这个冬天，中国经济到底会有多冷？尽管世界银行称，中国有能力实现软着陆。但对于市场来说，软着陆与否并非最重要的话题。在政策开始转向宽松之际，经济何时迎来底部才是解决股市走向的关键。

　　昨日，《每日经济新闻》参与了野村证券的电话会议。期间，野村中国首席经济学家张智威对中国和欧洲经济做出了解读。

　　三因素将致经济加速下滑

　　对于中国宏观经济前景，张智威表示谨慎乐观。他认为，中国经济在今年4季度和明年1季度将明显回落，明年1季度GDP增速跌破8%的风险正加大，原因有三点。首先，房地产市场正经历拐点，这将造成在相关联的行业，包括水泥、钢铁都出现下行风险。商品住宅投资或在未来6个月明显下滑，而其迹象已经出现；其次，2012年前保障房新增投资有限。因为政府已实现了2011年建设1000万套保障房的年度目标，加上寒冬天气及地方政府资金紧张影响；再次，外需持续放缓，预计未来几个季度出口增速将下滑。

　　资料显示，从去年3季度至今年3季度，我国GDP同比增速依次为10.6%、10.4%、9.7%、9.6%和9.4%。那么，我国经济何时才能现“底”？

　　张智威向《每日经济新闻》表示，明年1季度可能就是经济的底部，随后经济将逐步转好。这主要有几个方面原因。首先，预计2012年2季度开始，保障房投资将重新提速。预计明年保障房投资对GDP增长贡献将达到0.9个百分点。其次，宏观政策届时可能放松，这在下半年或成为一个明显现象。现在看来，政策放松可能在明年1季度更大一些，这主要将通过新增信贷和调整存款准备金率来体现，其中明年1季度下调准备金率概率正在上升。但鉴于通胀仍比较高，预计基准利率仍将保持不变。

　　有意思的是，2008年9月央行“一夜降息”，在很大程度上催生了随后的一波股市大反弹。目前，无论是1年期央票利率连续下降，抑或央行透露“微调预期”，都传递出政策放松的强烈信号。那么A股又是否可能重新踏上一轮牛市？

　　张智威告诉《每日经济新闻》记者，宏观经济短期仍呈下行趋势，未来还会有不好消息，这对股市有一定压力。如果未来货币政策大幅放松，对市场短期利好，但长期利空。如果是缓慢收紧，短期则不是利好。

　　值得一提的是，央行数据显示，10月外汇占款余额接近25.49万亿元，较9月末余额下降248.9亿元，为近4年来外汇占款首次月度负增长。这是否意味着持续流入中国的热钱正经历“拐点”？对此，张智威认为，这并非一个趋势，而是一个短期变化。2008年也出现过资本外流，随后导致人民币重新紧盯美元。现在的情况与当时相似，很大原因是由于欧债危机等因素，外部投资人需要将各国投资拿回本部，以改善资产负债表。

　　中国可能通过IMF等援欧

　　抛开中国经济不谈，欧债危机未来何去何从，更成为众多投资人需要考虑的首要问题。

　　对此，张智威称，欧债问题一个巨大的变化是最近已开始讨论允许成员国退出欧元区。事实上，如果上述事件真发生了，这对全球经济冲击会非常大。举个例子，一些银行以前的资产都是以欧元计价的，但如果一些国家退出并有了自己货币，比如希腊，就会出现汇率风险。最终结果是，该国货币大幅贬值，进一步在银行资产负债表中体现。

　　据悉，德国总理默克尔所在党派进行了投票，赞成应为欧元区各国提供一种“自愿”退出欧元区的方法。同日，荷兰首相吕特也表示，欧盟需修改条约，允许成员国退出欧元区，但可不退出欧盟。但应该剔除那些多次违反欧元区经济规定的成员国。除此之外，有消息称，芬兰此前也曾提议允许成员国退出欧元区。

　　那么，这是否意味着中国应该放手援助欧洲？张智威对《每日经济新闻》指出，尽管因为贸易伙伴地位的原因，援助欧洲对中国有利益上的好处，但并不赞同中国靠自己力量解救欧洲。更有可能的是，中国通过IMF多边协议，或者金砖国家等来进行援助。