2011年一季度,公司实现营业收入6亿元,同比增长136%;营业利润4999万元,同比增长254%;归属母公司所有者净利润2701万元,同比增长136%;基本每股收益0.08元。业绩符合预期。

    新增多晶硅业务促营收规模大幅增长。一季度公司较上年同期增加了多晶硅业务(2010年4月投产,远期规划产能3000吨),是公司营业收入大幅增长的主要驱动因素。报告期多晶硅产能利用率进一步提升,同时,公司电力、燃气业务实现收入也获得较快增长,进一步推动了公司营收规模的快速增长。公司计划在2011年使多晶硅产量达到2200吨,产能利用率提升至74%。

    多晶硅价格方面,根据彭博财经数据显示,进入2011年后多晶硅价格止跌上扬,3月份多晶硅合同价格接近80美元/千克,目前价格维持在80美元左右。欧洲主要光伏大国补贴价格的下调或将对多晶硅价格形成一定压力,预计今年多晶硅价格将略有回落,但全年整体价格水平仍将高于2010年。在公司多晶硅产能和售价提升的共同推动下,2011年营业收入可获得较快增长。

    盈利能力略有下滑,投产收益助力公司盈利增长。一季度,公司综合毛利率同比减少0.45个百分点。公司盈利能力的下滑主要归于两方面原因:1)公司较上年同期增加了多晶硅业务,多晶硅业务消耗电量大增(多晶硅为高耗能产业,电力成本约占总成本的30%)致使公司自发电量比重降低,售电量中高成本的外购电比重增加,电力主业盈利能力有所减弱;2)因产能未能完全释放以及长期合同价格较低,多晶硅业务毛利率低于公司电力、燃气等传统业务,拉低了公司综合毛利率。另外,多晶硅项目建设增加了公司付息负债总额,2010年4月多晶硅项目投产后资本化利息转为财务费用,本期财务费用率同比增加4个百分点,进一步减少了公司盈利规模。另外,本期公司确认部分股权转让投资收益,使投资收益同比增长1890%,推动了公司净利润增长。

    多晶硅业务为公司未来看点。公司电力、燃气和自来水业务属于公用事业,盈利稳定。新增的多晶硅业务,其产品面对的是全球太阳能市场,产品价格波动以至业务盈利的波动性较大,增加了公司业绩弹性,是影响公司估值变化最关键因素。目前多晶硅价格处于阶段高点,随着国外多晶硅产能增加以及欧洲削减太阳能补贴政策的到期执行,多晶硅价格或有下调需要。

    但国内近期出台的多晶硅行业准入条件,将投资多晶硅产业的门槛大幅提高,国内多晶硅产能增长短期将受到抑制,多晶硅价格或将受到部分支撑。总体上维持对2011年多晶硅价格平稳的判断,按多晶硅2011年75美元/千克(含税)的平均价格保守估计,多晶硅业务2011年可为公司贡献每股收益0.27元。随着公司多晶硅产能的逐步释放(2012年将可达到设计产能3000吨),产品单位成本将逐步降低,公司多晶硅成本优势将更加明显,多晶硅业务未来成长空间值得期待。

    上调至“增持”评级:预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.46元、0.61元和0.64元,以4月22日收盘价16.12元计算,对应动态PE分别为35倍、26倍和25倍,多晶硅业务对公司业绩贡献将在2011年至2012年集中体现,公司未来两年业绩增长将加速,上调公司评级至“增持”。

    风险提示:全球太阳能市场需求放缓,多晶硅价格超预期下降;新能源技术(包括太阳能发电技术)变革改变产业格局,使多晶硅法不具备成本优势;当地来水减少,影响公司自发电量。