一直以来，机构研究员都被视为与上市公司过从甚密的群体，也是绝不会开罪上市公司的一群人。然而，这样的情形正逐渐被一种尴尬的现实颠覆。

    近期以来，券商推出的“乌龙报告”层出不穷，市场甚至开始怀疑研究员的整体素质。令人遗憾的是，为了节省成本，更多的新人正被推上前台，他们尚未完全成熟的思维逻辑给公众和上市公司来了更多困扰。

攀钢风波

    7月9日，银河证券分析师王国平在一份《攀钢钒钛（000629）：股价被严重低估》的研究报告中鼓吹，以世界上三大铁矿石巨头作为估值依据，该股的最低目标价也应该达到188元。

    该报告随后经经济观察网以《银河证券研报放卫星 攀钢钒钛涨目标188元》为题独家报道后，在市场上引起极大争议。7月15日下午，该股应声涨停，却遭到三个机构席位合计抛售近1.6亿元，表明了他们对于这一估值的极不认同。

    迫于市场压力，当天下午，银河证券在官方网站发表致歉声明称，该研究报告中出现数据计算错误，将一个原本该放到分母上的百分比放到了分子上，导致结果相差巨大。公司现已更正了上述研究报告的相关内容，但不影响推荐攀钢钒钛的最终结论。攀钢钒钛的目标价调整为56.12元。

    除了公众的质疑外，这一事件还在继续发酵。7月18日，攀钢钒钛公告称，因银河证券发布的攀钢钒钛研究报告相关内容需要攀钢集团钢铁钒钛股份有限公司进一步核实，根据有关规定，公司股票7月18日开市起停牌。

    更多的细节还在浮出水面。原来，银河证券的研究报告作者并非所长王国平，而是刚从光大证券挖来的报告中联系人胡皓。刚从光大证券跳槽过来的胡皓尚处于离职静默期时，故不能以作者的身份出现。

    “公司没有发生任何事情，也没有任何高管在外面发表言论，却因为一篇研报而意外涨停、停牌，公司肯定会觉得恼火的。”成都当地一位市场人士对本报表示，“当初攀钢系整合时，媒体铺天盖地的报道就已经令公司很惊讶和疲于应对，没想到直到现在都还不能停息。”

    7月19日晚间，攀钢钒钛发布澄清公告称，经核查，近期银河证券及其研究员并未对公司进行调研。经比对，银河证券研究部的研究报告中使用的攀钢矿业资源储量为17.2亿吨，钛(以二氧化钛计)储量为1.3亿吨，钒(以五氧化二钒计)储量为0.16亿吨，与公司已披露信息存在不一致。

    公司表示，基于商业目的和维护广大股东利益的考虑，公司并未公布过关于攀钢矿业、鞍千矿业、卡拉拉的资源单位盈利指标(吨盈利)，由于不了解银河证券研究报告中的“单位盈利指标(吨盈利)”计算口径(如考虑毛利还是净利)，无法对其准确性进行评估。

    上海知名私募人士扬韬认为，攀钢钒钛的股价看188元还是56元都不是问题，问题在于计算的严谨性。以世界上三大铁矿石巨头作为估值依据，修改后的结论是看高56元。不过荒谬的是，作者似乎忘记了三大巨头除了铁矿外还有大量的铜、煤、石油等其它资源，结果得出一个错得离谱的结论来。“公司的股价，归根结底与盈利相关，何不用市盈率来比，却选了一个十分不严谨的指标来对比。”

群体反思

    翻查今年以来的多份引起争议的研报后不难发现，相关研究机构在调研分析过程中大多是闭门造车，未对调研标的进行实质性调研和沟通，便作出武断结论，个别研报因此遭到相关上市公司的严词否认也就不足为奇。

    近日，涪陵榨菜2200元/包的天价榨菜被热炒和质疑之后，中信证券申明其研究员未实地前往调研，上市公司也澄清称这种礼品榨菜对公司业绩影响甚小。

    来自申银万国的一篇题为《阿胶块每公斤零售价5000元不是梦》的研究报告称，东阿阿胶计划调整其产品说明书，将说明书从1次1支改为1次2支，增加复方阿胶浆的使用量。幸好公司澄清并无此事，申银万国随后也向公众及东阿阿胶公司道歉。

    有机构专门统计了去年8月至12月间的1123份券商“强烈推荐”研报，认为其中有568份研报严重误判，涉及数十家机构的247位证券分析师。为何一向被视为严谨、客观的研究机构会犯下这么多看似低级的错误？一位业内人士直陈，因为优秀研究员的成本太高，很多公司干脆招一两个高水平研究员，手下带一大批新人，照着模板做，领导只负责署名，这样就降低了总成本。

    “银河证券的攀钢报告，恐怕就是这种挂名制的产物，整个证券研究行业，充满浮躁之气。由于待遇太低，有点水平的人，都去基金或私募。”扬韬说。

    据上海一位金融猎头介绍，目前的行情是，《新财富》上榜分析师的起步年薪是百万，刚入行新人的月薪则可能不足万元。这也就是为何自认为有资历的分析师在年底都会疯狂拉票，而新人在几年内却纷纷出走的原因。从已有案例归纳，大多数分析师会跳槽去买方分析师，如基金、保险公司等，还有一部分会在公司内部转岗，转作投资顾问，或是去投行、资管等部门。

    东吴基金一位内部人士向记者抱怨，现在不少新人研究员的经验非常不足，思维显得很线性，推导的都是单变量的方程，殊不知实际市场都是多因素复杂变动的模型。例如，攀钢钒钛不能单纯比较每股资源价值，因为开采资源需要投资建产能，要融资，各项成本都在上升。这些变量却没有出现在研究报告里。

    攀钢钒钛在澄清公告中更是不动声色地提醒研究员，不同的铁矿石类型有着不同的冶炼性能和技术经济指标。即使是同一类型铁矿石由于其含铁品位的高低和其它共生元素或者杂质含量的不同，亦具有不同的冶炼性能和技术经济指标。除铁矿石类型所带来的冶炼性能、技术经济指标的差别外，不同地区的铁矿山，由于其所处的宏观和微观经济环境、资源禀赋、地理位置、开采方式、运输条件等方面的不同，亦具有不同的经济价值，因此，不能以某一个指标而进行简单的经济价值类比。

    汇添富基金一位高层告诉记者，公司现在已经不大招聘金融背景的研究员，反而更加青睐各种专业出身，尤其是有实业背景的人。

    近日，安信证券首席经济学家高善文撰长文称：“近期媒体在‘审判分析师’，并系统梳理了众多卖方分析师对股价的预测成败记录，这无疑是朴素和可以理解的做法，也折射了社会大众对投资受损的困惑，以及对分析师群体薪高而言乱的愤怒。”同样尴尬的是，今年以来，安信证券9名首席分析师4人离职，50多人的研究所流失了20多名研究员。