铜价迎来短期积极因素，但我们对中期依然持谨慎态度。1)全球铜矿产量增速因价格因素出现下滑。根据CRU数据，全球铜生产成本的80%分位线为5000美元/吨，目前铜价接近5400美元/吨，减产主要来自湿法铜和中国高成本铜冶炼，近期嘉能可、智利铜业以及自由港分别出现计划停产、产量增速下滑或罢工事件，同时中国铜冶炼产量出现环比下降4%，反映全球铜供应收缩正在悄然进行。2)中国需求处于下滑，但下游电力和基建投资有望提振铜消费。

　　中国8月未锻造铜及铜材进口量与上月持平保持35万吨水平;同时，国家能源局近日发布《配电网建设改造行动计划(2015—2020年)》，有望拉动未来铜消费增长，带来正面刺激。3)我们认为，2015年全球铜供应过剩30万吨，短期市场情绪与供需平衡改善的预期上升是刺激铜价反弹的主要因素，预计短期将反弹至5600美元/吨。

　　强烈建议关注停产带来的钴供应缺口提早来临。1)2014年全球钴消费量8.8万吨，预计2015年消费量约为9.3万吨;预计2015年产量为9.5万吨，2015年供应过剩2千吨，2016年预将由过剩转入短缺2千吨;2)嘉能可计划停产18个月，2014年计划停产的矿山产量为1.76万吨，2015年上半年产量8100吨，预计四季度停产执行的话，钴供应将减少近4千吨，减产将供应短缺的时间节点有所提前。3)钴价格正面临6年周期底部位置，从上一轮上涨逻辑判断，2002年供应缺口与需求比值为4%的水平，钴价在一年半内从6.35美元/磅上涨至30美元/磅以上的水平，目前价格14美元/磅，我们预计2016年价格将上升上涨40%，接近20美元/磅。

　　新能源汽车爆发式增长触动对钴消费增长。中国钴消费中70%集中在电池领域，我们预测，2015年中国钴消费4.26万吨，同比增长10.7%;钴消费量中70%来自电池领域，未来最大增速主要来自于三元正极材料，而三元正极材料将在新能源汽车上得到主要应用。预计2015年新能源汽车销量为17.8万辆，未来5年系能源汽车领域钴消费量有望从目前680吨上升至1.25万吨，5年增长20倍。

　　风险因素：中国需求终端数据下滑大于预期;股票市场流动性风险。

　　维持有色金属行业“中性”评级。我们认为，1)嘉能可计划停产事件对铜短期供应收缩的预期加强，供需平衡表有望得到改善，铜价短期将反弹至5600美元/吨，中长期受到下游消费下滑因素和生产成本依然存在下行空间;2)相较铜，更应该关注停产对钴的影响，计划停产矿产占全球供应量总量15%以上，而预计2015年钴的全球消费增速在6%~8%，中国钴的消费增速在10%以上，供应缺口将给予钴较强的价格弹性。我们建议，重点关注江西铜业(低PB估值，国内最大的地方国企铜生产商)、格林美(国内最大再生钴生产商)和华友钴业。