随着欧元区危机的焦点从希腊转移到西班牙，这一货币体系几乎面临着前所未有的威胁。而作为危机的主要管理者之一——欧洲央行行长德拉吉，将再一次走到全球市场的聚光灯下：德拉吉是否会在周三(6月6日)的议息会上宣布降息？

很显然，欧元区正向悬崖边加速前进：国债收益率和银行信用违约掉期（CDS）利差重回历史高位，欧元大幅下跌，而最新数据显示欧元区衰退加深。雪上加霜的是，全球经济也出现放缓迹象，对希腊退出欧元区的担忧让大宗商品价格急剧下滑。

在此背景下，欧元区的通胀前景可能会比几个月前显著降低。上周四的数据显示，欧元区整体通胀率由2.6%降至2.4%，甚至低于预期值2.5%，且预计未来数月通胀将继续下滑，因能源价格高位回落。

经济下行风险加剧的同时通胀压力缓和，这为欧洲央行采取进一步宽松措施——无论是降息还是重启证券市场计划（SMP），奠定了丰厚基础。

这让一些分析师相信，欧洲央行很可能会在本次议息会议上立刻行动。摩根士丹利的欧洲经济团队就预计，欧洲央行周三将会降息25个基点。

但事情并没有那么简单。

尽管欧元区前景已经颇为惨淡，但一切很可能会在6月17日的希腊选举后变得更糟。因此这可能会成为欧洲央行等到希腊选举之后再行动的理由之一。

更为关键的是，欧洲央行正越来越担忧其行动所带来的“道德风险”——每次欧洲央行采取行动，最后只是缓解了欧洲政治领袖们的压力。

然而，德拉吉很可能已经忍无可忍了。

在上周四于欧洲议会发表讲话时，德拉吉直言不讳地说，没有进一步一体化，欧元区当前的环境是不可持续的。他强调：“下一步该由我们的领导们来明确，欧元将会在若干年后变成什么样子。”德拉吉表明，欧洲央行无法再来填补欧元区缺乏财政纪律和治理的“空白”了。

当德拉吉被问到“欧洲央行还能做些什么”来帮助缓解当前的金融危机并抚平不断扩大的国债利率时，他毫不客气地对欧洲议员们说：“这不是我们的使命，也不是我们的义务。”这也是为何德国央行行长、欧洲央行管委会成员魏德曼（JensWeidmann）上周五表示，欧洲央行在采取非常规措施方面已经接近其职责极限了。

考虑到欧盟首脑峰会将会在6月28至29日举行，欧洲央行可能会选择按兵不动并施压欧洲政治首脑们做出行动表率。

预计欧洲央行这一次不会立刻降息的机构包括瑞士信贷、德意志银行、摩根大通和法国兴业银行等。而不少分析师预计，欧洲央行可能会通过下调对2012至2013年的经济增长预测来为7月降息做铺垫。

瑞士信贷的欧洲经济团队在最新研报中指出：“欧洲央行可能会维持‘等着瞧’的观望态度并以此对政客们施压。然而，我们认为欧洲央行行长德拉吉可能会为7月降息做出铺垫，尤其是如果欧元区经济增长预期被大幅下调的话。”

事实上，欧洲央行近期的政策声明已经表明，央行只能够为有偿付能力的机构提供流动性。德拉吉此前在意大利罗马发表题为“欧洲之路(RouteforEurope)”的讲话时描述了他眼中的欧洲未来之路：欧洲需要银行业来恢复对实体经济的融资，银行借贷是就业与增长的关键。

这也意味着欧洲央行已意识到目前的货币政策传导机制出现了部分断裂。

为了解决这个问题，欧洲央行正大力主张建立一只欧洲银行清算基金（BankResolutionFund）。欧洲央行认为，如果银行业能够获得注资的话，那么当前的货币传导机制就能有所修复，从而对实体经济进行“输血”。

与此相关的是，欧盟委员会将于6月6日递交一份跨境银行救助草案，赋予各国金融监管机构“积极干预权”，以便接管受困银行和分拆银行，并强迫债券持有人承担损失。此举是欧洲央行呼吁的“银行联盟”的关键组成部分。