上周五伦铜收于7092美元，连续四个交易日出现反弹，再度回到前期7000—7400美元的核心波动区间。铜价反弹也再度引发了空头回补，后期将何去何从？笔者从基本面供需节奏进行分析。

　　两市库存下降，融资铜兴起

　　最新公布的SHFE铜库存为151801吨，连续四周出现回落，国内显性库存也降至9月底的水平。LME铜库存上周五报43.91万吨，延续自9月初以来的下降势头。随着全球最大的铜消费国相关行业逐步进入消费淡季，铜库存的下降引发了市场对铜去向的疑问，我们认为最大的流向应该是中国的保税区仓库。

　　10月份进口铜292620吨，同比增长26.84%；出口仅为14601吨，同比增长14.39%。10月份的进口数据仅次于9月份，创下年内第二高点。随着中国进口量的进一步攀升，除去转口以及部分流入国内市场的铜，大部分铜依然以融资进口为主，这将有效增加保税区的铜容量，目前来看，保税区铜容量很有可能已经超过65万吨。然而，保税区的铜大量流入国内市场的可能性比较小。一是前期铜价下行导致加工企业普遍以消化国内库存为主；二是10月份的进口比值不高，贸易商或加工商从保税区拿货的热情不高；三是临近年底，企业资金面相对偏紧，多数企业仍旧愿意选择融资进口的形式获取相对低廉的美元资金，这使得大部分的铜被融资锁定。

　　后期国内企业的资金紧张状况还会持续，融资进口数量依然会维持在相对高位，那么LME铜库存仍将进一步回落，这将抬升伦敦市场现货升水以及中国进口铜的到岸升水，伦敦市场的铜价存在支撑。不过，随着大量的铜被运往中国，国内潜在的供应增长压力会逐步积聚，国内价格压力攀升。

　　消费疲软将延续至明年一季度

　　10月份，中国市场的铜管开工率已较前期出现回落，其他铜材市场也将普遍面临这一趋势。今年中国铜消费并无明显的季节性淡旺季，这是支撑国内市场消费的潜在力量。由于进口铜流入国内的量不多，因此，这也造成了局部性的供应偏紧，现货市场依然为升水格局。铜贸易链条的终端在于中国的下游消费，目前来看，消费情况正逐步疲软，这种局势将延续到明年一季度。因此，铜升水以及供应偏紧的情况不会一直持续，现货市场对于铜价的支撑力度正在受到挑战。

　　另外，从供应角度来看，1—10月中国的表观消费量为789.86万吨，同比增长4.01%；铜材表观消费量为1208.14万吨，同比增长21.84%。铜材供应远超过精炼铜本身的供应，这与市场关注的中国铜去向形成了对应。预计今年中国铜消费量增长在6.5%，因此精炼铜供应过剩已经逐步转化为铜材供应过剩，这与今年铜材的开工率高于去年有效呼应。

　　铜价难涨易跌

　　今年以来，欧美股市延续上涨的势头，然而铜市并未受此支撑。美国的相关经济政策也并未有效地提振铜价。作为工业品，铜正在回归基本面的主导格局。不管是从铜价周K线还是月K线来看，铜价总体上维持振荡下行趋势。目前中国的铜冶炼商正在与国际矿业巨头进行最后的TC/RC谈判，TC/RC的上涨确定无疑，这说明全球矿山产量的扩张势头依然比较明显。尽管中国仍将在未来很长一段时间内扮演全球最大消费国的角色，但是全球供需的节奏已经悄然转变。短期而言，铜价这一波反弹已逼近尾声，后期将重返振荡下移趋势。