予以充分支持。降准将得以延续，下一次降准大概率在明年春节前以定向的形式进行。

　　外汇市场或存在继续宏观审慎管理空间。

　　国泰君安：可能对小微企业贷款结构性降息

　　央行披露的数据中，贷款加权利率开始进入下行通道，其中票据融资加权平均利率大幅下行89个基点至4.22%。贷款加权平均利率的下降主要来自票据利率，而票据利率已经连续两个季度向下。非标融资供需双收缩，居民住房贷款需求降温等因素可能也会牵引贷款利率下行。

　　后续来看，为了支持民营经济，监管部门要求银行发放的小微贷款和民营企业贷款利率要逐步下降。针对部分小微企业贷款的结构性降息最快有可能在2018年底看到，非对称降息大概在2019年二季度前后。

　　恒大研究院：有望降准叠加小微企业降息

　　宏观经济进入“稳杠杆”阶段，货币政策去杠杆任务已经阶段完成。“三角形支撑框架”形成，货币政策不仅盯住实体经济还会关注资本市场，未来货币金融政策会加强逆周期调节。

　　流动性管理目标由“合理稳定”转向“合理充裕”，增加中长期流动性投放，保持流动性水平与经济基本面需求相匹配。一方面，有望再次降准，释放低成本长期资金，改善流动性结构，有利于银行放贷。另一方面，政策更加强调利率“双轨合一轨”，考虑到小微企业贷款利率下降1个百分点，相当于在降息的同时避免刺激房地产等资产价格泡沫，未来可能是市场利率向基准利率靠拢。

　　兴业研究：央行意图维稳逆回购利率

　　报告指出，7天期回购利率DR007中枢有所下移，运行区间大体在2.50%-2.75%。需要关注的是，这一运行区间的下限已经低于当前2.55%的7天逆回购利率。7月以来DR007数次下降至7天逆回购利率之下，此次报告对DR007运行区间的确认意味着DR007围绕7天逆回购利率波动的现象或将成为常态。

　　然而，DR007运行区间下移并不必然引起7天逆回购利率的下调。报告指出：“受季节性因素等影响，短期资金面有时也会小幅波动，但并不意味着政策转向，流动性最终会向合理充裕水平收敛。”资金利率的变动也验证了这一点。7月初、8月初和10月末DR007短暂跌破7天逆回购利率之后又再度回升。央行在10月中旬降准释放大量流动性后，DR007稳稳维持在7天逆回购利率之上，这都反映出货币当局逆回购利率维稳的意图。