昨日公布的我国第三季度宏观数据符合此前的预期，不过市场对于未来的经济前景依旧悲观，数据公布之后国内期货市场全线下跌。在上周9月份的进出口数据公布之后，国内商品期货远月合约走势普遍弱于近月合约，市场对于未来经济前景的悲观情绪有所加剧。

    与外盘的强势不同，国内期市近期反弹算不上强劲，如果对比8月初以来的走势，差异更为明显，简单地用美国信用评级下调和欧债危机扩散来解释国内的下跌显然是不行的。

    经济增长持续放缓利空国内商品

    目前，国际原油价格依然在高位运行，布伦特原油的走势尤其强劲，但是国内能源化工品价格早已疲弱不堪，说明这一轮下跌的价格传导机制并非简单的自上而下，而是由于终端需求疲软引起，这与国内的宏观调控政策息息相关。

    我们认为，我国经济增速持续放缓才是影响国内市场走势的主要因素，实体经济领域面临的有效需求不足的问题没有解决，大宗商品销售普遍不畅，在宏观政策没有给出明确的态度之前，产业链下游因风险承受能力有限，即使现在许多品种已经具备投资价值，但在成本无法顺利转嫁的情况下也普遍不愿囤货，这加剧了商品市场的跌幅。

    经济增长正常回调不支持2008行情再现

    在上周9月份的进出口数据公布之后，国内商品期货远月合约走势普遍弱于近月合约，市场对于未来经济前景的悲观情绪有所加剧。四季度市场真的会重走2008年的老路吗？

    从目前的经济状况来看，虽然国内经济增速在持续回落，但是回落的速度远低于2007年下半年到2009年一季度的水平，属于紧缩政策下的正常回调，经济陷入崩溃的风险基本可控。另外，从发电量、工业增加值等衡量经济状况的关键指标来看，均没有出现2008年金融危机时的情况，当前经济运行总体来看是健康的，商品市场并不具备重演2008年崩盘行情的宏观环境。

    调控政策放松的条件暂不成熟

    自去年11月10日以来，国内工业品期货价格走势普遍发生转折，大部分品种价格在去年11月份或今年的2月份见顶回落，本月能否在中期高位整理区间底部得到有效的支撑主要取决于宏观经济的走势及调控政策的变化。

    尽管国内宏观调控政策的变化对于工业品的未来走势极为关键，然而，观察一下农产品我们发现，去年11月上旬以来的价格走势总体呈现高位运行的特征，9月份才刚刚开始有了实质性下跌，CPI仍然运行在偏高的水平上，通胀压力的有效缓解尚需一段时间的积累，调控政策转向的条件暂时还不成熟。即使货币政策在四季度发生微调，也难以立即对市场形成有效的提振，工业品弱势格局暂时难以改变，反弹之路绝非一帆风顺，相关企业的严冬将很漫长，如何利用期货市场来转移现货经营的压力对其顺利过冬尤为关键。

    综合以上分析，当前的宏观经济环境并不支持商品市场重现三年前的崩盘局面，而调控政策转向的时机也尚不成熟，工业品将继续考验中期整理区间底部的支撑，总体呈现弱势振荡特征的概率较高，部分产业发展周期与经济周期重合的品种将进一步走弱，远月合约贴水的格局短期内难以扭转。农产品价格能否进一步回落直接影响到宏观调控的效果，是宏观政策调整的重要参考依据，间接影响着工业品市场的走势，建议投资者重点关注。