近几年以来，以GDP增速表征的中国宏观经济似乎整体较为稳定，但以股票价格为代表的，则大起大落。2010年中国股票价格持续走低，25%的跌幅居世界主要市场之首。从宏观经济来说，2009年中国经济在强烈刺激下迅速反弹，当前却面临增速下降、价格上涨、资产泡沫、转型艰难等挑战，计划体制下的“一放就乱、一收就死”的痼疾魅影再现。

　　怎样探究中国宏观经济波动的根源？除了经济运行机制改革缓慢等非经济因素外，实际上，利率水平过低是经济金融不稳定的重要原因。

　　实际利率水平历史最低

　　2003年以来中国利率水平过低，从国内历史看处于最低阶段，从国际比较看属于最低群体。目前，中国以银行存贷款间接融资为主渠道，存贷款利率是金融体系的主导价格，可以代表利率总体水平情况。

　　2003年以来的近八年，是中国利率水平最低阶段。这期间只有2003年、2005年、2006年和2009年四年的1年期实际存款利率为正，其余四年为负，最低年份里达到－2.4%。八年期间1年期实际存款利率平均为-0.15%。其中2003～2007年GDP增速连续超过10%的五年里，1年期实际存款利率平均为-0.7%。

　　低利率在中国是个老问题。1980年以来的31年中，1年期名义存款利率年均为5.8%，而年均CPI涨幅为6%，实际存款利率为-0.2%。分年份来看，31年中有14年实际存款利率水平为负、17年为正。然而，在1997年以前中国实行储蓄存款保值政策，当存款利率低于通胀率时，商业银行要对储户贴补存款利率低于CPI涨幅的差额部分，即实际存款利率至少为0而不会是负数。1997～2003年存款利率高于通胀率，2003年再次出现负利率后，储蓄存款保值政策没有恢复实施。从这一点来看，最近八年中国利率水平为历史最低，储户遭受了负利率损失。

　　中国利率国际比较属于低水平。从可以获得的数据比较来看，中国贷款利率明显比美国低。1980年以来，中国1年期名义贷款基准利率年均为7.6%，实际贷款利率为1.6%。同期间美国1年期名义最优贷款利率年均为8.3%，实际贷款利率为4.8%(年均CPI涨幅为3.5%)。

　　2003～2010年，中国1年期名义贷款基准利率年均为5.9%，下浮10%的优惠利率为5.3%，实际贷款利率为2.6%(年均CPI涨幅为2.7%)。在此期间，1年期实际最优贷款年均利率美国为2.9%、印度为5.7%、新加坡为3.5%、印尼为8.3%，日本为1.6%比中国低。国际比较中国利率属于最低类水平，而中国GDP增速却是最高的。

　　经济波动重要原因

　　利率调节经济至少有三种渠道：一是利率总水平高低影响资金供求进而影响社会总需求；二是利率档次和结构变化引导产业结构调整；三是作为分配手段调节存款人、金融机构、贷款人之间的利益分配。利率水平过低是利率政策过于宽松的体现。

　　中国改革初期计划经济体制全面而且深入，货币信贷政策主要靠贷款额度分配调节经济，利率水平低体现了居民补贴银行、银行补贴企业(银行还通过核销不良贷款更多地补贴企业)的一种经济方式。随着改革开放推进，特别是2001年加入WTO和国有银行开始全面改制，市场经济体系初步建立。货币政策进一步从直接的信贷调控向间接的货币总量和利率调控转变，中性的货币政策立场(既不刺激经济扩张也不造成经济紧缩)是维护经济平稳运行的基础。

　　中性利率水平相当于名义GDP增长率，成熟的市场经济国家基本都是如此，比如过去十年美国为5%、欧元区为3%、英国为5%、日本为1.5%。发展中国家为实现追赶，存在压低利率形成居民补贴企业增加投资提高增长率的现象，但是这种金融抑制利弊共存，需要随着经济体制市场化而逐步实现融资方式和利率市场化。