昨日，国家统计局发布的5月宏观经济系列数据显示，5月中国经济变化最大的是ＣＰＩ创19个月新高并突破今年调控3％的目标，达到3．1％，工业增加值则因投资回落而上涨动力削弱。分析师认为，通胀压力实际趋缓，加息将被推后至四季度前。

固定资产投资房地产仍唱主角

国家统计局昨日发布的统计数据显示，5月全国城镇固定资产投资同比增速为25．4％（以下如无特别说明，均指同比增速），较上月回落了0．2个百分点。数据同时显示，1－5月城镇固定资产投资为67358亿元，同比增长25．9％。

与去年同期相比，今年5月固定资产投资虽仍维持高位，但结构出现明显分化：

其一，中央项目投资提速，由4月的12．9％上升至5月的23．7％，地方投资继续保持高位运行；其二，房地产仍是投资主要拉动力，这说明除房地产外，民间投资仍未能止住下滑势头。从行业投资增速看，除铁路投资仍保持较高增速外，有色、钢铁、水泥等行业投资增长动力不足，表现比较明显；其三，就企业注册类型来看，扣除国有企业及外商投资的其他投资增速，3个月移动均值由一季度的35．1％下滑至33．1％，分析师认为，这证明企业盈利高点已过，自发投资意愿不足。

值得一提的是，5月，中央项目投资回暖，这或者可以表明，政府对经济复苏能否持续心存疑虑，温家宝总理提出中国经济可能二次探底正是这种疑虑的直接体现。从这个角度上看，中央继续出台紧缩政策的可能性并不是很大，决策层步入政策效果观察期。

从5月经济数据看，经济增长动能正逐渐减弱，海通证券宏观经济高级分析师汪辉对商报记者指出，今年一季度存货积累较大风险，结合5月的宏观经济数据看，当前经济实际上已步入下降通道。汪辉认为，“伴随着经济的惯性下滑，企业利润的增幅必将明显缩窄，对民间投资的前景不宜高估。”

申万宏观经济分析师李慧勇接受商报记者采访时认为，“5月房地产投资超过预期是固定资产投资增速超预期的主要原因。”李慧勇表示，“当月房地产投资增长43．5％，增速比上月提高5个百分点。房地产投资的高增长主要是由于开发商补库存意愿强烈，开工热情至少会持续两三个月，这将成为维持今年投资高增长的一个重要因素。”

工业增加值增速回落

国家统计局昨日发布的数据显示，5月份，规模以上工业增加值同比增长16．5％，增速比4月份回落1．3个百分点，是今年4月份以来的连续第二个月下滑。今年前5月，我国规模以上工业增加值同比增长18．5％，增速比上年同期加快12．2个百分点。

工业继续回落水平基本符合预期，而轻重工业增速慢则需要修复。不过，重工业下滑部分略快于预期，显示出政策调控效力已发挥。巴克莱资本中国经济研究主管、首席经济学家彭文生认为，由于受投资影响，工业生产增长比预期放缓许多。兴业银行资金运营中心资深经济学家鲁政委接受商报记者采访时认为，“4月份工业增速下滑很可能是受季节性因素影响，但如果5月份继续下滑，则应当关注未来经济发展的减速风险。”

海通证券宏观经济分析师刘铁军认为，基期因素和总需求增长放缓共同推动工业增速下行幅度或将加大。“未来工业增速下行趋势确立。”刘铁军认为，得此结论的支撑原因，第一是基期因素。2009年工业增加值增速逐渐步入快车道，6月份开始增速均超过10％。不断抬高且上升幅度有所加快的基期将使得未来月份工业增加值增速下行幅度加大。其次，总需求的涨幅趋缓。5月ＰＭＩ新订单指数为54．8％，比上月回落4．5个百分点；出口订单指数为53．8％，比上月回落0．7个百分点。随着房地产调控的细化落实和欧洲债务危机对实体经济影响不断体现，总需求涨幅将进一步回落。

虽然工业增加值受制于需求因素开始回落，但轻重工业增速差距收窄表明“调结构”开始显示效果，工业内部结构更趋均衡。

数据显示，5月份轻工业增加值增速为13．6％，重工业增加值增速为17．8％。虽然重工业增速仍快于轻工业增速，但两者之间的差距收窄趋势继续维持，从4月的5．3％继续缩小到本月的4．2％。这表明扩消费、调结构在工业领域初显成效，工业内部结构更趋均衡。

ＣＰＩ创19个月以来新高

统计数据显示，5月ＣＰＩ增速终于超出此前温家宝总理预定的今年调控3％的目标，达到3．1％，为19个月以来的最高水平。但是值得一提的是，5月ＣＰＩ环比出现小幅回落，幅度为0．1％。

从5月ＣＰＩ表现数据看，有两个特点：一是ＣＰＩ同比涨幅有所扩大。2010年5月份ＣＰＩ涨幅为3．1％。实际上，自2009年11月份以来，居民消费价格总水平涨幅已经持续7个月为正。二是ＣＰＩ环比呈现小幅负增长，5月份ＣＰＩ环比增长－0．1％。

海通证券宏观分析师李明亮对商报记者表示，5月份ＣＰＩ涨幅有所扩大，主要受去年同期基数过低和非食品价格环比上涨的共同影响。“首先，去年5月份，ＣＰＩ相对处于低位，去年物价走势是前低后高，2009年5月份ＣＰＩ同比涨幅为－1．3％；其次，今年5月份非食品价格环比为0．1％，而食品价格环比为负，”李明亮说。

彭文生认为，尽管5月ＣＰＩ涨幅超过调控目标，但并不等于通胀压力加大，相反，因为汇率和商品价格变动，通胀压力反而有所缩小。彭文生表示，近期有效汇率的上升和商品价格的疲软有利于抑制通货膨胀压力。近期劳动力市场的动荡和工资的上涨，对通货膨胀的短期影响较大，由于这些现象仅出现在某些沿海区域，同时工资上涨率目前并未脱离名义产出增长太远。如果更多区域推行工资上涨，这将更可能会是中期风险。

“总体而言，考虑到增长的放缓，2010年全年ＣＰＩ可能比此前预测的3．5％（这需要第四季度ＣＰＩ在2011年下降前达到超过4％的峰值）有所下降。”彭文生说。

昨日发布的5月份工业品出厂价格同比上涨7．1％，涨幅比上月扩大0．3个百分点；1－5月份，工业品出厂价格同比上涨5．9％。刘铁军认为，5月份ＰＰＩ的上行趋势还在延续，但上涨的动力削弱。至今年年中，ＰＰＩ将维持温和上扬，至ＰＰＩ逼近年内高点已经为时不久，预计6月份ＰＰＩ涨幅为7．2％。李慧勇认为今年二季度将成为ＣＰＩ年内高点。

政策前瞻

加息或推迟至第四季度前

彭文生预计，在第四季度前，1年期存款基准利率将上调27个基点，之后，在第四季度存贷款利率也将分别上调27个基点。

“此前曾预计，在第二、三、四季度，基准利率将分别上调一次，每次上调27个基点”。彭文生认为，有两个因素将可能使政府在提高基准利率上更加谨慎，在政府看来，提高基准利率是比流动性管理（如提高存款准备金率）更有效的紧缩政策手段。第一个因素是与全球经济前景相关的，即欧洲近期的事态发展。第二个因素在于，重要的货币紧缩政策已经发挥作用。新增贷款量可能提供进一步证据，表明央行有望将2010年新增信贷量限制在7．5万亿元人民币。这意味着，虽然不受政府经济增长目标的限制，相比2009年的政策，2010年货币政策显著收紧，正回落至2009年前的水平。

“不过，随着ＣＰＩ通胀进一步上升并超过2．25％的1年期基本利率，我们预计未来几个月存款利率上升的压力将上升，以限制实际负利率的增幅。”彭文生预计，货币政策将继续通过窗口指导和央行流动性管理来控制银行贷款的步伐。