11月以来，大宗商品资产中，工业金属表现抢眼，铜、铝等期货品种价格涨幅均超10%。

　　分析人士认为，从基本面看，有色金属整体库存水平目前处于历史同期低位，长期看新能源对消费端的支撑将对金属价格尤其是铜价构成支持，但一些不确定因素或对2023年上半年金属价格走势构成压力。

　　有色金属走强

　　11月以来，有色金属资产大幅反弹，成为大宗商品资产中多头品种“领头羊”。文华财经数据显示，截至12月12日记者发稿时，11月以来，伦敦期铜价格累计涨超13%，伦敦期铝价格累计涨超10%，沪铜、沪铝期货主力合约价格同期分别上涨7.95%、7.72%。同时，A股有色金属指数明显反弹，Wind数据显示，截至12月12日收盘，A股有色金属指数11月以来累计反弹8.71%。

　　对于有色金属资产近期的偏强走势，东证衍生品研究院有色首席分析师曹洋对中国证券报记者表示，从政策周期角度来看，市场对美联储加息节奏放缓预期升温，美元阶段性走弱，有色金属受到的宏观方面的抑制较前期减弱。此外，市场对中国经济增长复苏的预期增强，利多有色金属。

　　从美联储货币政策看，11月2日，美联储议息会议再度加息75基点，对市场造成的冲击有限。市场预期12月美联储议息会议的加息速度会有所放缓，可能降低到加息50个基点。

　　“美联储加息预期放缓，是近期铜价反弹的核心动力之一。此外，市场对于铜需求复苏的预期也在增强。”银河期货大宗商品研究所研究员王颖颖对中国证券报记者表示。

　　基本面看，国内方面，目前冶炼厂新增产能投放力度不及预期，精铜供应紧张，铜处于低库存状态。“最近较多的冶炼厂处于检修状态，加上阳极铜供应紧张的情况，部分冶炼厂出现了减产。”王颖颖进一步分析，当前海外铜市场供应不确定因素较多，全球铜显性库存仅有26万吨，也对铜价构成支撑。同时，铜在新能源方面的需求很强，今年全球的光伏装机增速在40%至50%，明年预期增速在30%左右，对铜消费起到了很强的支撑作用。

　　库存处于历史低位

　　现阶段，有色金属整体库存水平处于历史同期低位。其中，铜的全球显性库存处于历史低位。对于未来有色金属尤其是铜价走势，部分机构给出了乐观预期。高盛大胆预测，铜价可能在一年内升至11000美元/吨的创纪录高位。

　　日前，高盛在报告中上调明年及2024年铜价预测，同时将未来三个月、六个月及十二个月每吨预测值分别由原来的6700美元、7600美元及9000美元，调升至9500美元、10000美元及11000美元。高盛表示，全球可见的铜库存降至14年来最低水平，有助于限制铜价下行的风险。其早前预期明年将有16.9万吨供应过剩，但最新报告显示，其预计供应过剩将完结，或出现达17.8万吨的供应不足。

　　“对于未来铜价，我们持较为谨慎的观点，可以用‘乍暖还寒，蓄势待涨’来描述。”曹洋认为，铜基本面周期要转为短缺还需要等到2024年，宏观经济周期与政策周期对铜价的支撑也要等待更长时间。下一轮铜价上行周期中，铜价再度站上10000美元/吨的可能性偏大，但更高的价格需要更多利多因素共振。

　　从基本面看，曹洋表示，现阶段，有色金属整体库存水平处于历史同期低位，未来在基本面存在差异的情况下，不同金属累库的弹性不一，预计铜将在2023年上半年出现一轮趋势性累库，但幅度不会太大，库存或恢复至历史中位水平。

　　“根据我们计算，明年精铜累库量在12万吨左右。粗炼瓶颈将在2024年至2025年打破，中国、刚果（金）、印尼都有大量的新增产能投产，预计未来两年将是铜的累库时期。但是，2025年以后将出现铜矿瓶颈，加上新能源对消费的支撑，铜可能再次转为去库，长期来看将是紧缺品种。”王颖颖表示。

　　在王颖颖看来，铜价反弹并不会一帆风顺。“预计明年上半年铜价会面临压力，铜价有下跌的风险。一方面是国内可能会经历一段过渡期，需求恢复力度不会很快；另一方面是即便美联储放缓加息节奏，当前的高利率水平也会逐渐向实体经济传导，并进一步造成流动性收紧，明年铜市场的逻辑将会从加息转向衰退。”王颖颖表示，目前，铜库存处于极低位置，即使明年精铜累库12万吨，整体库存水平也不高。在需求复苏的预期下，预计铜价将会企稳反弹。