第一部分 6月钢价先升后降

    5月我们对钢材市场的判断如下：后期打破钢价平衡的因素有：基础设施建设投资的恢复、限电限产政策的实施、国内与全球宏观政策的变化。其中，基础设施建设投资的恢复短期利好钢价，但中期对钢价涨幅有所限制；限电限产政策的实施短期利好钢价，但中期也会对钢价涨幅有所限制；中国、欧洲、美国的宏观政策率先变化都会打破目前的均衡引导新的行情。我们认为6月行情基本上是政策市，无论是基础设施建设投资还是限电限产还是国内外宏观政策都是政策变化，因此6月行情基本是政策市。就投资建议来讲，如果价格能够突破区间4850-4770，则上方注意4960、5000的压力，下方注意4740、4700的支撑；如果不能突破区间，则依旧短线操作。

    6月行情变化基本符合我们预期。6月钢价先涨后降：钢价升主要是库存依旧在下降、需求仍在水准之内；但是钢价达到一定高度时出现滞涨，市场在等待明确利好的推动；5月经济数据出炉显示，基础设施建设投资连续2月下滑，5月呈现负增长，而CPI再创新高几乎同时间央行上调存款准备金率，利空来的非常集中导致钢价大幅下滑。

    从6月钢价上行高度和下行深度看，上行高度低于我们之前预期，下行深度基本符合我们之前预期。6月市场没有像4月市场的狂热和5月市场的坚挺，反而出现深度跌幅，说明目前钢材市场已经长期缺乏利好因素推动。4月价格不断上行但是最终因基础设施建设投资增速下滑而完结；5月价格一度坚挺并希望有利好出现，但最终还是因基础设施建设投资增速进一步下滑和紧缩政策而完结。市场一度寄希望于保障房建设能够强劲拉动钢材需求和价格，没想到不仅保障房是海市蜃楼，连基础设施建设也开始掣肘。我想这是导致钢价大幅下滑的心理因素。

    第二部分 基建投资恢复才能提振钢价

    7月影响钢材市场的基本面因素依然是：基础设施建设投资增速能否恢复以及恢复的程度、保障房能否大力推进、限电限产政策能否实施。

    一、等待基础设施建设投资恢复

    4月基础设施建设投资和建筑业投资增速出现大幅下滑，当时我们说后期基础设施建设投资能否恢复以及恢复多少对钢价影响较大。5月数据出炉令人大跌眼镜：基础设施建设投资增速下滑至-9.25%，不仅环比减少同比也出现负增长，这样一个投资低位说明短期钢材需求出现问题，对钢价支撑和提振进一步减弱。

    从今年铁路业固定资产投资计划来看，今年的投资水平应该会与去年相当，但是不会更高，对后期钢价提振是较大限制。目前需要关注投资何时恢复的问题。如果6月基础设施建设投资有所恢复，则会拉动钢价上行，否则价格依旧会走低。

    二、房地产本身震荡对钢价影响中性

    虽然5月我国房地产开发投资增速和新开工面积增速均处于高位，但房地产销售面积增速近几个月出现反复震荡。根据房地产新开工面积与销售面积滞后运行关系可以发现后期房地产新开工面积增速有继续下滑可能，但下滑深度有限，基本处于区间震荡过程。房地产本身震荡运行对钢价影响将是中性。

    另外，市场仍一直在期待保障房的大力开工，因为今年全国计划保障房开工面积是去年商品房开工面积的2倍，这对钢材需求有一定的拉动作用。但是之前我们也已经分析过这个问题：首先，保障房建设资金问题一直无法解决，也一直在影响保障房的进一步建设，虽然目前国家出台地方融资平台政策解决保障房资金问题，但是仅仅靠发债仍不会有根本性改变；其次，即使国家陆续出台政策解决保障房建设资金问题，保障房建设能够按计划完成，保障房也不会对钢价有井喷式影响。因为保障房带动的钢材需求大约是6000万吨，相比年产量的6.7亿吨是一个非常小的比例；保障房增加的同时，商品房建设在减少，二者是一个相互抵消的影响。因此今年整体钢材需求基本与去年相当甚至会低于去年。

    第三部分 政策限制价格上行高度

    影响7月钢材市场的宏观政策因素主要是：6月国内CPI高企后央行是否会延续目前的货币紧缩政策、欧洲央行会否加息以及美联储后期政策。

    一、美联储政策将处于真空期

    6月22日晚间，美联储召开议息会议，会议内容完全符合我们之前预期：按时结束QE2；目前不会推出QE3，伯南克也称QE3不在计划之内；维持低利率不变；下调了2011年美国经济增长预期，伯南克认为某些拖累美国经济增长的因素可能会长期存在。

    正常情况下，下个季度，美联储将进入一个政策真空期，不会出台新举措。唯一变数就是国债收益率的变化。美联储退出量化宽松的一个目的是压低长期国债的收益率，如果美联储退出QE2以后，国债收益率出现明显上升的情况，那么美联储可能会采取新的举措。除此以外美联储都不会有任何行动。

    二、欧洲加息可能性不大

    6月欧洲央行并未如期加息，但是央行行长表示将加息举措推迟至下月；之后欧洲央行行长再次表示欧洲加息将在7月。但通过分析欧洲以及英国的CPI数据和经济运行数据可以发现，目前CPI数据压力不大、而经济又出现下滑风险的阶段，欧洲继续加息会比较谨慎，应该还会继续观察1-2个月再做决定。

    6月23日数据显示，6月份欧元区制造业和服务业扩张速度双双放缓，致使当月综合采购经理人指数(PMI)从5月份的55.8降至53.6，为2009年10月份以来新低。6月份只有德国和法国的私营部门实现扩张，其余15个成员国均陷入萎缩。这是欧元区继续加息的加大障碍。

    三、国内货币政策主要以打压高价格为主

    政策在经济复苏和通胀之间做权衡，因此主要以打压高价格为主，当价格处于低位时国内出台政策可能性不大。全球经济复苏不稳对商品需求影响非常大，在一定程度上限制商品价格上行高度。但是为了刺激经济或者减缓经济下滑速度，各国政府又不得不放松紧缩政策或继续维持宽松货币政策，这种货币政策在一定程度上又反过来助推商品价格。因此目前商品市场的矛盾是：需求和货币政策的相互制衡，商品价格既牵制经济复苏状况，又牵制各央行货币政策，最佳组合就是各方都能承受，因此商品上方高度会被政策压制。这也是我们之前一直在说的价格上行中的政策变化，因此今年政策不会导致商品单边行情，除非出现经济稳健复苏势头。

    第四部分 价格与持仓的区间震荡

    一、政策舒缓后看需求

    从前面基本面和宏观面的分析看，7月影响价格的主要因素是：需求能否真正恢复。如果基建投资增速能够逐渐恢复则价格有上行动能，否则价格上行依然是昙花一现。而7月政策面对市场的影响稍微减轻，主要在于价格上行至高位后的政策风险。因此从基本面和宏观面来看，钢材价格基本处于区间震荡、波动运行为主。

    二、价格与持仓的区间震荡

    从钢材期货价格目前所处的位置看，目前价格基本处于高位区域，上方压力位4850-4870，下方支撑位4600-4650。如果没有进一步的利好和利空，持仓量不能突破震荡区间的话，价格在此区间运行的可能性较大。

    三、投资策略

    主要思路是：波段操作、见好就收、设好止盈和止损。下方支撑4600-4650，上方压力4850-4870。（来源：中期研究院 张新睿）