令原you、黄金俯首称臣的有色金属市场度过了一个炎炎夏日。尤其是近期锌、铝成为投资者转战的热点阵地。8月2日以来沪铝累计涨幅12.6%，沪锌涨幅12.8%。在这背后，有分析师提醒，在国内有色金属锌、铝的不俗表现背后，人们可能忽视了一个事实——铜博士或正在导演一场“王者归来”的大片。

　　“现在，国外市场对铜老大一片看多，但架不住国内的锌和铝抢戏啊。”一位投资者对中国证券报记者感叹道。

　　“亏损王”变身收益明星

　　资本市场风云突变，随着有色金属行情崛起，2015年的港股“亏损王”中国铝业(H股)和嘉能可(H股)摇身一变，成为今年市场令人瞩目的收益明星。

　　中国铝业(A股)今年以来累计上涨了65.5%，同期中国铝业(H股)则上涨了68.3%。该公司近日发布的财报显示，今年上半年营收为931.1亿元，同比上涨83%;净利润为7.51亿元，同比暴涨10.06倍，由“亏损王”大翻身。

　　从今年以来不断传出的有关嘉能可的消息来看，其可谓是今年有色金属市场一个有趣的角色。一边收购大宗资产，买煤企、铝企;一边减产停 产，2015年10月，嘉能可宣布将把全球锌产量削减50万吨，相当于其年产量的约三分之一。近期，该公司减产数据显示，其锌精矿产量维持低位，减产基本 符合计划。分析人士认为，此消息给了锌价强烈支撑。“巨头嘉能可可谓以减产操纵了锌价。”

　　作为全球最大的锌矿业公司，嘉能可的声音，市场不能不听。

　　市场人士认为，无论如何，对嘉能可而言，这次其一边收购一边停产的策略是有效的。8月10日，嘉能可(H股)发布财报显示，公司2017财年 上半年盈利24.5亿美元，实现扭亏。公司2017财年上半年营业收入1002.87亿美元，同比增长44.45%。据统计，今年以来，嘉能可(H股)股 价累计涨幅约40%。从2016年1月份其股价回升之始算起，该公司在香港市场股价累计涨幅已高达243.6%。而仅在一年半之前，嘉能可以亏损322亿 元人民币的惨烈业绩，夺得了港股2015年“亏损王”的称号。

　　停产或虚惊一场 多头纷至沓来

　　上周一，市场风云再起。有消息人士称，嘉能可8月14日关闭旗下赞比亚铜钴矿项目，因电力供应商削减对其电力供应。

　　实际上，今年以来，铜市不断传出罢工、停产等消息，全球十大矿企铜产量显著下滑。SMM统计数据显示，仅一季度，受多家铜矿山罢工、必和必拓等矿企减产影响，全球十大矿企产量同比下滑了约15%。多家机构分析人士称，预计今年全年铜精矿增长受阻。

　　嘉能可的非洲铜矿减产有多厉害?从2015年的一幕可以见得。当时大宗商品价格暴跌，嘉能可为应对此不利形势，宣布将旗下位于非洲的两个旗舰铜矿停产18个月，这意味着其将减少产量的两成，消息公布当天，伦敦金属交易所(LME)三个月伦铜期价就跳涨了1.4%。

　　嘉能可在赞比亚的铜产量占该国铜总产量的四分之一。赞比亚目前是全球十大铜生产国之一。更加值得关注的是，上述嘉能可赞比亚铜矿减产的消息，引发业者担心该非洲第二大铜生产国可能出现大面积铜矿停产。

　　盈利大幅回升的嘉能可交不起铜矿电费了?单从电力价格来分析，华信期货有色金属分析师陈婧表示，非洲矿企虽然面临比较多的政策问题，如资源税之类，而且开采成本确实在全球来说都是偏高的;但是铜矿本身开采用不了多少电，而且电力成本也占比很低。

　　东证期货有色金属分析师曹洋分析表示，从成本来看，嘉能可这两个项目扣除副产品(钴)后的铜现金成本应该处于领先位置，目前铜价，钴价大幅上 涨的背景下，全面停产的可能性不大。这次电价谈判不仅涉及嘉能可，也涉及到其他矿业公司，第一量子目前已经和电力供应商达成初步协议，电力供应已恢复。嘉 能可电力供应干扰的解除也可能在近期实现。本质上来说，电力公司与政府只不过是为了在这轮铜价反弹中获得更多利益分成，停产对于各方都是最不利的结果。

　　期铜净多头创纪录 能否满载而归

　　非洲铜矿大面积停产的担忧是否是虚惊一场，还不得而知。但国际投资者已经纷至沓来，涌入做多期铜。

　　LME数据统计显示，截至8月18日当周，基金经理持有锌净多头从73,908吨降至71,941吨;持有铜净多头从74,364吨升至74,916吨;持有铝净多头从149,277吨升至153,221吨。

　　此外，美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至8月15日当周，投机客再度增持铜期货和期权净多仓至记录新高。CFTC数据显示，投机客增持COMEX铜期货和期权净多仓8,063手，至120,175手，这至少是2006年以来最高水平。

　　“CFTC铜持仓创历史记录，LME铜注销仓单持续高企，基金经理看多情绪浓重，市场多头力量或在布局。”国信期货有色金属部门负责人顾冯达称。

　　盘面显示，5月中旬以来，沪铜累计上涨15.3%，同期，LME期铜累计上涨20.3%。近期铜期货涨势加速。7月25日以来，沪铜上涨7.7%，伦铜同期涨幅为9%。

　　可以看出，国内铜市热情略逊色于国际市场，而锌、铝表现较强，由此市场人士感叹被铝和锌“抢了戏”。此外，黑色系监管风暴也拖累了铜价走强。 近期铜价高位盘整后继续冲高，但随着黑色系调整而回落。调整会否延续?分析人士认为来自基本面的支撑或还未消失。“市场监管近期发力，行情出现波动，但多 头氛围仍在。”

　　就铜价而言，能否赶超外盘的强势?陈婧表示：“支持铜价走高的几大因素包括美元下跌、宏观数据超预期、铜矿供应短缺、需求淡季不淡，配合LME库存减少，投机资金热情高涨。然而从宏观角度来说，经济增速下半年通常弱于上半年，市场利率近期开始上行也意味着流动性开始趋紧，下半年的宏观环境大体上是稳中趋缓的态势。”

　　陈婧表示，基本面上，铜矿上半年因罢工因素导致供应锐减，但下半年该因素已经不成为威胁，在当前的利润下矿山有意愿加快进度生产，因此铜矿会 有恢复性增长;冶炼企业检修在上半年基本完成，9月还有新增产能投产，精铜产量也会有恢复性增长;需求虽然当前淡季不淡，但到11月之前预计消费环比下滑 概率较大，在原料价格偏高的情况下，下游补库动力不足;因此9-10月可能会看到供应过剩导致的库存缓慢增加。短期铜持仓仍然偏高，特别是COMEX基金 净多头持仓不断增加，但我们也看到价格上涨后内外盘现货贴水都在扩大，进口盈利转为亏损，抑制进口需求。随着美元低位企稳，中期铜价继续冲高动力不足，谨防高位回调风险。

　　从周期角度看，曹洋分析认为，与多数金属一样，铜价从今年年中开始进入景气周期。供给整体上仍在恢复，只不过受外部因素影响，恢复的节奏偏 慢。需求现阶段不温不火，市场对接下来旺季需求有一定预期，我们却认为今年旺季特征可能不一定会很明显，部分需求已经被提前透支，下半年国内需求总体上可 能是稳中趋降，外需则是温和复苏。对于铜价走势，三季度走势或偏强，四季度或有回调压力。建议投资者波段操作为主。

　　在期货价格震荡之中，现货企业盈利逻辑将对A股相关公司产生重要影响。从这一角度来看，目前铜企主要包括冶炼厂、铜加工材行业两大类。

　　上海有色网铜分析师王颖颖分析认为，从冶炼厂来看，冶炼厂是赚加工费，也就是TC/RC，今年受铜矿罢工事件影响，无论是长单还是零单TC同比都有所下降。但铜价上涨以后，对自有矿山的冶炼厂，如江西铜业(600362,股吧)，云南铜业(000878,股吧) 等利润无疑是利好的。铜加工材方面，除铜箔处于高利润水平以外，铜杆，铜管和铜板带行业都处于产能过剩、成本高利润低的状态。技术要求高，供应不足，铜箔 仍然呈现供不应求的局面，根据上海有色网调研的铜箔的新建投产情况来看，未来持续供需缺口，铜箔加工费水涨船高，Li电铜箔加工费上涨到4.5万/吨。

　　“铜价方面，下半年对铜价仍然抱乐观的态度。由于铜矿品味下降和资源枯竭，以及未来铜矿投产项目减少，未来几年铜矿供应增速下降，预计 2018年到2019年铜矿供应达到顶峰，未来铜矿供应紧缩将继续支撑铜价上涨，我们对铜价仍然有乐观态度，下半年目标价位是7200美元/吨。”王颖颖 说。