公司2019H1业绩略低于预期，钒产品价格回落，公司整体盈利能力随之下滑。预期下半年钢铁整体需求偏弱但韧性犹存，钒价或低位震荡，公司业绩有望保持平稳。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。公司2019上半年实现营业收入72.59亿元，同比上升7.19%;归母净利润12.00亿元，同比上升4.31%，其中二季度单季实现归母净利润4.47亿元，同比下降34.58%，公司Q2业绩略低于预期。考虑到螺纹新国标实施不及预期，下调公司2019-2021年EPS分别至0.25(-0.10)、0.28(-0.10)、0.31(-0.10)元，给予公司2019年PE15倍进行估值，下调公司目标价至3.75元，维持“增持”评级。

　　钒价下行，公司盈利能力有所下滑。公司2019年二季度销售毛利率、净利率分别为22.83%、16.75%，同比分别下降2.56、0.80个百分点，公司盈利有所下滑。钒产品价格较2018年同期大幅回落，是公司业绩同比下降的主要原因。预期钒价目前已回归正常水平，公司业绩有望保持平稳。

　　期间费用持续优化，资产负债率稳步下行。2019上半年公司期间费用率为3.40%(不包括研发费用)，较2018全年下降0.56个百分点，其中管理及财务费用率分别为1.13%、0.27%，较2018全年分别下降0.11、0.61个百分点。2019上半年公司资产负债率降低至29.25%，保持下降趋势。

　　钒需求低于预期，钒价偏弱。公司为世界钒产业龙头企业，2017年钒产量位居世界第二。供给端来看，由于环保限产放松，我国石煤提钒复产增多，钒供给有所扩张。而需求端来看，由于部分企业使用铌代替钒情况增加，钢铁行业螺纹新标对钒的需求提振低于预期，钒供需紧张局面已得到缓解。下半年钢铁需求偏弱但韧性犹存，预期钒价将在低位震荡运行。