上半年铝价的走势与铜价基本接近，同样在一波三折中触及了危机以来新高，之后又一路下挫。沪铝三月合约在年初从17440 元的位置启动，然后在1 月7 日盘中冲高至18685 元的危机以来高位，之后遭遇政策压力震荡回落，但是在2 月1 日盘中沪铝便提前触底，最低价为15935 元，下跌幅度不足15%。但之后沪铝的走势却疲弱不堪，在17000 元左右盘整两个月，再也未能创出新高。而在4 月16 日盘中触及17325 元的阶段性高点后，沪铝也开始了震荡下挫的走势，并于4 月28 日在短短数日内便跌破了2 月份创下的低点。之后跌势同样一发不可收拾，6 月7 日在铜价带动下最终也达到跌停位。截止到6 月17 日，沪铝报 14580 元，总体比09 年底下跌了2810 元。

　　从外盘来看，伦铝从2248 美元启动，经过短短三个交易日便在1 月6 日盘中触及了2394 美元的金融危机以来第一个高点后，便开始了回落，一直到2 月 5 日盘中触及了1967.5 美元的低点，调整幅度达17.8%。自2 月8 日起，铝价再度恢复了升势，并一发不可收拾，到4 月16 日上攻至了2494 美元的危机来新高点，上扬幅度达到26.8%。之后伦铝也开始了漫漫的下挫之路。与铜价相比伦铝跌破前期2 月份低点的时间更早，5 月20 日盘中伦铝最低便跌至了1955 美元，之后虽然受到支撑价格反弹，但最终依然在6 月3 日跌破了这个关键的支撑位，之后跌势一发不可收拾，截止到6 月17 日，伦铝报1951 美元，总体比09 年底下跌了294 美元。

　　从现货商看，现货铝价则显得更为疲弱，上半年大部分时间都处于贴水状态。因为我国电解铝产量不断增长并创出新高，市场供应量异常充裕，电解铝库存高企，因此价格也遭遇了比较大的压力，使得现货价格持续贴水，贴水幅度基本在 400 元以内。

　　二、铝市场基本面分析

　　1、中国政策压制有色金属市场今年1 月12 日央行宣布上调大型金融机构存款准备金率0.5 个百分点，而中小型金融机构的存款准备金率则维持不变。在消息宣布的第二天，铝价几乎跌停。这一个调整让铝价下挫了15%。 之后随着春节的临近，市场信心逐渐恢复，铝价格也开始了反弹。但是好景不长，或许是看到了第一次调整市场的反应比较平淡，而且银行的放贷冲动依旧，春节期间央行进行了第二次的存款准备金率调整，在2 月12 日再度宣布将存款准备金率上调0.5 个百分点。在二次政策调整的压力下，春节之后有色金属价格经历了短暂的回落，但之后又再度开始上行。在五一期间央行又进行了第三次政策调整，继续上调大型金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，此时的有色金属市场已经是陷入了重重压力之下，看不到突围的希望。

　　人民币新增贷款在年初也表现出了增长过快的苗头。1 月份新增贷款达到了 1.4 万亿，严重超出了放贷的计划。因此央行立刻进行了第一次的存款准备金率调整。同时央行还在公开市场上进行了多次央票发行以收缩流动性。在多重努力之下，金融机构人民币新增贷款额终于有所回落。1-5 月份人民币新增贷款总计 4.02 万亿，因此后面7 个月的放贷目标在3.48 万亿。总体来看，在多重控制下，放贷节奏基本上达到了央行的要求。因此下半年在这一方面的政策调控或许会略有放松。

　　总体来看，上半年央行进行的政策调整确实发挥了一定的成效，但是我国的通货膨胀压力依然较大，货币供应增速依然过快，因此下半年央行很可能会启动加息，对有色金属市场将会再度形成压力。

　　2、欧洲债务危机阴霾笼罩市场，经济现二次探底隐忧

　　欧洲债务危机的爆发始于希腊。在希腊之后，西班牙、葡萄牙甚至匈牙利都接连传出债务危机的消息，让整个市场陷入了忧虑之中。希腊的主权债务被评级机构下调至垃圾级，以及西班牙、葡萄牙等其他几个欧元区国家债务评级的下调让整个市场的恐慌达到了极致，有色金属价格不断暴跌。

　　欧元区的债务危机对于有色金属市场的影响集中在三个方面，首先，债务危机导致欧元的疲弱，美元的相对强势对有色金属价格形成了压力；其次，债务危机可能会拖累欧元区经济复苏的步伐，影响有色金属的消费需求；再次，债务危机如果普遍蔓延，则可能会拖累全球经济，造成全球经济二次探底，而这对于有色金属市场来讲则是致命的。

　　3、人民币升值压力人民币升值一个最直接影响就是对金属国内外价格比价的影响。可以这样理解：在不考虑全球经济增长的前提下，全球金属消费量不变，对于中国来说，人民币升值促进进口增加，抑制国内价格；对于国外来说，中国进口增加增加需求，推高金属价格。这将使金属国内外比价下降。表现金属价格走势外强内弱。从 04 年至09 年的历史数据来看，人民币的升值长期使得LME 铝和沪铝的比价下跌， 09 年人民币汇率维持稳定之际，内外比价的上涨还是主要取决于金属自身的供求关系。目前影响金属供需形势的因素：中国房地产调控、欧债危机导致欧洲各国财政紧缩，都还继续存在，人民币升值本身不能从根本上改善金属供需状况。

　　4、电解铝产能过剩根据国家统计局数据，今年1-5 月我国电解铝的总产量为678.3 万吨，同比增幅高达49.3%，今年前五个月的电解铝产量已经超过了去年前七个月的电解铝产量。月度电解铝产量也是不断走高。2 月份时虽然横跨春节，但是电解铝产量依然突破了130 万吨，达到130.8 万吨，折合年率为1705 万吨，创下了历史新高。随后3、4 月份电解铝产量都超过了136 万吨，年率也都超过了1600 万吨。 5 月份电解铝产量创下历史新高，历史上首次突破140 万吨，达到141.6 万吨，年率为1667 万吨，仅次于2 月份的水平。如此高的产量水平不仅是企业恢复产能所致，应该还有很多新开工产能。由此可见，国家一直期望的电解铝行业的淘汰落后产能问题还远没有获得效果，落后产能的淘汰总会演变成为变相的产能扩张。电解铝产能的严重过剩给国内电解铝市场造成很大压力，也使得国内价格持续要弱于国际铝价。

　　未来电解铝价格的稳定还将有赖于供应面的改善。除中国外，其他国家和地区的电解铝市场状况有望继续改善，供应过剩可能会继续缩窄，不过过剩压力会依然存在。

　　5、氧化铝价格仍有下行空间

　　作为原铝的主要原料，近年来，全球氧化铝产量一直持续增长，并超过了冶炼需求，持续出现过剩状态。

　　在电解铝企业不断扩产，对氧化铝的消费需求不断增长，1-5 月份我国氧化铝产量达到1228.6 万吨，同比增长46.4%。由于年初氧化铝价格不断上行。中铝也在1 月18 日将氧化铝价格从2800 元/吨上调至3000 元/吨。此后中铝的氧化铝价格便一直维持在3000 元/吨。但是随着电解铝价格的走弱，氧化铝的价格也遭遇到越来越多的压力，到5、6 月份非中铝系的氧化铝价格已经纷纷下调。最终中铝在6 月1 日也宣布将氧化铝价格从3000 元下调至2850 元/吨，而非中铝系的氧化铝价格已经到了2750 元左右。按照目前氧化铝价格以及其他各项原材料价格折算，电解铝的生产成本在15100 元左右，而目前铝价已基本跌至了成本线下方，对氧化铝价格将继续形成压力。因此后市氧化铝价格仍有进一步下行的空间。

　　6、中国铝进口下滑，出口增加

　　中国是电解铝的产消大国，电解铝产量占全球总产量的1/3。全球电解铝的减产和复产都主要集中在中国。09 年在铝价不断走高的刺激下，国内电解铝企业不断恢复产能，这种状况一直持续到现在，电解铝产量不断创出新高。不过由于产量的大幅增长使得进口量缩减不少。

　　09 年由于国内电解铝减产较多，且由于国家收储以及国外价格的相对低廉，导致我国电解铝进口量大增，刷新了历史最高水平。但到下半年随着国内产量的不断恢复，进口量便开始逐步萎缩。今年以来电解铝的进口量更是迅速萎缩。

　　1、 2 月份电解铝进口量同比虽然维持了较高的增幅，但是与09 年底相比却持续减少。

　　1、2 月份电解铝进口量分别为40059 吨和19171 吨，同比分别增长133.74% 和51.53%，但均要低于去年11 月和12 月的5.76 万吨和4.21 万吨。到了3、4 月份之后，进口同比也开始出现了大幅的回落，这两个月的进口量分别为28054 吨和28987 吨，同比分别减少了67.36%和92%。1-4 月份我国共进口电解铝116271 吨，同比减少75.68%。 中国海关5 月份数据显示，5 月份我国进口未锻造的铝及铝材94487 吨，1-5 月累计进口44.4878 万吨，累计同比减少57%。可见5 月份电解铝进口同比又会大幅减少。

　　进口在大幅减少，但是出口却出现了增加，这主要得益于伦敦价格持续高于国内铝价。1-4 月份我国共出口电解铝64627 吨，同比增长了1603.3%，其中1 月份增长了110 倍，4 月份增长了410 倍。5 月份我国出口未锻造铝73895 吨， 1-5 月累计出口27.9918 万吨，累计同比增长430.6%。可见电解铝出口增势迅猛。照此势头发展，今年我国很可能再度成为电解铝的净出口国。4 月份时我国已经成为电解铝净出口国，这是自08 年12 月份以来首次。

　　7、电解铝库存不断刷新历史纪录进入2010 年后，伦铝库存虽然没有再继续增长，但是也没有出现减少，基本上维持在一个高位震荡。 年初伦铝库存为逾462 万吨，之后库存在1 月18 日减少到了457.9 万吨，但是在随后的三个交易日当中库存水平却突然大增逾 6.2 万吨，也使得库存水平突破了464 万吨，创下了新的历史记录。之后伦铝的库存水平再度开始了减少，直到2 月15 日库存下降至乐455 万吨。但是随后16、 17 日伦铝库存累计增加5.95 万吨，也使得库存再度回到了461 万吨的水平。之后库存又开始慢慢减少，到3 月15 日库存减少至乐451.3 万吨，然而随后的三个交易日库存再度大增了逾10.5 万吨，使得库存水平又恢复到了462 万吨的位置。之后库存也一直重复着如此的减少和增长，一直到目前库存水平依然在450 万吨的高位。

　　上海期货交易所电解铝库存自09 年6 月份起便开始持续增加，并不断刷新历史最高水平纪录。今年初电解铝库存水平达到了29.77 万吨，之后仅在4 月 23 日当周和5 月7 日当周分别出现了250 吨和522 吨的减少，其他时间库存全部处于增加状态，且动辄增加数万吨。截止到6 月11 日电解铝库存报49.8 万吨，为历史最高库存水平。不过我们预计按照我国的电解铝生产速度和消费状况，未来电解铝库存肯定会继续创出新高。高库存成为国内铝价一个不小的压力。

　　三、下半年铝价走势预测

　　首先，全球宏观经济总体向好，中国经济保持较高增速，欧美地区对于有色金属的消费需求正逐步恢复，中国的有色金属消费需求维持旺盛，对铜铝价格形成比较好的支撑。但是，宏观经济政策的不确定性给市场以比较大的压力。中国的流动性收缩政策，中国的CPI 数据不断走高，通胀压力越来越大，因此下半年应该还有紧缩政策出现，有可能会加息。美国也有可能会步入加息轨道，因此对有色金属价格压力较大。另外，欧元区的债务危机还存在非常大的隐患，目前仍没有任何解决的迹象，如果危机不断扩散，极有可能会拖累欧洲经济复苏的步伐，甚至会拖累全球经济二次探底，这将对铜铝价格造成非常严重的打击。

　　其次，从供应层面来讲，全球铜精矿供应继续趋于紧张，这可能会限制未来的精炼铜供应，对铜价形成支撑。但是国内铝企业不断扩产，产量频创新高，供应过剩加剧，对国内铝价形成压制。

　　总体来讲，下半年铝价格可能会出现宽幅震荡的态势。我们预计下半年伦铝价运行区间为1800-2500 美元，价格重心在2000-2100 美元左右；沪铝区间为 14000-18000 元，价格重心在15000-16000 元左右。