9月5日是央行要求将保证金存款纳入准备金上缴范围后六家大型银行的首批缴款日，银行间市场回购利率在前两个交易日短暂下行后再次上涨，7天期品种涨幅超过60个基点。

    不过，市场人士指出，银行间市场的反应尚算温和，隔夜和7天期质押式回购利率分别在3.9%和4.9%左右都低于市场的预期。“各家机构的准备都比较充分，但由于预期未来资金面仍将紧张，因此出钱的意愿也不强，货币市场利率将保持在高位。”一大行交易员称。

    与此同时，央行5日公告称，次日将在公开市场采用价格招标方式发行30亿元人民币一年期央行票据，虽较上周的10亿元增加两倍，但与本周公开市场1760亿元的到期资金相比仍是杯水车薪。市场人士透露，当日央行还要求公开市场一级交易商申报七天期及14天期限正回购需求情况，可能会重启这两项正回购，但预计本周仍将实现净投放。

    机构提前备战缴款

    央行此前下发通知，要求将银行的承兑汇票、信用证、保函的保证金纳入准备金的上缴范围，银行将分批次、分比例上缴，其中工农中建交和邮储银行首批上缴为9月5日。

    不过，市场对此早有准备。早在通知下发的次日即8月29日，银行间市场质押式回购利率14天品种就大涨100多个基点，涨幅大大高于当日其它品种，市场人士称一个重要的原因就是14天品种的期限覆盖了9月5日缴款日，机构需求最大。

    之后，随着机构筹款压力的逐渐缓解，以及央行在公开市场净投放资金，在8月最后一个交易日和9月第一个交易日，银行间回购市场资金价格开始趋于稳定，其中14天回购利率从当周高点5.43%，回落至9月2日的4.928%；7天回购利率亦下跌60多个基点至4.19%。

    至9月5日，尽管六家大型银行需开始上缴首批保证金存款准备金，据业内估算规模近700亿元，再加上每月5日银行按上月存款增量补缴存准金，两项合计回笼或达2000亿元，但银行间市场回购利率未再现此前准备金上缴日大幅飙高的局面，涨幅最大的7天期回购利率亦仅上涨了60多个基点，隔夜回购利率则上涨40多个基点。

    一些机构测算，保证金存款需要补缴准备金大约9000亿元，并在未来6个月内分阶段完成，将会对银行间市场持续构成压力。不过，中金公司研究报告指出，由于承兑汇票的期限一般为3-6个月，所以在到期后银行只需要不再继续滚动，就可以相应减少保证金存款的规模，“法定准备金的实际补缴额也会明显低于9000亿元”。

    “上周央行扩大了存款准备金的缴存范围，相当于未来半年内提高准备金率2-3 次，尽管很多人将其解读为进一步的紧缩政策，但在我们看来，主要目的在于增强对银行间流动性的调控和强化对表外业务的监管，并在加息和提准空间都不大的情况下传递出政策当局对于紧缩态势并未放松的意图。”农行宏观研究团队亦认为，这一做法对市场影响是偏中性的。

    正回购平滑资金流

    为缓解保证金存款纳入准备金缴款范围所形成的资金压力，央行在公开市场继续向市场注入流动性，上周净投放250亿元，已连续七周净投放，累计投放量达2440亿元。

    9月5日，央行公告称次日将发行30亿元一年期央票，发行量较上周有所放大。但由于本周公开市场央票和正回购到期的资金合计达到1760亿元，预计本周仍将实现净投放。

    中金公司预计，保证金存款准备金冻结的资金量与未来6个月的公开市场到期量相差不多，因此央行公开市场操作会持续净投放，并通过1-3个月品种将部分9-11月的到期量滚动至12-2月。

    不过，与上周未进行任何正回购操作相比，本周央行可能会重启正回购操作。市场人士透露，5日央行要求公开市场一级交易商申报7天期及14天期限正回购需求情况，同时央行还要求交易商申报28天期和91天期正回购需求情况。

    值得注意的是，央行上一次进行7天期和14天期正回购操作还是在今年1月中旬。“央行准备开始7天和14天正回购，这是变相增加当月资金流和平滑未来资金流，具有短期滚动效应。票据期限也是2个月-6个月的期限，也具有短期滚动效应。”光大银行首席宏观分析师盛宏清表示。

    此外，9月央票和正回购到期量合计将达3510亿元人民币，下周到期的资金量亦达1190亿元。“增加正回购也是为了对冲公开市场大量到期资金，同时9月是季度末，还是国庆假期前，需要将一部分资金投放后延以应付届时机构的需求。”上述大行交易员称。

    他同时表示，9月15日是其它中小金融机构为保证金存款上缴准备金的首批缴款日，而7天和14天期正回购到期后释放的资金也可以缓解届时中小金融机构对资金的需求。