继上周下调发行利率一个基点之后，本周央行再度释放微调信号：暂停发行三年央行票据。此举令刚步入调整的债券市场再度振奋起来，推动收益率下行。

    根据公开市场发行公告，今天央行将仅发行10亿元三月央行票据，而已连续两周发行的三年央票则不在发行之列。其实，早在昨日上午起市场便突然传出三年央票将暂停发行消息。受此影响，债券市场买盘活跃，推动收益率进一步下行。至收市，三年央票收益率下降了3个基点，至3.93%，三年至七年的国债、金融债也有2至3个基点不等的降幅。

    与之前频遭停发不同的是，此次三年央票暂停发行并非由于银行缺乏需求。相反，由于近期流动性好转，各商业银行纷纷在加大债券配置，三年央票更是各家机构争相认购的对象。因此，三年央票暂停发行表明央行已不愿意再加大对流动性的锁定力度。

    从为满足机构需求而恢复三年央票发行，到为了扩大回笼规模而下调发行利率，再到为降低对冲力度而暂停发行三年央票，在短短三周内公开市场所经历的变化，无疑向市场表明货币政策正在面临微调。

    目前，尚无法判断央行未来会否恢复以隔周方式发行三年央票。但是值得注意的是，在三年央票暂停发行的前一天，国务院总理温家宝首次提出宏观经济政策要适时适度预调微调。在停发的当日，央行网站上发布了央行行长周小川于9月24日在基金/世行年会期间接受中外媒体采访的内容。其中便有提及在总的财政、货币政策提法不变的同时，要警惕国际经济会否出现意外或比想象中更严重的问题，在这种时候，货币政策要留有充分的灵活性和针对性。

    一些资深银行市场研究人士表示，在防通胀仍为宏观调控的首要任务之时，货币政策不可能立即进行全局性松动。但是，可以通过公开市场减少对冲力度逐步传递微调信号，缓解市场情绪，并借助这一市场化的途径，渐次增加资金供给，松动紧绷的资金链条。

    临近月末，由于需求增长，近来银行间市场资金再度出现紧张，昨天隔夜资金价格上涨了40个基点，反弹到4%，跨月末的7天和14天资金则分别上涨了10个和4个基点。据银行间市场交易显示，需求增加而供给有限，是导致目前资金价格上升的主要原因。但是，利率上升后，大部分需求仍能得到满足，这与6月末资金紧张时期相比有着截然的不同。