在国家大力推进城镇化进程政策下，下游汽车、家电等中长期将保持快速发展，有力拉动对冷轧薄板的需求，我们预计未来几年冷轧薄板年需求量保持15%以上增速增长。

    宝钢股份是钢铁行业龙头企业，目前产能2400万吨，“精品＋规模”是未来几年的发展战略，其规模扩张将主要来自兼并重组，“目标集聚”产品战略使得精品比重逐步提高。2008年公司钢铁坯材销量2281.3万吨，2008年公司产品出口235万吨，占比10.3%，2009年出口大幅下降，预计2010年后会有所回升。中厚板分公司罗泾项目完成钢铁流程；一期2008年一季度已完成，炼钢、轧钢160万吨/年；2009年受市场影响，100万吨左右，二期2011年5月建成投产，设计能力140万吨/年。受镍价大幅波动影响，公司不锈钢分公司和控股子公司宝新不锈业绩波动较大。

    结构优化盈利回升

    冷、热轧薄板是公司核心产品。公司冷轧汽车薄板，国内市场占有率一直在50%左右，家电用板国内市场占有率近年来一直保持在37%左右。公司冷轧在国内市场占有率逐步提高，预计2009年将达到19.2%，热轧比重2009年将下降到6.6%，一方面是由于宝钢在调整结构，热轧量在降低，另一方面，国内热轧产能扩张较快。未来几年内投产的项目，将使得公司冷轧产品比重进一步提高，热轧薄板比重在下降，预计在2010年冷轧比例将超过热轧，占总销量的比重达到35%，产品结构在持续调整。“目标集聚”策略使得公司高附加值产品比例持续提高，独有及其领先产品比例达到40%。

    2008年四季度前，宝钢分公司产品执行的是季度定价策略，后期由于价格波动大，公司大部分产品目前执行月度定价。公司产品附加值高，一般情况下，都远高于市场同类产品价格。三季度钢材价格的大幅回升，使得公司吨钢利润在金融危机后大幅回升，回到了2008年平均770元/吨水平，冷轧薄板吨钢毛利1316元，达到近年来最好水平。同时随着2008年四季度去库存化结束后，公司存货比例大幅下降，经营更为稳健。

    2010年成本缓慢上升

    公司铁矿石基本都依靠进口，地处上海，挨近出海口，有运输地域优势，但由于铁矿石供给方集中，以宝钢为首的国内钢铁公司在铁矿石价格谈判中经常受到制约；长协矿FOB价格每年谈判一次。2009年谈判无结果，2010年谈判准备进行，从现货矿和FOB+运费的价差来看，目前差价在25%以上，我们预计2010年铁矿石价格上涨20%左右，即FOB价格上涨12美元/吨以上，吨钢成本上涨130元/吨。

    公司目前年需求焦煤1600万吨左右(含喷吹煤)，基本上以长期合同来保证，价格低于现货市场平均价。2010年预期焦煤平均价格比2009年仍将有所上升。此外，公司吨钢折旧成本600元，由于许多都是近年来新建成项目，相比一般钢铁公司，吨钢折旧成本较高。

    盈利预测与评级

    2009年四季度钢材平均价格略有回落，四季度钢材销量比三季度下降20万吨左右，我们预计四季度每股收益在0.15元左右，全年每股收益0.36元。2010年矿石、焦炭成本的上升，将推动价格上涨，2010年、2011年总量仍变化不大，重要的仍然是结构的调整，冷轧薄板比例将进一步增加。按我们的预测，公司2010年、2011年企业利润将恢复到合理水平，综合预计2010年、2011年每股收益分别为0.62元、0.69元，净利润分别增长68.7%、13.3%。

    1987年后日本的城镇化建设加快，龙头企业新日铁股价大幅上涨。2010年是中国城镇化加速的一年。我们相信在这一加速进程中，龙头企业宝钢股份也将是最大的受益者。宝钢过往历史一般市盈率在10－20倍之间、市净率在0.8-2.5倍之间，公司后期业绩增长主要来自产品结构调整，业绩含金量更高，给予“推荐”投资评级。