仅仅过了两周，公开市场单场资金回笼规模又从千亿量级被打回到地量。昨天，央行在周二公开市场仅通过发行一年期央行票据回笼了10亿元资金。而在两周前，公开市场单场回笼量曾一度突破千亿元的规模。公开市场操作“大起大落”的背后所显现的是处于紧平衡状态下的资金面。

    尽管央行并未在7月份再度上调法定存款准备金率，但是整个7月份的资金面并没有因为跨过6月底的“半年考”而出现丝毫松动，并且在7月中旬进一步趋紧。在银行间回购市场上，隔夜和7天等短期资金价(1622.80,6.00,0.37%)格除了少数几个交易日外，其余都在4%以上，最近一周则超过5%。

    这与以往的情形构成了鲜明反差。在上半年的大部分时间内，即使出现资金最紧张的局面，前后持续时间一般在一周左右，而一旦度过了月末等敏感时点，银行间市场的资金供给便立即恢复，资金价格开始迅速回落。而此次7月资金紧张局面持续时间之久远远超出市场的预期。

    本月的资金面确实存在一些新增的需求。首先，随着打新收益上升，新股认购资金规模较6月份增了一倍。其次，以银行为主的央企红利在7月份集中上缴。仅此两项即在短期内给流动性增加了近3000亿元的压力。此外，随着银监会加大对银行理财业务监管力度，机构担心一旦出现表外业务转为表内的状况后，资金面将因准备金补缴而进一步加大压力，从而更倾向于保持流动性，减少了市场的资金供给。

    尽管这些新增因素只是临时性的，有些还只是停留在心理预期层面，但是资金市场的反应恰恰说明，在流动性整体处于紧平衡的状态下，任何新增压力都有可能打破平衡，造成阶段性资金紧张，进而对其他证券类资产构成压力。上周债市大跌，其中就有部分机构为筹措资金抛售现券的原因。

    而据多家业内研究机构推算，即使法定准备金率不继续上调，当前的资金环境也未必得到改善。其原因在于，经过今年6次上调后，准备金率已高达21.5%，其“滚雪球效应”开始发酵。中金公司在一份研究报告中指出，除非外汇占款出现趋势性回升，或者央行开始下调法定准备金比率，否则资金面将一直处于紧平衡状态，回购利率很容易因为一些几百亿当量的偶然因素冲击而出现习惯性的冲高。

    考虑到当前资金紧张局面，自上周起，公开市场开始收缩回笼力度，并于本周进行地量回笼，但这只是为了缓解短期流动性压力而采取的权宜之计，并非货币政策发出松动的信号。值得注意的是，上周召开的中央政治局会议将稳定物价作为下半年首要任务。因此在短期内，紧缩的货币政策出现松动的可能性并不大，在未来一段时间内，资金面的紧平衡将成为一种常态。