沪铝整体走势受欧债忧虑支配，冬季电煤价格上涨只能使其较为抗跌。

    电煤价格居高不下，内地电力企业正面临2008年以来最严峻的营运压力。8月底以来，西南地区电荒成为市场关注焦点，南方电网全网电力缺口达15%，桂、黔两省区更是因缺口超过20%。造成此轮电荒的主要原因归结为水电紧张以及煤价高涨。在这种形势之下，市场对电价调整预期相当强烈。

    国家发改委否认收到调价方案

    虽然媒体曾有消息说电价调整方案获批，但国家发改委很及时地进行辟谣，并且国家发改委否认收到调价方案。电价上调这一说法成了“只听楼梯响，不见人下来”。调与不调是个博弈。一方面，历史经验来看，电价上调不一定能解决由于电煤价格居高而带来的亏损。数据显示，电价每上调一分钱，将抵消28元/吨的煤价成本，但往往电价上调后，市场中的煤价都会很快出现50元/吨的涨幅，靠电价上调很难解决问题。另一方面，若电价不上调，在现在的制度下今年冬季电力缺口问题比较突出。电监会此前预警中部六省今冬明春或将面临有史以来最严重电荒。

    据我们分析，比较可行的对策是短期上调上网电价，长期进行电力制度改革。今年第四季度可能会再次上调上网电价，维持销售电价不变，通过电网利润为电企救急。这样操作的好处是在解决问题的前提下，影响面较小。比如，对沪铝来说，若上调销售电价则铝价将会对应幅度上涨，但上调上网电价对工业生产影响力度明显减小。

    电价调整预期下沪铝抗跌

    根据历史经验，如果电价尤其是销售电价出现调整，沪铝往往在短时间内向上浮动对应的成本价格。电解铝的生产为高耗能产业，由氧化铝生产一吨电解铝，需要耗费14000KWH的电能（按全社会平均水平估算），电价每上涨0.01元/KWH，电解铝生产成本增加140元/吨。目前，国内电解铝企业有100多家，电解铝的平均生产成本在16300元/吨左右。电费和氧化铝成本是电解铝成本中的两大块，约占总成本的70%以上。

    对具体的企业而言，我国电解铝用电情况差异较大，有网电、自供电、关联方供电三种模式，主要的上市公司中大都少量使用网电，大部分使用关联方供电或自供电，完全使用网电的企业以中小铝厂为主。用电方式的差异导致企业间成本的差距较大，若完全使用自供电，电解铝生产成本约15500元/吨。电价上调加重了企业的经营压力。下面以焦作万方(14.25,-0.16,-1.11%)铝业为例，分析网电成本调整对其影响。国家发改委于2011年6月起上调部分省市火电的电价，其中河南省每度电上调了0.015元，焦作万方铝业公司的网电采购电价上调了约0.02元（含税），这使得公司的吨铝成本上升了近250元。但如果对比网电价格与自备电厂价格可以发现，网电价格比电力自备电厂成本高近0.11元/千瓦时。因此，电价调整对于使用网电的企业冲击较大，对于使用自供电或关联方供电的企业来说影响有限。

    欧债忧虑主导下中长线看空

    上周投资者关注点集中在欧元区数国公债收益率持续攀高。国内市场，第四季度资金有略为宽松的信号，但房市调控将会持续这将大大影响电解铝的下游需求。整体来说，沪铝走势受欧债忧虑支配，资金略为宽松也好、冬季电煤价格上涨也好，只能使其较为抗跌。目前，缺少沪铝向上的推动力。现货市场铝价纠结于16100元/吨一线，成交重心较上周下移，若铝价一旦跌至16100元/吨下方，惜售情绪渐起，贴水收窄转向小幅升水，说明现货在万六一线有一定支撑，跟期货走势极为相似。操作上，考虑到煤电价格上涨，铝价万六处成本支撑强，但欧债危机下后期利空料将持续，除非销售电价出现上调，否则沪铝要涨很难，短期仍以16000—16500区间为主，中长线维持空头思维，跌破万六只是时间问题。