赵钰 | 华泰期货黑色研究员

　　香港大学硕士毕业，从事大宗商品贸易与研究 5年，曾参与海外矿山项目筹建、担任某大型企业贸易主任一职，通过CFA二级考试，对黑色产业链以及运用金融工具进行风险管理有独到见解，曾接受央视财经节目专访。

　　核心观点

　　铁矿的基本面就在好转，供给大于需求在今年会转为供求平衡，矿难事故发生后，铁矿的供求关系进一步紧张，阶段性会出现供不应求局面。

　　因此总体对铁矿持乐观态度，可以逢回调时多单介入。

　　3月份如果钢材消费顺利启动，铁矿价格有望继续创出新高。从交易上，仍推荐买近月。

　　大宗内参：矿难发生后铁矿大幅上涨，那么现在矿难对价格的短期影响结束了吗?在本次事件中投资者还需要关注哪些问题?

　　赵钰：这次矿难发生得非常突然，影响也比较大，它对价格的影响不是三两天就能结束的。由于这次矿难的死伤人数超百人，事故处理需要一段过程，因此处理进展对价格涨跌节奏会有直接影响。目前已知的处罚有淡水河谷公司关停尾矿坝，涉及4000万吨产量，以及关停Brucutu矿区生产，涉及3000万吨产量。后续若有其他预期外的停产，价格会再次上涨。本次事件中，投资者需要关注事故处理进展，及其对实际发运量的影响。

　　大宗内参：从库存看今年累库速度和产量都是相对比较高，铁矿港口库存也在增加，钢厂可用天数也增加，那么您对接下来铁矿有哪些看法?

　　赵钰：从去年三季度起，铁矿的基本面就在好转，供给大于需求在今年会转为供求平衡，矿难事故发生后，铁矿的供求关系进一步紧张，阶段性会出现供不应求局面，这是我们大方向的判断。

　　钢材的绝对库存、累库速度和产量都比较高，这对钢材短期走势形成压制，以往的规律是钢材涨跌带动黑色系涨跌，因此钢价未能企稳回升对于矿价是个压力，但这种压力并不是绝对，今年情况有可能是原料成本推升钢价上行，钢价对矿价的引领作用较往年或会减弱。(关注大宗内参，不错过每篇精彩好文!)

　　铁矿库存增加属于季节性现象，通常在2、3月形成库存累积，随后降库。因此库存在合理区间内变动时，不作为价格涨跌的主要判断依据。

　　钢厂可用天数增加，维持在30天左右，同时钢厂的疏港量也是在增加的，后面随着现有库存的消耗，钢厂会陆续进行采购，钢厂的计划产量高于去年。因此总体对铁矿持乐观态度，可以逢回调时多单介入。

　　图 1：我国铁矿石港口库存季节性变化(周度) 单位：万吨

　　数据来源：钢联数据 华泰期货研究院数据来源：钢联数据 华泰期货研究院

　　大宗内参：市场对今年地产相对悲观、对基建相对乐观。您对下游需求怎么看?

　　赵钰：从需求增速上看，今年地产增速较往年下降，基建增速较往年提高。这与国家政策方向是一致的。从用钢量来看，我们认为今年地产不会太悲观，因为去年的赶工期仍将持续，去年的新开工率传导到今年会形成地产行业较高的钢材用量。基建投资增速传导至项目落地，再传导至钢材消耗需要时间，而且基建是宏观对冲手段，不排除随着外部矛盾的变化而变化，因此对于钢铁板块来说，拉动用钢需求的首要关注点仍然是房地产。

　　大宗内参：如果钢厂利润出现下滑，那么是否意味着低品位矿要被盘活?这对铁矿有哪些影响?

　　赵钰：这是目前已经在发生的现象，钢材利润下滑，对于低品矿青睐有加，中低品矿库存明显且持续走低。中低品矿库存被盘活后，会增加铁矿的实际有效供应。不过中低品库存不会无限量供应，我们看到从年初至今，中品澳粉库存占比已由22.3%降至16.5%，而高品澳粉库存占比由19.4%升至20.5%，高品巴西粉占比由18.6%增至20.7%。当中低品库存进一步下降后，中低品溢价走高，随后达到平衡状态。

　　大宗内参：上半年您对铁矿的策略是什么

　　赵钰：铁矿是黑色链条上最被看好的商品。本身没有Vale事件，2019年铁矿就将形成供需缺口，这一缺口主要在3月份之后得到体现。随着Vale溃坝事故的发生，后期巴西铁矿供应下降已经确立，全年有望形成3000万以上，最多形成5000万吨的供应减量。这对全球铁矿供给来讲，必将大幅加大供需矛盾。春节前后，铁矿大幅快速上涨，但基本面未立即体现，所以铁矿回调盘整。3月份如果钢材消费顺利启动，铁矿价格有望继续创出新高。从交易上，仍推荐买近月，交割月前择机移仓多单，长期持有。