11月，沪钢冲高回落，现货价格有所上移，主力合约1105最高涨至4906元/吨，最低回调至4491元/吨，近期受库存不断减少影响，在其他商品纷纷出现大幅回调的情况下，钢价下行幅度有限，期现价差不断缩小。随着消费淡季的临近，钢厂高利润以及银根紧缩等因素将成为打压钢价的主要力量，虽然远月钢价贴水结构已经对预期有所反应，但12月沪钢下行的概率仍很大。

    库存减少将告一段落，钢价年前下跌概率增大

    螺纹钢社会库存在10月15日至11月26日期间共减少146.4吨，占到全国总库存的26%左右，减产加之传统消费旺季等因素导致了前期螺纹钢出现供应偏紧的局面，但这种库存持续减少的状况在12月份很可能将告一段落。从每年的螺纹钢库存变化情况来看，11月底前库存一般都会出现连续减少，但在11月底后螺纹钢社会库存却无一例外的出现大幅增加。因此，目前螺纹钢前期库存的减少符合季节性规律，但在11月份之后，这种库存大幅减少的趋势将出现明显改变。自2005年至今，每年11月初到12月初的这段时间钢价都出现了不同程度的上涨，但12月后下跌的概率就明显大于上涨，并且农历春节前的下跌一直在历史上存在，目前钢厂利润空间较大，如果这种盈利状况不发生改变的话，春节前钢价下跌的概率就大大提高。近期，螺纹钢库存减幅出现了明显放缓，预计12月初全国螺纹钢社会库存将出现增加。
　　
    钢厂高利润成为打压钢价的主要因素

    目前钢价上涨最大的阻碍无疑是钢厂的炼钢高利润，使用四季度协议矿的钢厂吨钢利润普遍在600元/吨以上，由于后市存在诸多不确定因素，这样的吨钢利润显然令市场有所忌惮，毕竟高利润伴随的往往是钢价的下跌。叠加12月份供求关系拐点因素，钢厂在12月份需求转弱后将主动下调钢价，届时钢价下行压力将明显增大。

    造成前期库存大幅下降的原因是受到节能减排等政策的影响，很多地区炼钢产能都出现了关停，但从近期的产量数据来看，很多地区出现了大量的弹性产能和复产产能。据中国钢铁工业协会旬报显示，11月中旬国内粗钢日产量160.7万吨，较上旬环比增加0.4％。11月中旬重点企业粗钢产量为1337.5万吨，日产量为133.8万吨；全国粗钢产量估算值为1606.7万吨。中钢协此前数据显示，中国11月份上旬粗钢日产量环比上升2%至160.1万吨。

    在节能减排措施仍在发挥作用的情况下，产能出现窄幅回升，最主要的原因就是钢厂的高利润，虽然明年铁矿石价格看涨预期强烈，但根据Metal Bulletin价格系统提供的数据，三大铁矿石供应商明年一季度可能将铁矿石价格在目前水平基础上上调7%左右，上涨幅度比较有限。今年4月份开始实施的新价格机制，按照这个定价模式国际铁矿石价格每季度调整一次，现货市场铁矿石连续三个月价格平均值将作为主要调整根据。9月1日至11月25日的近三个月里，中国青岛港含铁量62%铁矿石到港价格为每吨145.95美元/吨(已包含船运费)，而在此之前的三个月铁矿石到港平均价格为136.51美元/吨。

    意味着，根据新价格机制，国际铁矿石价格从明年1月份起将上调7%，如果明年一季度铁矿石协议价格确实较今年四季度上涨7%，那么国内使用协议矿的钢厂仍然将获得较大的利润空间，按照以往钢价运行的规律来看，在这种情况下，一旦需求出现萎缩，钢价下跌就很难避免。
　　
    市场整体环境有利于发动空头攻势

    由于市场过剩的流动性，近期，政府一方面进行政策干预，另一方面不得不收紧银根，此种情况下，钢价失去了上涨的动能，虽然炒楼资金挤出对流动性的补充起到了很大的作用，但抑制物价过快上涨以及银根紧缩的政策导向不会给钢价提供大幅上涨的环境和基础。

    目前从升贴水结构来看，沪钢主力合约1105较现货钢价贴水100元/吨左右，造成这种局面的原因是现货供求偏紧，但明年年初钢材价格的预期不佳。此次沪钢远月大幅贴水已经对后市悲观预期有所体现，空头在建仓时要注意升贴水情况对交易的影响。

    近日沪钢振荡整理，成交量较前期出现了较大幅度萎缩，多空分歧较大。从现货市场来看，上周库存减幅已经出现明显放缓，12月份停工的工地数量将会增多。另外，11月份国内粗钢产量继续温和回升，库存减少的趋势将结束，届时银根紧缩以及高利润将会成为打压钢价的主要因素。明年一季度铁矿石协议价格虽然有所上涨，但7%的上涨幅度仍然能使钢厂获得较好的利润空间，春节前现货价格下跌的概率仍然较大，故操作上建议空头持有。